光大：环保行业超跌反弹股交流电话会议纪要20170514

陈俊鹏发言：大家好！我是光大证券环保团队首席分析师陈俊鹏。首先感谢大家在周末参加我们的电话会议。今天我们的议题主要是两个，一个是讲环保的新股。众所周知，今年2月，证监会发文重点支持节能环保企业登陆资本市场，今年节能环保的新股上的比较多，近期我们对新股进行了密集调研，待会请团队王锐重点给大家分享调研成果。第二个方面是讲环保的超跌反弹股。最近市场跌幅较大，环保行业也有较大幅度的下跌。按照我们的统计口径，年初，环保股按照17年的业绩预测，估值在21.6，在雄安行情达到高点时，估值超过28倍，目前的估值回落到24倍，进入非常安全的区域。从行业比较来看，从年报一季报的发布来看，今年业绩增速比较高的行业是环保+交运等少数行业。环保是少数几个业绩增速高，估值较为合理的行业。从配置的角度来讲，我们的选股逻辑是：“白马低估值+小票高成长”。第一类，白马股这块，比如：龙净环保+东江环保+启迪桑德等，这几个股票从估值来讲本身不高，同时产业资本增持价格倒挂，如果从投资一年的角度来看，安全边际足够高，启迪桑德大股东入股2年，如果按照年化10%，现在也是倒挂的。第二类，高成长小票。我们筛选出17、18业绩增速快的部分标的。这块请团队郑小波给大家做分享。王锐发言：1、环保新股总体观点一、估值仍然很高，上涨可能来自维稳1、新股全部大涨但进入二季度出现调整；次新股普遍下跌（1）新股上市时间不同，目前子板块无法统计2017年以来区间涨跌幅。从个股来看，2017年1月1日以来，涨幅由大到小依次为博天环境377%、中持股份354%、德创环保334%、荣晟环保333%、海峡环保233%、联泰环保213%。而2017年4月1日以后，涨幅由大到小依次为联泰环保213%（上市时间相对较晚）、荣晟环保58%、中持股份42%、博天环境24%、海峡环保-14%、德创环保-22%，2家公司出现调整并且出现下跌回调。（2）与新股相比，2014年以来上市的次新股公司则普遍下跌，除了中材节能靠“一带一路”主题、高能环境依托土壤修复主题和2017年3.5-4亿元的净利润业绩支撑，其余次新股全部下跌，跌幅在1%-25%不等，包括环能科技、清水源、绿城水务、雪浪环境、国祯环保、伟明环保、龙马环卫、博世科。2、新股估值仍然远高于环保板块和创业板目前新股板块整体情况是：我们统计了2016年4季度以来上市的新股，他们是博天环境、中持股份、德创环保、荣晟环保、海峡环保、联泰环保等6家公司。这些标的2017-2018年整体估值分别为65、55倍，环保板块分别为26、19倍（其中2014年以来上市公司估值分别为34、25倍），创业板为32、25倍。周五新股高贝塔特性展示出来，预计市场资金量可能会在新股及次新股上持续一段时间，当然我们认为这也和周末一带一路峰会、政策维稳有很大关系。 二、推荐有业绩支撑或有订单支撑、符合大主题的新股从新股和次新股业绩来看，2016年新股净利润增长18%、次新股净利润增长33%。次新股主要包括的公司大部分为水环境治理PPP公司，上市以来借助融资便利拿到大型PPP项目是次新股增长高于新股的主要原因。从新股个股业绩增速来看，2016年中持股份、博天环境净利润同比增长4%、9%，但是2017年1季度增速分别为1000%、2100%以上，此外荣晟环保2016年净利润同比增长59%，而2017年1季度增速仍维持237%的高增长。我们认为中持股份、博天环境未来发展方向均为水环境发展方向，中持股份基于核心技术优势（污泥等）以及大股东业内品牌地位，未来有望与大企业合作获取更多市场份额，博天环境2017年订单目标翻倍到80亿元而且主要也是水环境，荣晟环保基于产能拓展以及涨价趋势实现股价上涨，未来有业绩支撑。建议关注博天环境、中持股份、荣晟环保。2、博天环境1、公司总体情况2017-2018年wind一致预期业绩分别为2.1、2.9亿元，同比增长48%、38%，估值分别为87、63倍。