公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 方大化工（000818） 证券研究报告 2018年03月02日 投资评级 行业 化工/化学原料 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.47元 目标价格 16.73元 基本数据 A股总股本(百万股) 691.84 流通A股股本(百万股) 690.26 A股总市值(百万元) 8,627.28 流通A股市值(百万元) 8,607.50 每股净资产(元) 3.61 资产负债率(%) 31.47 一年内最高/最低(元) 13.89/9.50 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 霍甲 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060002 huojia@tfzq.com 经纬 联系人 jingwei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《方大化工-公司深度研究:双轮驱动业绩增长，军民融合整装待发》 2018-01-30 2 《方大化工-公司点评:方案调整后重启收购，军工电子仍是发展方向》 2017-09-12 3 《方大化工-公司深度研究:打通元器件 掣 肘 ， 铸 造 军 工 电 子 龙 头 》 2016-09-01 股价走势 业绩高增长表现优秀，双主业格局打开成长空间 事件： 公司近日发布17年年报，17年公司实现营收34.01亿元,较上年同期增幅30.52%；实现归母净利润2.56亿元，较上年同期增幅 128.01%。实现扣非后归母净利2.37亿元，较上年同期增幅115.85%。业绩实现快速增长，符合我们此前的预期。同时年报工了公司利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利0.80元（含税）。 点评：业绩快速增长，化工及军工业务均有不错表现 在国家供给侧改革及环保督查等政策影响下，公司化工产品销售价格同比提升，化工产品毛利水平为21.62%，较去年同期增长31.59%，取得了不错的发展。同时在军民融合发展的大背景下，2017年公司现金收购了长沙韶光70%股权，威科电子100%股权，在自2017年12月份并表的情况下，实现营收8286.7万元，产品毛利率达59.97%，总体来说公司在双主业战略实施元年迎来了开门红。此外，公司近日还批露了2018年一季度业绩预告，公司净利润目标为1.05-1. 2亿元，业绩持续快速增长值得期待。 行业趋势持续向好，管理层多举措彰显信心 2017年11月公司开始了第一期员工持股计划，成交金额合计1.16亿元。随后公司董事长、副总经理及财务总监也以平均每股12元以上的成本，合计增持了2.5亿元。2018年2月5日公司发布了回购股票计划，拟以2亿至3亿元公司自有或自筹资金通过二级市场回购部分社会公众股并依法注销。员工持股+高管增持+回购公众股等一系列行为都彰显了公司对内部管理以及未来发展的信心。 内生外延多管齐下，双主业两翼齐飞 公司目前采取“化工+军工”的双主业发展战略，在板块业务上，化工板块当前处于景气周期之中，且环保压力依然与日俱增，在公司扎实开展精细化管理和降本控费工作的基础上，有望保持连续盈利的良好经营势头。军工板块方面，基于以收购的两家军工标的，公司在整合已有军工资产的同时，未来有望继续充分利用上市公司平台优势，内生外延并举，积极进行业务整合，使得优质资源能够充分共享，将公司打造成为军工电子领域的研发平台，实现公司在军用核心电子元器件产业链布局，并进一步向整机和系统领域拓展，业务发展前景十分广阔。 投资建议：结合公司年报及化工景气周期的持续性，我们将公司2018-2019年盈利预测由4.24亿元、5.05亿元上调至4.55亿元、5.65亿元，预计2020年净利润为6.79亿元，对应2018-2020年EPS 0.66元、082元和0.98元。当前股价对应的动态PE分别为19倍、15倍和13倍，维持“买入”评级。 风险提示：军工产品需求不及预期，化工产品市场价格波动。 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2,605.60 3,400.92 4,251.15 5,101.38 6,121.66 增长率(%) 0.90 30.52 25.00 20.00 20.00 EBITDA(百万元) 247.48 449.57 584.80 697.77 820.68 净利润(百万元) 112.08 255.54 454.76 564.95 679.08 增长率(%) (7.75) 128.01 77.96 24.23 20.20 EPS(元/股) 0.16 0.37 0.66 0.82 0.98 市盈率(P/E) 76.98 33.76 18.97 15.27 12.70 市净率(P/B) 3.80 3.46 2.92 2.45 2.06 市销率(P/S) 3.31 2.54 2.03 1.69 1.41 EV/EBITDA 34.53 20.08 14.48 11.02 8.40 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-18%-10%-2%6%14%22%2017-032017-072017-11方大化工 化学原料 沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 228.73 124.85 340.09 1,013.90 1,817.74 营业收入 2,605.60 3,400.92 4,251.15 5,101.38 6,121.66 应收账款 39.29 230.82 98.19 (9.67) (11.61) 营业成本 2,216.56 2,633.81 3,292.09 3,950.51 4,740.61 预付账款 23.22 22.61 64.49 27.37 78.68 营业税金及附加 41.02 62.24 56.91 80.66 96.92 存货 145.52 192.96 192.21 279.65 277.32 营业费用 28.91 82.42 76.52 81.62 97.95 其他 169.19 273.79 246.28 381.91 353.07 管理费用 212.64 289.59 318.84 367.30 440.76 流动资产合计 605.95 845.03 941.26 1,693.16 2,515.21 财务费用 0.68 1.56 5.00 (4.84) (17.44) 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 4.41 38.00 13.96 18.79 23.58 固定资产 1,404.44 1,383.78 1,367.43 1,357.10 1,348.77 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 61.09 81.76 85.06 99.03 107.42 投资净收益 2.70 5.23 3.77 3.77 3.77 无形资产 547.69 544.36 529.22 514.08 498.94 其他 (5.40) (4.75) (7.53) (7.53) (7.53) 其他 46.55 947.30 913.87 903.49 899.68 营业利润 104.09 292.83 491.60 611.11 743.04 非流动资产合计 2,059.77 2,957.21 2,895.58 2,873.69 2,854.81 营业外收入 26.79 30.90 22.43 26.71 26.68 资产总计 2,665.71 3,802.24 3,836.84 4,566.85 5,370.02 营业外支出 19.51 8.30 16.73 14.85 13.29 短期借款 0.00 150.00 120.38 0.00 0.00 利润总额 111.38 315.43 497.30 622.97 756.43 应付账款 191.35 663.46 304.15 641.08 604.49 所得税 (0.16) 53.21 39.78 52.95 68.08 其他 126.09 350.79 313.90 260.70 411.14 净利润 111.54 262.22 457.52 570.02 688.35 流动负债合计 317.44 1,164.25 738.43 901.77 1,015.63 少数股东损益 (0.53) 6.67 2.76 5.07 9.26 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 112.08 255.54 454.76 564.95 679.08 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.16 0.37 0.66 0.82 0.98 其他 28.80 32.50 35.54 32.28 33.44 非流动负债合计 28.80 32.50 35.54 32.28 33.44 负债合计 346.24 1,196.75 773.97 934.05 1,049.07 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 48.62 108.62 111.24 116.23 125.28 成长能力 股本 691.23 691.84 691.84 691.84 691.84 营业收入 0.90% 30.52% 25.00% 20.00% 20.00% 资本公积 1,290.70 1,293.07 1,293.07 1,293.07 1,293.07 营业利润 -23.23% 181.31% 67.88% 24.31% 21.59% 留存收益 1,579.62 1,805.03 2,259.79 2,824.73 3,503.82 归属于母公司净利润 -7.75% 128.01% 77.96% 24.23% 20.20% 其他 (1,290.70) (1,293.07) (1,293.07) (1,293.07) (1,293.07) 获利能力 股东权益合计 2,319.48 2,605.49 3,062.87 3,632.80 4,320.94 毛利率 14.93% 22.56% 22.56% 22.56% 22.56% 负债和股东权益总计 2,665.71 3,802.24 3,836.84 4,566.85 5,370.02 净利率 4.30% 7.51% 10.70% 11.07% 11.09% ROE 4.94% 10.23% 15.41% 16.07% 16.19% ROIC 5.35% 11.97% 17.95% 19.87% 25.62% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 111.54 262.22 454.76 564.95 679.08 资产负债率 12.99% 31.47% 20.17% 20.45% 19.54% 折旧摊销 152.58 161.42 88.20 91.50 95.08 净负债率 11.43% 4.51% 30.10% 8.63% -1.85% 财务费用 0.44 0.58 5.00 (4.84) (17.44) 流动比率 1.91 0.73 1.27 1.88 2.48 投资损失 (2.70) (5.23) (3.77) (3.77) (3.77