太平洋：中期投资策略会电子通信专场-电子行业下半年投资策略

敬启者：近日，太平洋证券在上海浦东凯宾斯基酒店举行中期投资策略会。太平洋电子刘翔团队在衡山厅举办了电子通信专场，邀请了5位行业内专家进行精彩演讲，吸引了众多投资者。现将当日现场内容分享给各位读大家好，我是刘翔，这里是电子通讯专场，很荣幸邀请到华天科技的于大全先生，木森林董事唐国庆先生，和中微半导体的副总经理季华先生，以及龙腾半导体首席科学家周宏伟还有矽典微电子的闫娜女士，因为我是从业内出身，更多从业内角度来评价，这些都是踏踏实实做事的企业。华天科技，是一个业绩稳健增长的企业。过去这么多年，从一个甘肃小厂，已经逐步进入全球舞台。中微半导体，半导体最难做的是设备，设备里面的龙头厂商是谁？就是中微。龙腾半导体，我们知道中国高铁对外输出最核心的是IGBT，龙头在这块做了很多工作，等下周总也会分享电子化、电动化，包括像新能源汽车对功率器件的需求。还有木林森董事唐国庆先生，老先生是非常资深的。等会看一下木林森的独立董事介绍，是上海无线电十厂，是909工厂。今天的会场不大，但是会聚的都是这个行业最优秀的一些企业，以及带领企业做大做强的实干家。现在由我开始讲一下电子行业的一些观点，这是我们的态度，就是产业进入到了啃硬骨头的阶段，竞争壁垒尤其关键。很多企业赚快钱到了一定阶段，财富也累积到了一点阶段，接下来就是硬骨头，很难啃。有一个图展示了中国电子行业目前各个领域最优秀的上市公司，它们的财务指标的比较，通过这种比较可以感觉到我的讲法是有道理的。先回顾一下。先讲2017年的增速，其实电子行业增速数据是不错的，有30%几的增长，这是非常快的。但是利润的增长大概有11%，还可以。当然比不上煤炭、钢铁，它是700%，这是由于周期性，电子行业是一个成长行业，属于成长行业里面比较优质的。为什么增收不增利？一个是汇兑，一个是成本。汇兑和成本有没有可能转移下去，议价权非常重要。议价权就是看你产业链里面的地位和组织形式，为什么提组织形式这个词呢？习总书记上台提了三个关键的事，反腐、扶贫和环保。就像早上金老师讲的，我们要从劳动力红利进入工程师红利，如果以前享受的是劳动力红利，现在要慢慢偏向工程师红利。我们这些优秀企业，是未来代表工程师红利的企业。涨幅今年是比较差的，属于排在后三分之一的状态，同比下了10%，主要的原因是智能手机产业链的影响。但我们想说，智能手机是一个应用的东西，中国的产业发展是几个因素叠加的，政策面、资金、技术和人才推动了这个行业的发展。所以一个很重要的逻辑，就是进口替代、产能转移。产业一直没有变化的东西，就是应用的东西会此起彼伏，今天有智能手机，明 天智能手机没什么增长，但是可能有新能源汽车，这是第一逻辑，也是强逻辑。在这个领域方面，在一些模组端的转移到了一定阶段，但是一些核心零部件还没有开始。最典型的就是半导体，一些核心的芯片中国还是不具备实力，但有些也在加速的转移过程当中。我把电子行业分三个层级，第一个层级叫一级封装，就是芯片包装，包括一些被动元器件、线路板。二级封装就是模组，比如摄像头模组，它要用镜头、芯片、PCB，它是一个组装。三级封装，就是整机，比如富士康。从规律来讲，难度一级大于二级，二级大于三级，因为一级更精密。而且微笑曲线，任何一个后进国家，都是从中间的组装开始的，就是从三级封装开始，慢慢的往微笑曲线的两端，一个是核心零部件，一个是芯片。实业投资是反微笑曲线，一开始不能做核心的东西，否则有可能会变成先烈。应该当合适的时候再切进去，而不是做一些无畏的前瞻研究。正是因为我们在二级封装、三级封装积累的经验，才有可能在一级封装做拓展。我认为三级封装在五到十年前完成了产业转移，十年前富士康在龙华有一个非常大的工厂，现在已经转移到其他地方了，像深圳，这是十年前的事情。二级封装这两年以后起来了，它把全球最顶级的品牌，包括份额也做到了全球第一。但是一级封装不一样，举个最简单的例子，我们经常跟机构交流，它们觉得电子电容很简单。但是电子电容中国最大的企业才做到多少？全球排名前五的企业，没有一家是中国的，所以并不是大家想象的很简单，不是的，这个东西跟材料、装备各方面的综合实力有关。我认为一级封装进入了一个好的时间点，等一下我会讲线路板，大家觉得线路板比较简单，但太复杂的东西中国是不具备实力的。因为太复杂的东西，往往没有比较优势。我列出了A股各个细分领域最优秀的公司，都是行业最优秀的，不是之一。我们把A股的上市公司列出来，我们做了一个比较，列这些东西不是想说公司的差异，而是想说行业的差异。有些差异是行业带来的，而不是公司。我们排了一下序，海康无论从哪个数据来看，都是最优秀的。我们发现了几个特点，有些企业，拿出人均净利这个指标，我认为这个指标在未来会显得尤其重要。习主席讲扶贫，这些人就是在这些工厂打工，如果人均净利只有三四万的话，压力就会非常大。为什么很看好线路板和半导体？比如景旺电子，人均净利8.46万。它的ROA水平很高，过去我们看到的很多优秀公司ROA不高，是什么支撑了高速发展呢？