截止到2017年5月12日，公司股价46.32元，总股本4亿股，总市值189亿元、流通市值19亿元，大股东汇金联合科技有限公司持股比例37%。2、业绩增速反应水环境治理新贵真实情况（1）公司历史营业收入复合增长率即将达到50%以上。2016年，公司营业收入25.2亿元，同比增长27%；归母净利润1.4亿元，同比增长16%。同时2017年1季报发布，营业收入4.2亿元、同比增长81%，归母净利润2500万元，同比增长近1500%。（2）因为公司刚刚上市，管理费用、财务费用相对较高，分别为1.9、0.4亿元，同比增长39%、80%，我们认为后面管理费用会得到控制、财务费用随着融资进展将得到逐步缓解；另外经营活动现金流净额-4.9亿元，主要系联合体投标支付保证金增加，这在初始上市的、以PPP水环境治理为主的公司也属正常现象。3、PPP及水环境治理领域目前是公司订单主要组成部分，也是未来发展重点（1）2016年，公司营业收入25.2亿元，从结构上来看城市水环境13亿元，同比增长83%，毛利率29%增加6个点；工业水环境11亿元，同比下降11%，毛利率18%下降10个点。从同行公司就可以看到工业水环境由于下游景气度情况而出现下滑态势，而水环境治理随着雄安新区的推出，主题在不断演绎，公司未来重点发展水环境治理领域比较合理。（2）目前公司在建项目126个，总金额60亿元以上。公司注重PPP模式，海口的2个PPP项目金额分别为2.8亿元、4亿元，通州北京副中心为12亿元，2016年签订PPP水务运营项目近25亿元，占总订单40亿元的63%，以EPC为主，1-2年执行完毕。（3）公司未来目标：2010年2亿元营业收入、2015年20亿元营业收入、2020年100亿元营业收入。2017年公司目标订单80亿元，其中PPP占50亿元、工业水20亿元、土壤监测C端净水器10亿元，目前该目标已经和各分公司签订责任 状，4月份公司签订了吴忠市120亿元的综合环保战略框架协议。3、我们预判公司有融资需求公司上市融资2亿多元，此外公司还在发债，2016年公司发行企业债2亿元、绿色债5亿元。上市以后公司银行授信增加，不过PPP项目需要公司再寻找更便宜、有体量、低成本的资金，综合考虑我们认为还是有融资需求的。3、中持股份1、公司总体情况2017-2018年wind一致预期业绩分别为5800、6800万元，同比增长25%、16%，估值分别为113、97倍。截止到2017年5月12日，公司股价64.56元，总股本1亿股，总市值66亿元，流通市值17亿元，大股东中持环保发展+许国栋占比不到30%。2、公司主营业务分为运营、EPC、设备（1）2016年，公司营业收入4.1亿元，其中运营1.8亿元、污水及污泥EPC业务1.6亿元、产品销售0.8亿元。（2）未来增速来看，运营现在有27个水厂，还有3-4个在建项目，但是增速较慢，利润应该释放在未来的20-30年；EPC上公司主要依托河南等地的合作伙伴，雄安新区等京津冀区域我们认为可以成为公司重点发展的市场，09年公司就重点发展了沧州等河北市场，覆盖全产业链。（3）毛利率上，运营毛利率29%，和2015年持平；但是EPC和设备毛利率分别为22%、31%，同比分别下降8个点、4个点，主要原因是行业竞争加剧，单子大了，毛利率下来了，另外有个别项目拖了后腿。下一步公司会拓展水环境市场，这块的EPC毛利很大。3、公司的一大特点优势是与大国企展开合作，并以中小城市为主公司通过污泥处理技术（好氧、厌氧、干化都可以）优势参与到大项目中，与河南省水利投资集团合作拓展市场，未来将实施到黑臭水体、流域治理上。4、上市之后融资更加便利，叫中持股份而不是中持水务上市之后，公司融资更加便捷，未来应该是要并购的，是要做全产业链的，否则不会叫中持股份而叫中持水务了；另外对外投资PPP项目公司以前可能不敢碰，但是现在上市了，已经融资了2.2亿元，另外做PPP也获得了融资渠道，资产负债率现在是46%，还可以提高到50-60%，发债融资都可以。