1、盈利预测与估值世嘉科技主要产品是电梯箱体系统和专用设备柜体系统。公司2015年营业收入为4.62亿元，同比+4.32%；归母净利润为0.54亿元，同比-5.59%。我们预测2016-2018年的EPS是0.80,0.90,1.10元。对应PE为50，44，36X,给予“增持”评级。2、 公司是国内精密箱体系统行业领导者。公司是专业的精密箱体系统制造与服务供应商。精密箱体系统是在系统集成设计基础上，运用现代机械加工先进工艺方法对金属或非金属进行处理而制成的厢、柜体。电梯领域客户涵盖迅达（合作17年，世界第二电梯制造商）、蒂森克虏伯（合作7年）、通力（合作10年）、奥的斯（合作9年）等世界排名前四的外资电梯制造巨头和江南嘉捷、康力电梯等国内优质电梯制造商。竞争对手主要是海宁红狮和浙江湖州巨人，均未上市，公司在国内企业中，电梯轿厢生产规模较大。3、公司的优势在于定制化程度高，客户粘度高。公司所处精密箱体系统制造行业具有非标准化、系统集成设计水平高、精密化制造程度高、生产环境高的特点，因此精密箱体系统根据下游客户订单进行针对性设计，具有定制化程度高的特点。导致下游客户对供应商有严苛的技术要求，且资质认证时间长、程序严格、成本较高，一旦达成长期合作关系轻易不会更换供应商。因此行业具有先入优势。公司自1995年进入精密箱体系统制造领域，多年深耕，已在电梯箱体制造领域占据龙头地位，形成定制化生产模式、订单生产模式，具有技术和先入双重壁垒。4、 主营业务毛利率保持稳定，抗上游周期性波动能力强 ，但2015年综合毛利率受电梯行业不景气拖累。公司2011年-2014年综合毛利率维持在20%+，基本保持稳定，受上游钢材、铝材行业价格波动影响小。主要因为公司采取定制化订单生产模式，针对不同产品分别报价，上游价格波动包含在报价内。但近年来公司的毛利率呈现下滑的趋势，2015年综合毛利率为21.24%,同比-2.38pct，我们判断是由于公司主要客户电梯行业的高速增长期已过，行业进入缓慢发展期。电梯行业黄金时代已过，地产投资放缓影响电梯特别是垂直电梯需求。2015年全年，全国房地产开发投资9.6万亿，同比增长1.0%，增速较2015年全年继续大幅下滑（2014年为11%）。其中，住宅投资64595亿元，增长0.4%，增速回落0.3个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为67.3%。存量基数和下游景气度下行，导致行业进入稳增长周期。我国新梯产销量增速减缓，是由于国内电梯业经过近10 年年均20%的高速增长，电梯产量增长近6 倍，预计2016 年底电梯保有量将突破440 万台，随着存量基数的扩大，行业从原来的爆发增长阶段进入稳定增长阶段。5、前五大客户占比总销售收入的90%，长远发展必须拓展其他领域。公司近五年前五大客户销售收入均占比总销售收入的90%左右，以2015年为例，蒂森克虏伯占39%，迅达占29%，通力占16%。公司认为，造成这种现象的 原因是电梯行业巨头集中，少数几家龙头，占据了市场的70%的份额（2012-2014年，迅达，蒂森克虏伯，通力，奥迪斯4家公司的的总销售额占比全球市场的50%+），为电梯整机企业做配套的公司都面临着同样的问题。公司也在谋求向其他领域的转型。6、公司产品结构向高毛利率的新能源，半导体，通信设备倾斜。近年来，公司凭借领先的集成设计能力和精密制造工艺逐步进军专用设备密箱体系统产品制造领域，并与南车、 天弘、赛默飞世尔、L-3、艺达思等国内外知名企业建立了合作关系。公司生产的精密箱体，除电梯行业外，还可以应用于新能源及节能设备（可以满足太阳能辐射，抵抗粉尘，电磁屏蔽，散热好等特点），半导体设备（耐高温，耐辐射，高密闭性），医疗设备，安检设备（抗辐射，外观要求高），通信设备等专用设备制造的领域。目前均只产生小额销售收入（新能源和节能系统2015年销售收入为235万元，其他专用设备为2387万元）。7、募投项目达产后，可以有效改善当下的产能瓶颈。公司电梯箱系统、专用设备箱系统，2013-2015年产销量几乎为100%，其中电梯轿厢整体集成系统、新能源及节能设备以外箱体系统产能利用率均超过100%。此次公司募资2.3亿用于年产电梯轿厢整体集成系统2万套、技术研发检测中心建设项目，预计两年达产后，年增加净利润4680万元。我们认为，集成系统项目投产后将释放产能，有利于公司提高市占率，检测中心项目将进一步拓宽技术护城河。8、公司作为业内较大规模企业，具备较强的研发能力和定制化能力。精密箱体行业内的企业多数为民营企业，且未形成规模。由于缺乏资金，往往研发能力较弱。公司重视研发，在电梯轿厢的生产中，往往是按需定产，根据客户的需要设计生产，定制化的能力格外重要。公司的生产设备均为国际一流的，激光切割机是瑞士的，数控机床是芬兰的，折弯机是日本AMADA的。-东吴证券：陈显帆/周尔双