金融组首席分析师 唐子佩：详解监管新规对于金融行业的影响2017年11月17日，中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，统一同类资产管理产品监管标准，有效防范和控制金融风险，引导社会资金流向实体经济，更好地支持经济结构调整和转型升级。截止2016年底，我国大资管行业总规模102.1万亿元。总体来看，大资管新规坚持严控风险的底线思维，坚持服务实体经纪的根本目标，致力于推动行业回归资产管理本源，提升行业主动管理能力，具体关注要点如下：“新老划断”，设置过渡期至2019年6月30日。此次新规是一个纲领性的文件，后续实施还需要一系列的细则与落地文件。监管统一化是此次资管监管新规的重要变化之一，首次将原本割裂的大资管行业监管统一起来，制定纲领性的制度文件，覆盖绝大多数主流的资管产品（银行、信托、证券、基金、期货、保险资管等），尽可能消除监管套利空间。在不同部门的统筹协调之中，央行扮演了重要角色。针对层层嵌套，允许资管产品可以投资一层资管产品，相比于此前的网传内审稿更为温和。这个要求一方面充分考虑了金融机构因自身投资能力不足而产生的委托其他机构投资的合理需求；另一方面对当前的层层嵌套、难以穿透的资管市场现状进行了比较明确的限制，未来行业有望向透明化、高效化发展转型，通道业务不断收缩。针对刚兑问题，要求资管产品向净值化转型，考虑到目前大部分信托、部分银行理财与资管的产品还是属于预期收益率型，未来具体实施细则有待出台。从较长的视角来看，净值管理是打破刚兑的必由之路，通过净值波动将资产价格波动传递给投资者，资管机构发挥主动管理能力，并不承担投资风险。针对杠杆率与分级产品，设立了统一的标准、划定140%和200%的杠杆率上限，并对不同投向的分级资管产品划定分级比例上限，与此前规定相比变化有限。强调计算单只产品的总资产时，按照穿透原则，合并计算所投资资管产品的总资产。首次针对智能投顾的监管要求。加强牌照要求与事前监管，关注智能投顾产品的算法与策略。投资建议与投资标的短期影响偏中性，由于此前市场已有预期，且设置了过渡期；中长期来看，长期来看，新规推动行业向主动化转型，有利于业绩的提升与核心竞争力的建设，利好行业发展。在投资标的选择方面，主线是主动管理能力较强的金融机构。风险提示： 系统性风险对于金融企业估值的影响；若政策再次出现超预期的严监管，对金融企业估值会带来负面影响。依据报告：《央行大资管新规：压缩监管套利空间、提升主动管理能力、推动回归业务本源》20171119策略业务总监 薛俊：积极看待“资管新规”对于A股的影响2017年11月17日，中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，重点针对同类资管业务的监管规则和标准不一致、部分业务发展不规范、监管套利、产品多层嵌套、刚性兑付、规避金融监管和宏观调控等问题做出一系列规范。此次“资管新规”对于A股的影响我们解读如下：一、“资管新规”延续了2016年以来维护金融稳定、金融去杠杆以及表外业务规范化等监管思路。从新规推出的时间点来看，略超预期，但与今年年初3-4月份监管政策推出对于市场的影响相比，并不会那么大。金融去杠杆和防范金融风险一直是今年金融市场的主线之一，年初3-4月份强监管政策引发了市场一波剧烈调整，随后市场经历四个月，到9月初才回到调整前的高点。我们认为这一次“资管新规”是此前整体金融去杠杆政策思路的延续和确认，且预留了“新老划断”的过渡期，有别于一季度的监管冲击，短期对于市场的影响程度有限。二、短期来看，新规对于市场情绪面的影响要大于资金面的影响。由于新规按照“新老划断”原则，设置了两年左右的过渡期，允许存量产品自然存续至所投资资产到期，对短期资金面实际影响不大。另一方面，考虑到新规对于资管产品以及分级产品的投资比例、发行均做出了限制，因此对于新增资金入市的预期依旧会有负面影响。在流动性继续吃紧的预期下，A股整体资金风格会更加偏谨慎、追求确定性的投资方向，对于小市值股票的冲击或相对更大。三、中长期来看，资管新规的出台目的在于：（1）对同类资管业务做出一致性规定，实行公平的市场准入和监管，最大程度地消除监管套利空间，为资管业务健康发展创造良好的制度环境。由于金融市场任何一个环节的流动性波动都有动一发而牵全身的影响，因此通过统一监管、打破“刚兑”、降低杠杆，事实上是从另一方面降低流动性风险对于A股市场的冲击。（2）2016年底以来，对于非标资产的清理、避免资管业务沦为变相的信贷业务，减少影子银行风险等，目的均在于缩短实体经济融资链条，降低实体经济融资成本，提高金融服务的效率和水平。中国人民银行有关部门负责人就《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》答记者问中明确提到，《指导意见》对于非标资管行业的规定直接目的即是提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。因此中长期来看，新规对于A股市场融资地位、投资价值的提升作用将非常明显。四、总结来看，我们看多中长期A股的观点不变，短期新规对于市场情绪会有 冲击，但冲击有限，不用过分担忧。从A股市场配置角度来看，新规对于资金脱虚向实的引导作用明显，在股市新增流入资金收缩的预期下，近期整体风格会更加偏谨慎、追求龙头和确定性的投资方向，板块方面继续建议配置金融和消费。风险提示：1、监管持续加强导致市场风险偏好降低2、宏观经济下行超预期，对A股基本面带来负面影响 依据研报：《积极看待“资管新规”对于A股市场的影响》20171119所长助理、医药组首席分析师 季序我：信立泰近期观点分享1、多个产品陆续上市。替格瑞洛、利伐沙班、PTH（甲状腺旁素）、奥美沙坦、匹伐他汀、瑞舒伐他汀、厄洛替尼等十几个产品（2018-2019）；复格列汀、BF02（依那西普）、KGF（角质细胞生长因子）、阿利沙坦/沙库必曲、长效促卵泡素等，含多个创新药（2020年及以后）2、研发（创新药）估值将逐步体现。除去已上市的阿利沙坦，公司复格列汀（2/3期临床）、ARNI类药物（即将申报临床）、PSCK-9（明年上半年拿到临床批件）等创新药都在持续推进。成功引入阿斯利康原研发总监。抗肿瘤管线中布局了ADC、双抗、免疫疗法相关药物。3、主业明年稳增，无下滑风险。“泰嘉”广东实际销售从三季度开始，目前已进入省内40%的医院，明年增量确定。恒瑞石药获批后在心血管领域的销售并无突出优势，而且氯吡格雷的竞争从来都不以低价取胜。替格瑞洛专利挑战成功，明年初即可上市销售。阿利沙坦年底完成200家医院准入，明年销售额可达1亿元，进入快速放量阶段。