因为中国A股市场用一个廉价的资金去发展。它做到了将近18%的ROA，又上市了，有很廉价的钱去快速扩张，它就有可能迅速替代欧美的产能。这是从产业大的方向角度来判断。 后面我讲快一点，几个领域简单过一下。半导体是一个趋势，现在有新能源汽车还有5G，它越来越不依赖于单一产品，所以周期化越来越弱。未来工业应用、存储都是有快速的增长，所以去年硅片出货量增长是百分之十几，面积的增长意味着价值的增长肯定是超过面积的增长，硅片最直接的结果就是涨价。 为什么涨价呢？回头看这个图，拿华天科技来说。华天科技的ROE水平并不高，因为过去这么多年没有人愿意去投半导体，就像集成电路领域，投互联网的有很多PE，但是投半导体的PE很少，因为投资回报率很差。钱的投向都有一个动态的调整，到了一定阶段ROE就会上升。没到一定阶段的时候，钱不会投这个产业，只有ROE到了一定合理的水平，产能才会明显增加。我的判断ROE会进入到上升通道。以华天来讲，它是全球成本最低的封装厂，它在甘肃天水，它是管理很优秀的企业。高技术壁垒、高资金壁垒，它的ROE水平比不上做模组的企业，这是不合理的，正因为这种不合理，会导致它进入到涨价上升的通道，只是还没有传导而已，需要一个过程。我的判断会在今年下半年或者明年，就有可能原材料价格上涨，它先承受一下，之后就会转移下去。一旦转移下去，就不是简单的转移成本，而是提价，跟线路板一样，去年覆铜板涨价非常厉害，比前年涨了百分之五六十，但是线路板很多企业其实净利率没有下降，原因在哪？转移了，PCB厂它们承压了一段时间，大约是半年，后面净利率就往上走了。这是对于半导体的判断，整体的ROE会提升。所以最后有很多半导体公司变得，股价越涨，PE越便宜。晶圆厂会集中落地。我们讲的数据相对激进一点，落地会稍微慢一点，但是毫无疑问这是大方向。所以对于设备和材料厂商是非常大的机会，我们统计了一些数据。在我们的报告里面都有，像很多优秀的企业，刚刚讲的中微，MCVD，已经是全球最大的。正是因为有这些优秀的企业，所以中国跟美国会吵架，就像今天的金灿荣总讲的，高科技领域我们已经在逐渐崛起，但是还需要一点时间。希望投资人做一些资源的优化配置，将一些有价值的资源，配置到更有价值的领域。这是我们推荐的一些标的，具体的不讲了。 下面讲线路板，我们做了一些统计数据。整个行业，先说收入，收入端逐渐在提升。今天也有行业领导过来，他们最能感受这个行业的回暖，回暖是两方面的原因，一方面我们知道汽车电子化要用到大量的线路板，像新能源汽车特斯拉，一次要用10个平方，一辆车就是10万块钱。一个手机无论是卖模组还是其他的，了不起一两百，一辆车是10万块钱，100倍的差距，而且它的净利率也高。所以这里面产生的公司会是几千亿的公司，为什么说是几千亿呢？我给大家简单地算一个账，线路板是第三大元器件，全球将近600亿美金。中国最后肯定会有一家公司，就跟今天看到的组装模组一样，会做到全球10%以上的份额，就是60亿美金。60亿美金是400亿人民币，20%的净利率是100亿的利润，可以产生几千亿的市值。我今天讲的主要意思是，板块的关注度要重于个股。我们经常跟很多研究员讲，对方说，大逻辑我们不懂。其实我觉得，大逻辑才是真正的关键，盯一些细节会错过大机会，错过真正的上车机会。包括像汽车电子化，大家感觉也最明显，需要用大量的线路板。从竞争格局来讲，中国最大的企业是深南，17年是19名左右。但是你看十几年前，中国前100名居然没有一家企业。正是因为有一堆生力军，这些生力军会逐渐进入第一梯队，所以最后这个领域不是一个，会是一堆10倍股出来。 这个产业都是有迹可循的，从90年代的美国，到00年代的日本，到10年代的台湾，到20年代的大陆。举个最简单的例子，台湾承接日本转移的产能过程中，就出现了一堆10倍股。中国的公司后发优势很明显，鹏鼎人均收入都是远胜于台湾平均水平的，但是在陆资优秀玩家面前也是不过尔尔，所以这些企业在我们面前没有竞争力，这么大的市场一旦替代下来，就是投资人的大机会。中国还有一个优势就是智能智造，以前是要人，现在把人解放出来，设备自动化。 LED上下游会有一些波动，特别是今年一季度和上半年，因为去年是涨价了。整个照明，还是有百分之十几、二十的增长。下游的应用，最快是显示，显示的增速最快。以渗透率来讲，相当于四五年前的智能手机，还没有到100%的阶段。首推木林森，大家关注一下。 面板这块最近稍微冷一点，尤其大尺寸的价格还在跌。京东方已经逐渐成长起来，成为全球排名前三的面板企业。这是手机这块的看点。 消费电子投资策略。整个增长是要分化的，会出现结构化，创新型的值得我们关注，像欧菲、三环、欣旺达，这是我们重点推荐的股票。主要看好的方向，背壳去金属化、无线耳机、激光加工设备。另外还要关注产业链升级往上游更具有价值的空间扩展。 这是我们主要推荐的标的，谢谢。接下来有请通信的分析师赵良毕为大家分享。赵良毕是我们去年引进的分析师，他在中国研究院做了十几年，市场知名度不大，但是专业非常扎实，有请赵良毕。