中泰：全面分析美国301清单对华影响电话会议纪要20180404

【宏观观点】各位投资者下午好，美东时间4月3日，美贸易代表公布对华301调查征税建议，征税产品建议清单将涉及我国约500亿美元出口，涉及航空航天、信息科技、通信技术和机器人等行业，建议税率为25%，涵盖约1300个税号的产品。对此，我们今天从宏观角度对中美贸易战的整体局势进行分析。一、为什么现在开始中美贸易战美国贸易政策从进攻全面转向防守，由贸易磋商主导转为贸易保护主导，核心在于不认可中国市场经济国家地位，认为中国未完全履行入世承诺，认为美国在中国入世后利益严重受损。特朗普总统上任推动美国贸易政策全面转向，是全球贸易增速全面放缓背景下，美国寻找新的经济增长出路的必然选择。二、中美贸易战可能持续多久美国对外贸易政策转向决定不会轻易作出，作出后亦不会轻易改变。参照日美贸易战，以及结合贸易战关键推手特朗普总统中期选举及连任的政治诉求，中美贸易摩擦的级别程度可能要超过当年日美贸易摩擦。鉴于此，中美贸易战以及中美双方的贸易磋商谈判不会一蹴而就，可能需要持续若干年。三、中美贸易战对中国影响几何中美贸易战短期将影响我国出口，长期可能影响我国相关产业布局。美国目前提出的，针对洗衣机和光伏的201调查，针对钢铁和铝的232调查，针对知识产权的301调查，其核心是反倾销、反补贴，反规避，不仅影响我国出口，而且可能影响我国产业在全球产业链中的分工角色。同时，鉴于美国对我国市场经济国家地位的否定，下一步我国国有企业相关出口产品可能也受影响。四、中美贸易战走向何方中美贸易战中美国的最终目的，一是推动中国开放市场，放宽投资准入；二是降低美国贸易逆差。根据美国商务部数据，2017年美国对中国贸易逆差达到创纪录的3750亿美元，占逆差整体的66.3%。鉴于我国对美贸易顺差巨大，以及人民币国家化程度尚低，我国对外政治经济战略尚需借助美元实现的现实状况，同时参照日美贸易战最终的发展方向，我国可能短期出台相应的贸易反制措施，逼迫美方进入谈判进程，中期可能全面开放市场，中长期通过调整产业发展模式和进出口结构逐渐降低贸易顺差。五、中美贸易战背景下汇率走么走如果汇率受到阻击，对国家经济的影响是伤筋动骨的，1985年日本被迫签订“广场协议”就是前车之鉴。美国汇率操纵国的判定标准，是通过推动汇率贬值促进出口。因此在中美贸易战愈演愈烈的大背景下，人民币汇率维持高位有利于我国，当然汇率也有可能继续走高。美国贸易保护主义不仅仅针对中国，而是针对全球，因此中国需要尽量争取多的统战对象，中美贸易战的最后结果取决于中美两方的全球博弈。六、中国经济影响几何中美贸易战愈演愈烈，可能会一定程度上影响我国出口，进而拖累经济增速。为了更好地平滑贸易战对国内经济造成的影响，以及为了顺利完成“十三五”经济增速目标，可能出台一些稳增长的逆周期调节政策，同时放缓金融强监管的推动力度，为经济增长回落预留一定的缓冲垫。 总结一下今天的内容：第一，美国整体贸易政策转向，使得今年这个时间点开始了中美贸易战。第二，转向不容易轻易做出所以持续时间可能会比较长。第三，对于中国的影响，可能短期影响出口，中长期影响整个产业链布局。第四，中美贸易战最终可能以短期中国开放市场，长期调整产业模式和进出口结构降低贸易顺差。第五，我们的汇率可能会持续保持高位。第六，经济上不用太担心，可能会出台逆周期政策熨平中美贸易战对中国经济的影响。【医药行业观点】贸易战对医药行业影响很有限，少数原料药企业有影响一、医药行业国务院对于仿制药的鼓励政策是很大的利好，比贸易战更为重要。贸易战的清单中有两类跟医药相关，一个是29开头的，叫化学品，主要为原料药品种。主要包括维生素系列类的、激素系列类的、抗生素系列类等。还有一类是30开头的，30开头的主要是药品，包括血液制品、胰岛素等等。我们认为清单对于医药的影响非常有限，因为以药品来看中国的不管是血液的还是胰岛素，大部分药品均没有出口到美国的。所以这部分没有太大影响。