前言：华创草根调研，基于行业第一手的草根信息进行汇总和整理，主要聚焦三大链条：宏观银行金融链条；周期品链条；消费品链条。我们将中观行业串点为线，让您第一时间了解到各行业最真实的表现，旨在通过这些信息为您预见行业方向，提供全行业的投资方向指导。每月月初发布市场最前沿草根调研报告。主要观点：中美博弈稍有平息，信用风险又接棒成为扰动市场的核心变量。我们的调研显示，对地方政府来说，防控债务风险是当前工作的重心，中部某省已对市县债务风险实施分类预警，化解存量、严控增量；从融资端来看，银行负债压力较1季度有所缓解，信贷利率上行趋势相应放缓，但对市场利率的乐观情绪有所修正，配置上提前置换中长期资产、降低负债久期。4月需求整体修复过后，5月行业间需求分化明显。钢铁、水泥、汽车和零售等行业步入需求淡季，钢铁和水泥在不同区域呈现需求的季节性走弱；汽车量价数据在需求清淡、供给增加的压制下并不乐观；线下零售虽促销频繁、销售增长略显乏力。地产和煤炭需求向好，5月各线城市地产销售同比都较4月有所回升，中部地区楼市仍较火爆；电厂煤耗提前步入旺季，煤企增产动力有限，供需趋紧。一、扩大内需旨在防范风险，地方债务是当下重心我们5月份调研了A省，结果显示其供需也存在背离，扩大内需的核心在于防范风险。经过了解，A省已经对市县债务风险实施分色预警，通过采取“四个一批”来化解存量债务。在融资收紧的背景下，地方政府在暴涨完成三大攻坚战的基础上，难有财力去有新的作为。（一）工业生产稳中向好，扩大内需旨在防范风险年初经济数据供需背离同样表现在地方经济层面。1-4月A省工业生产稳中向好，需求侧消费平、投资降、出口高增。当前的扩大内需仍然是建立在防风险之上的，重点是支持高质量发展。A省自身而言，就是重点支持“5个100”项目产业建设年。（二）地方债务是当前重点A省对各市县债务风险实施分色预警，通过采取“四个一批”来化解存量债务，严控债务增量，政府类项目停缓建导致1-4月基建投资同比负增长，比去年同期下降了22.6个百分点。由于停建的项目大部分是新建的以及储备即将开工的项目，压减政府投资项目带来的惯性压力预计后续会更加突出和显现出来。（三）地方政府财力较为紧张，三大攻坚战任务外难有作为当前地方政府融资后门基本关严，而前门开的不够大。导致地方政府当前在保障完成三大攻坚战任务以外难以作为。财政支出重点向高科技产业、环保和扶贫倾斜。A省2018年提出“5个100”项目产业建设年，财政支出通过减税降费、财政补贴等，重点支持实体经济、高科技产业；三大攻坚战仍是地方工作重点，财政支出重点保障环保和扶贫工作。（四）平台公司转型和棚改规模缩减正在酝酿 目前正在起草关于清理规范平台公司的意见，指导平台公司的现代化转型。A省调研反馈平台公司的现代化转型还是比较难。防范债务风险下，下一步考虑缩减棚改规模，尤其是县一级棚改规模。棚改的主要资金来源是政府购买和融资。棚改的成本相对比较高，A省调研发现部分地方不一定能够保证棚改预算资金的到位。调研显示，今年A省某市购房人群中棚改拆迁户占比有所回落，该市某地产项目拆迁户占比从17年30%以上回落至18年不足10%。（五）中美贸易摩擦对省内影响较小由于进出口尤其是对美净出口规模和占比较小，中美贸易摩擦对位于中部地区的A省影响较小，主要影响集中在汽车等行业关键零部件和大豆等农产品进口上。二、贷款利率上行势头减缓，银行乐观情绪有所修正我们5月份的调研发现，因为银行负债压力相对1季度有所缓解，使得银行利率上行趋势有所放缓。而在息差方面，董办口态度较为谨慎。在4月份时，部分银行乐观地认为利率将下行，到5月份，这一乐观情绪有所修正。（一）贷款利率上行的势头放缓贷款利率上行的势头放缓，原因可能来自负债端的压力较1季度减轻。存款仍然困扰中小银行，大行也开始感受到一点压力。与此前零售加基建的方向有所不同，实体经济（工商业企业）在本轮信贷资源投放中较突出。