5、股权方面，我们认为大股东有增持必要未来股权激励公司还在考虑，目前董事长持股比例不高只有不到30%，现在市值仅66亿元，未来是有增持必要的。4、荣晟环保1、公司总体情况2017-2018年wind一致预期业绩分别为3、3.2亿元，同比增长141%、7%，估值分别为28、26倍。截止到2017年5月12日，公司股价65.51元，总股本1.3亿股，总市值83亿元、流通市值21亿元，大股东持股比例48%，加上原有高管大概持股合计70%以上。 2、公司名称包含环保但是主营业务是原纸和纸箱，环保虽然是辅业但是也做过很多业务（1）公司主营业务是原纸和纸箱2016年，公司营业收入10.3亿元、同比增长44%；归母净利润1.2亿元，同比增长59%。2016年，公司原纸营业收入7.9亿元、同比增长49%、毛利率18%，与去年持平；纸箱1.9亿元、同比增长40%，毛利率16%，增长2个点。而且公司产销率高，原纸生产39吨销售38吨，纸箱生产1万平销售1万平。（2）环保是辅业但是做过很多业务公司成立于1980年，主营高档包装纸，原料也是在江浙沪收集，运输半径500公里左右。公司名称包含环保。之前做过中水回用，还做过再生纸回用，还有现在的热电联产以及以前的脱硫脱硝，现在还要继续做超低排放，有1位董事长专门负责公司的环保业务。3、新项目投产对公司三费和经营活动现金流影响很大销售费用2900万元，同比增长40%；管理费用6500万元，同比增长39%；财务费用1000万元，同比增长43%，主要系20万吨项目投入借款增加利息所致。另外公司经营活动现金流6400万元，同比下降56%，主要系贷款增加所致。2017年，公司营业收入4.8亿元，同比增长124%；净利润0.95亿元，同比增长237%；经营活动现金净流-3500万元，同比下降292%。4、2017年业绩高增长预计主要来自于扩产和涨价公司通过IPO融资2.9亿元，投向20万吨再生环保纸产品升级改造及中水回用项目。目前该项目已经完成扩产，目前公司具备48万吨/年高档包装纸生产能力（瓦楞原纸30万吨、牛皮箱板纸15万吨、高密度纸张3万吨）。另外公司主营产品价格持续上涨：牛皮箱板纸2015年2240元/吨、2016年2441元/吨；高强瓦楞原纸2015年2020元/吨、2016年2364元/吨；纸箱2015年3.44元/平方米、2016年4.28元/平方米，未来价格基本稳定。郑小波发言：针对我们刚刚提到的这个位置如何去选股，重点考虑“白马+小票高成长”这么一个逻辑。一是优质的白马股。这里重点讲下：1、东江环保首先基本面上，公司作为国内稀缺的危废龙头上市企业，目前行业还是处在供不应求的状态，公司布局较早，拥有国家危废名录中46大类中的44类经营资质，应该是最全的公司了。在技术、运营经验、市场资源以及团队上优势明显。从资源化为主逐步发展到无害化、资源化并重，目前总危废资质处置能力145万吨（无害化72万吨，资源化73万吨），预计到17年底扩大到200万吨。预计公司17-18年净利润分别为5个亿、6.5个亿，现价对应PE为28、26倍。公司作为危废龙头，行业景气度高，应享有估值溢价，目前这个水平我们认为被低估了。另外，从资本端，公司实际控制人变为国企广晟公司后，市场一致期待能给公司带来哪些变化。之前广晟也是顶格增持公司股份，此次非公开发行不超过1.7 8亿股中，大股东广晟公司也是在合规的前提下上限参与认购其中不超过33%的股份，可见大股东支持力度之大。此次募集资金约23亿元，极大缓解公司项目投建的资金压力，募投项目合计产能约89万吨，广晟公司除了在资本端给予公司充分支持外，也可以借助国企背景，加快公司项目的投建进度，提高公司拿单的议价能力并降低公司融资成本，同时未来在水环境等工程上也会多元化布局。我们看好公司“内生+外延”双驱动下新的发展阶段带来的投资机会。2、天翔环境天翔应该是我们从去年7月开始市场首推的卖方。公司从14年开始做出国际化战略，前后4次海外并购，我们觉得应该是国内环保公