第二类对于原料药，大家最关心的比如华海，是出口最多的公司，华海原料出口只有一个亿出口到美国，所以影响也是很低的。比如它的制剂委托华海中国生产，美国企业，卖的销售的是美国企业。生产公司也是美国公司，影响有限。整体来说贸易战对于国内的企业来说，影响非常低的。仔细分析出口数据，医药产品的进出口数据。2017年国家的药类出口一共有354亿美元，原料药有291亿美元，而制剂只有34.56亿美元，而其中生化类的只有28.8亿美元，这类当中我们估计维生素还占大头，所以整体从数据上来看，对于药品企业来说影响非常有限。这是我们要从数据上和对于具体的产品做分析所得出的结论。【机械行业观点】大家好，我是机械行业首席王华君。高端装备是整个中美贸易战里面涉及面很广的领域，也是一个重点。近期中美贸易战清单主要就是针对中国制造2025。中国制造2025里面十个子行业机械占5个的，包括高端数控机床和机器人、航空航天设备、高铁装备、高端船舶与海工装备、现代农机装备。机械类产品听上去像重灾区一样，但是实际上影响有限。大部分机械行业的上市公司对美国的出口收入占比一般远小于5%，部分是1-2%，甚至更低的位置。也有少数稍微多一点，比如手工具、集装箱这些行业，还有一些部分零部件产品。目前市场主要关注四个细分领域：1、油服。今天我电话被问的最多的就是我们3月金股推荐的油服民企龙头，大家担心会不会受限制，会不会影响产品出口。目前我们也仔细研究了清单，目前贸易战的清单里面不包含该油服龙头的产品，没有什么影响。我们之前在大力推荐油服龙头。如果贸易战这块对油价是一个刺激的话，实际上还有利于油服板块。 2、工程机械。工程机械龙头真正的出口比例是10%-20%左右，到美国那边一般是更小，是5%都不到，有些不到1-2%。所以对于工程机械龙头来讲问题不大。3、高端装备：特别看好的机器人、半导体设备。有利于机器人、半导体设备进口替代。高端装备里面，我们最看好的还是成长类的机器人相关设备。目前我们力推半导体设备龙头，我们这边独家的推荐标的，中泰4月金股，同时也是机器人行业龙头。4、集装箱和道路运输车辆：我们认为影响不大。综上所述，贸易战对机械上市公司的影响有限。我们看好半导体设备，推荐半导体设备新星、同时也是机器人龙头。其余：我们推荐油服龙头。另外：工程机械龙头存在预期差，近期看好。【钢铁行业观点】三月以来钢价大幅下挫，与中美贸易战关联度不大，更多来自国内因素。因为中美钢铁进出口数量极少，美国每年从中国进口钢材合计在100万吨左右，影响微乎其微。贸易战更多是在情绪上共振加速整体工业金属下跌幅度，这不仅局限在黑色金属。如果关注今年的经济判断，中泰钢铁的判断和目前形势走向比较吻合，今年经济比之前弱一些。两年前是这一轮经济周期的底部，当时货币政策和财政政策双发力，造成2016年经济V形反转。但经济走到目前这个阶段，2018年从刺激周期进入紧缩周期。之前是财政政策、货币政策双发力，今年财政政策、货币政策双转向。政策组合的原理类似从2009年至2011年的转变，2009年是刺激周期，2011年进入紧缩周期。但不同的是，由于工业企业资产负债表在这一轮经济复苏过程中没有走向扩张，经济周期的波峰和波谷之间的落差比2011年的紧缩周期要小。因为2010年工业企业的资产负债重新扩张，加了产能、库存，导致那一波需求回落，库存又在高位，新的产能落成，导致当时周期的高低落差比较大。而这一轮周期工业企业到去年年底资产负债表没有明显扩张，库存周期和产能周期依然比较健康，周期的高低落差会比较小，但方向上仍然是紧缩周期。我们所说的周期的高低落差比较小，主要是指产能利用率变化幅度不大，但不代表工业企业盈利波动小。工业企业盈利不仅取决于产能利用率变化，还取决于产能利用率在行业成本曲线什么位置进行波动。无论采掘业还是中游加工业成本曲线在后端越来越陡峭，行业盈利和产能利用率不是线性波动关系，单位产能利用率在末端波动会带来很大的利润弹性。工业企业2014年开始四年修复资产负债表过程中没有资本开支，2015年年底这轮周期回升导致产能利用率大部分在成本曲线末端波动，盈利上行弹性很大。