（二）董办口径对息差较谨慎息差方面，董办口径对息差较谨慎，持平或略降的居多，降幅主要来自监管对资产端的影响，部分高收益资产不让做是息差压力的主要原因。（三）银行对金融市场的乐观情绪有所修正4月我们提到，一些银行对金融市场的利率判断偏向乐观，认为中枢应该是下移的。5月末与银行观点有所变化，修正1季度以来的乐观预期，认为不确定性较大，政府的意愿受到多重变量影响（如中美利差），但目前银行的行动策略还是按照原有的步调，提前置换到期的中长期资产，缩短负债的久期。三、房地产：5月成交整体向好，中部地区市场仍较火爆18年5月我们重点跟踪的49城月成交环比+17.7%、同比-9.9%，同比较4月的-21.3%提升11.3pct，其中一二线同比-10.4%、三四线同比-9.1%，分别较上月提升16.6pct和提升1.2pct。16城5月前4周推盘面积同比、环比分别下降13%、8%，其中一、二、三线分别同比+33%、-25%、-11%，环比-17%、+4%、-33%，成交/推盘比仍达到1.04倍；5月末16城可售面积6,604万平米，环比下降0.3%，3个月移动平均去化月数10.0个月，环比下降1.4个月，行业绝对库存和相对库存仍处于低位。5月我们先后走访了中部地区二线城市长沙和三线城市岳阳，调研结构显示，长沙、岳阳可售库存均在3个月左右，处于历史低位，而当地整体需求仍十分旺盛，其中长沙4月推盘过半项目实现了当日售罄，岳阳到访的3个项目蓄客推 盘比都在3：1以上，中部重点城市市场热度仍较高。5月最新统计局数据显示，东部、中部、西部地区销售金额同比分别为-1.5%、26%、25%，中西部地区销售表现明显优于东部地区。但考虑到东部政策边际性效应减弱以及推盘力度逐渐提升，下半年或将有所回升。（一）长沙市调研详情：供需关系紧张，房价仍有上涨预期需求端：认筹推盘比持续高位，成交率继续上行，4月推盘过半项目当日售罄18年开春以来长沙楼市热度持续攀升，1-4月长沙市区认筹推盘比2.0，其中4月认筹推盘比为2.2。具体项目看，4月金茂湾、兴汝金城、江山帝景、松雅湖壹号认筹推盘比分别为2.4、2.4、3.0、3.6，长沙供不应求现象仍明显，尤其是高性价比项目表现特别突出。认筹火爆推动成交率持续上行，4月商品房整体成交率93%，较3月提升3pct，并已实现连续4个月上行，创近7个月新高。具体项目来看，4月开盘项目21个，其中12个项目开盘即售罄，包括上述项目金茂湾、兴汝金城、江山帝景、松雅湖壹号等。供给端：供给连续三年低位，库存紧张，去化周期降至3.2个月，地价快速上行长沙市15-17年土地供给分别为465万方、738万方、540万方，分别同比-67%、+59%、-27%；同期长沙市销售面积分别为1,453万方、2,002万方、1,114万方，分别同比+53%、38%、-44%，销售供应比分别为3.1、2.7、2.1，三年需求缺口达2,826万方。17年底长沙市狭义存量降至469万方，对应去化周期4.9个月，18年4月进一步降至仅3.2个月。库存紧张推动地价持续上行，17年长沙市平均楼板价为3,579元/平米，同比+63.4%。房价：供需关系紧张推动房价快速上行，房价管控略有松口，未来上涨预期仍强供需关系持续紧张推动房价快速上行，17年长沙市区成交均价突破9,000元/平米，同比+32.4%。考虑到长沙自17年3月以来限购持续加码，本轮房价上涨主要由本地刚需推动，16年长沙市常住人口和户籍人口分别为765万、696万，近5年来分别净流入55.4万、39.4万，结合17年8月长沙推出人才新政，大量人口流入推动需求快增。在房价管控方面，长沙之前房价由房管局一家监管变化为毛坯房房价由房管局监管，但装修部分价格由发改委监管，监管规则改变后导致毛坯房限价仍严，但装修部分保留了一定幅度提价空间，房企涨价将变相通过精装修实现。