盈亏同源，可能今年产能利用率下滑幅度也不会很大，但是带来盈利向下弹性也很大。一二月份经济数据出炉，基本符合我们预期，地产投资超预期，但主要是土地因素，量增长有限。基建回落，制造业投资仍较低迷。需求处于下行状态，但目前仍没有失速。发电量和工业增加值较好主要是黑色等工业采暖季限产低于预期，比如钢铁一二月产量创了历史同期最高水平，因此造成需求偏弱，同时供给增加，库存高度积压的状态，节后价格连续下挫。我们整体维持之前的判断，整体基本面股票像2011年初的时间差，因为整体股票市场对经济反应相对比较滞后，大家都是线性外推的思维。2015年底和2016年初经济周期的底部，上半年宏观经济出现了V型的反转，但周期股表现并不 好。2018年整个经济往下走的时候，大家又有一个线性的思维惯性，大家觉得经济没有什么问题，对经济特别乐观，又有一个反应的时间差。像2011年一样，2011年周期股在周期行情结束是2011年4月份，整体就是这样的组合情况，整体是偏周期尾部的状态，周期股以超跌反弹思路去做。【有色行业观点】下面跟大家汇报一下有色这块对贸易战的分析。第一个方面，301调查建议加税清单中，有色有哪些品种受到一些影响，主要包括一些铝材、铝箔产品，还有新能源汽车。对于这两个领域，影响的幅度都不大：第一个品种，铝，影响还是比较有限的。2017年中国出口铝材424万吨，其中出口到美国的铝产品总共约为65万吨，占我国铝材出口量的15%，即便受影响的铝材量达到50-60万吨，相对于全球铝的消费量来讲占比都是很低的，大概1%不到，相对于中国的产量也就2%不到。然而，中国也要从美国进口废铝，中国对来自于美国的废铝加征25%关税，所以对于铝整体的影响不少是相互抵销的，基本上影响比较有限。第二个品种，是对于新能源汽车产业链的影响，去年，中国向美国总共出口了1200多辆的新能源汽车，其中插电混动乘用车是1000多辆，占全国销售量的比例是很低的，0.2%不到。因此对整个新能源汽车的量来说没有特别大的影响的。因此，不论是铝材出口还是新能源汽车都没有特别大的影响。第二方面，我们再看是不是中外的应对措施出来，对于有些有色品种有正面刺激，同样从两个板块着手：第一个板块，黄金板块受益。全球经济会受到贸易战的短期冲击，整个的市场情绪有可能会受到贸易战的影响，避险情绪的上升对黄金有正面的影响，这是短期的分析。如果，美国出台的征税措施，及未来我们国家再对美国的一些农产品等一些产品采取反制的措施，有可能刺激通胀预期。这种情况下有可能对黄金的中长期走势有更长期的影响。所以黄金这个板块应该是说受益于中美贸易战升级。当然我们需要后面继续跟踪整个贸易战会如何演绎，这个是黄金板块的影响。第二个板块，新能源汽车产业链会不会受到贸易战的影响？美国政府认为我们国家对汽车合资企业外资比例有限制，技术转让有要求，包括特斯拉对此也彼有抱怨。假如说中国政府未来以一种更开放的态度来应对，放开股权比例限制，把国际知名的新能源汽车巨头引入在国内制造，反而会促进整个新能源汽车的发展。如果这样，可能对整个中国新能源汽车的行业来说都有非常积极的效应。对于上游的一些资源品种（比如钴锂），其实都是一个有利的事情。因此，第二个方面的探讨，对黄金板块利好，如果以开放的政策应对，对锂和钴两个板块也有正面效应。最后总结一下，301调查征税清单，对铝、新能源汽车出口影响较为有限。市场避险情绪的上升及后续应对措施有可能利好黄金，如果以开放的政策应对， 对新能源汽车产业链，钴锂有正面影响。这就是我的发言。【计算机行业观点】这次清单计算机行业的影响主要包括两个方面：第一，短期方面，从这次清单对计算机行业实际影响来看，清单目录对应的计算机行业上市公司的产品非常少。一个是摄影机（目录中名称是彩色视频监控器），另一个是电子导航仪器，从这块来看对应到计算机行业上市公司的产品是非常少。目前，国内的计算机相关的IT产品出口到美国的产品主要包括在两个方面：第一是比较成熟的一些IT产品，比