（二）岳阳市调研详情：龙头集中进入，供需关系依旧紧张需求端：市场热度较去年同期有所降温，但仍处于供不应求状态到访数据来看，美的梧桐庄园5月日均到访约15组，较4月基本持平，较17年、16年同期的30组、15组分别下降50%和持平；碧桂园凤凰城5月日均到访7.5组，较4月略有提升；天伦国际源于尾盘销售，5月日均到访约3-4组，环比有所回落；销售人员普遍认为到访量虽较去年最热有所回落，担仍属于历史较好水平。蓄客方面，碧桂园凤凰城、奥体华府蓄客推盘比都达到3：1，岳阳市区房地产市场虽较去年同期有所降温，但仍处于供不应求状态。客户结构：周边县城和市郊客户占比明显提升，棚改拆迁户占比有所回落 从客户结构来看，周边县城和市郊客户占比有较大幅度增长，其中美的梧桐庄园、碧桂园凤凰城、天伦国际18年周边县城客户占比分别为20%、30%、15%，分别较17年提升15pct、15pct、10pct，其购房意愿主要源于未来子女入学需求、接父母同住需求及投资性需求。此外，天伦国际项目在最近一期推盘中第一期老客户再次购买占比5%。从湖南省统计局数据来看，16年岳阳地区常住人口568万，较5年前净增19.6万，同比+3.6%，其中岳阳市区常住人口85.6万，较5年前净增4.0万，同比+4.9%，市区常住人口增速明显高于地区整体。购房决策方面，周边县城客户决策时间较17年基本持平，但市区改善型客户决策时间明显延长。棚改方面，岳阳市18年货币化安置占比有所回落，从美的梧桐庄园项目来看，拆迁户占比从17年30%以上回落至18年不足10%。供给端：供需关系紧张、龙头密集进入推动地价快速上行，拿地集中度迅速提升岳阳市17年商品房住宅销售面积245.6万方，同比+7.4%，17年住宅土地规划建面136.5万方，同比-8.7%，17年供给缺口109.1万方。近8年岳阳住宅累计销售1,303万方，同期累计供应1169万方，需求缺口达135万方。供需关系紧张下楼板价持续上行，15年中心城区楼板价约2,600-2,700元/平米，17年上升至3,100-3,800元/平米，18年中心城区地价最高达5,500元/平米。市场格局方面，17年开始全国50强房企密集进入岳阳，具体数量达13家，较16年多增11家。基于龙头房企成本管控优势，土地交价被大幅抬升，中心城区热点地块溢价率超100%，17年土地成交建面70%以上由龙头房企竞得，其中碧桂园、恒大分别占比约15%，预计18年龙头房企销售额占比将达60%。房价端：供需紧张、地价上行综合推动房价上行，18年开始实行限价政策供需关系紧张、地价迅速上行综合推动房价上行，18年、17年、16年5月岳阳市区成交均价分别约8500元/平米、6300元/平米、4300元/平米，18年、17年分别同比+35%、+47%；中心城区天伦城项目来看，15年年底单价为5700元/平米，16年年底升至6300元/平米，涨幅11%，17年底单价8200元/平米，涨幅30%，18年5月单价8700元/平米，涨幅6%。18年涨幅收窄主要源于政府价格管控，一般本期开盘均价不得超上期开盘均价5%。资金端：龙头房企预收款及个人按揭贷回流较快，进一步夯实资金优势，加快周转放款速度方面较17年年末较大延长，其中岳阳恒大项目放款周期在14天以内，本地中型房企天伦城放款周期在3-4个月，本地其他小型房企放款周期在半年左右，龙头房企个人按揭贷款回流速度相对较快，主要源于：1）在贷款流程上，主流龙头房企由于其信用评级较高，仍可以在银行实现无抵押放贷，即出示购房合同立即放款，而中小型房企需办完预售房抵押登记后才能放款；2）在银行贷款额度有限的情况下，优先满足龙头房企，并且上级银行也会拨付一定定向龙头房企的放款额度。考虑到龙头房企资金来源多样，定金、预收款及个人按揭贷款回流较快，在当前资金趋紧背景下，资金端压力将明显小于中小型房企。四、汽车行业：5月汽车销售进入淡季，同比有所下滑 在5月份的调研中，我们看到行业进入淡季，加上供给增加，量价数据不乐观，合资库存尚可，自主较高。另外关税下降，观望情绪浓，进口车库存有减值压力。（1）上海大众：5月份环比持平，同比下滑20%，库存目前正常，A级车下滑比较厉害，价