光大：全球原油价格展望-中期策略会专家交流纪要之一-20170618

主题：全球原油价格展望——王佩核心观点：1、宏观面：主要经济体继续收紧货币政策，世界经济增长动能或有所放缓。贸易保护主义继续升温、恐怖主义活动再度加剧，也令全球经济增长前景蒙上阴霾。2、供需基本面：产油国延长减产协议，全球再平衡继续推进，但进程或低于预期。3、北半球驾驶季和取暖季有望支撑全球石油需求有所反弹，但考虑到主要经济体增长动能放缓、石油需求替代越来越显著、能源使用效率继续提高等因素，全球石油需求增长仍然疲软，也使得去库存进程更加艰难。4、主要产油国决定将减产协议延长至明年3月底，有助于推动石油市场再平衡，但受美国原油产量增长强劲、利比亚和尼日利亚供应恢复、伊朗新油田投产等因素影响，下半年石油市场供应仍面临压力。6、我国云南炼厂运行、惠州二期扩能有望投产，对亚太地区炼油加工收益构成压力。随着我国逐渐收紧原油进口政策，原油进口增速或有所放缓。7、国际油价：下半年国际油价整体仍维持区间震荡整理，主要基准原油均价与上半年大体持平，Brent价格多数时间在47-57美元/桶区间波动。详细观点：原油市场的三破三立：2016年1月，布伦特油价跌至27.88美元，跌破30美元，创下12年新低；2016年年底OPEC达成减产协议，改变了无为而治的态度。美国过去是世界最大的原油进口国，不曾大规模出口过石油，奥巴马任期结束前决定打破40多年的原油出口禁令。2017上半年，美国原油出口量为80万桶/日（或全年4000万吨）。2月份，突破100万桶/日，成为最主要的原油出口国之一。中国放开原油进口，结束了90年代以来，五大国有贸易公司在市场上垄断进口原油的地位。目前为止，已公布的配额达8700万吨，今年很可能会突破1亿吨。去年进口3.8亿吨原油，今年可能达到是4亿吨，山东地炼受到全世界关注。1-5月份国际油价。布伦特均价57.75美元，同比增长36%。WTI均价50.97美元，同比增长35%。迪拜油价上涨50%，原因是OPEC减产。WTI-Brent价差拉宽，原因是页岩油多了之后，重油少了，轻油多了。迪拜油价一度超过布伦特油价，重油贵于轻质油，是一个逆转。炼油毛利在2015年油价刚开始暴跌时，成品油跌得没那么厉害，炼油毛利非常好。现在回归到一个还不错的水平。以上是国际油价简单的回顾，总的来说，运营水平比去年高，但还是区间的波动。价差变化显著，炼油毛利不错。下半年未来展望：未来影响国际油价的因素有许多，但是最重要的一个因素是去库存的程度与速 度，也是国际油价的立足点。去库存这方面，2011年-2014年，供应紧张，OECD库存25亿桶。现在是30亿桶，压制了油价。欧洲日本库存一直在涨，虽然美国库存跌了8周了，但是去库存速度低于预期，导致油价出现反复。宏观面与今年年初相比，近期IMF小幅上调了全球主要经济体经济增速预期。IMF指出，受中美等国加大政策刺激力度等影响，发达经济体和发展中国家的经济活动预计加快，但不确定性仍然较大，主要在于贸易保护主义趋势加剧、金融系统性风险上升、恐怖主义和安全问题等。主要经济体继续收紧货币政策，世界经济增长动能或有所放缓。贸易保护主义继续升温、恐怖主义活动再度加剧，也令全球经济增长前景蒙上阴霾。美国5月新增非农就业人口仅13.8万，前两个月新增就业人数也被下修，显示美国劳动力市场仍不稳定。高盛预计2017年仍加息3次，但加息节奏放缓，第三次加息时点由9月推迟至12月。预计后市美元仍将在95-100区间震荡。从2015年到2017年，油价调整了3年时间，市场多认为是赶上了美元加息周期，对大宗商品价格形成一定压力。今年，美元和油价的相关性在减弱。基金持仓大基金造成油价波动，我们看油价还是通过大基金的持仓去看。当前基金持有的WTI净多头寸为20万张，比去年的平均17万张持仓水平略高，未来增加或削减头寸灵活性较大。当前基金持有的Brent净多头寸为33万张，大体也相当于去年的平均持仓水平。生产商净空头寸为71万张，位于相对较高水平。需求面预判供需基本面，通过量化模型分析油价影响因素，我们发现跟油价相关性最密切的海是供需基本面。2015-2016年，供大于求；2017年，供确实小于求了，是有在去库存，但是速度很慢。今年需求不太乐观。美国已正式进入驾驶季，汽油需求逐步攀升，但考虑到美国国内燃油效率继续提高、电动车替代继续发酵、主要经济数据不稳等因素，预计今年美国总体将经历一个较温和的驾驶季，汽油需求增幅或低于过去两年。此外，受良好的经济形势特别是能源行业强势复苏带动，预计美国馏分油需求将继续保持强劲增长。欧洲需求一直不温不火。主要国家经济温和复苏，石油需求基本持稳，下半年增长动力不足，预计总需求量将与去年持平或小幅增长。印度受去年底货币改革影响，1月份印度石油需求表现不佳。2月份以来，印度经济秩序开始恢复，石油需求恢复增长动力，但总体低于预期，增幅远小于过去两年。日本经济低迷，石油需求逐年下降。其中直烧原油需求进一步下滑，汽油需求仍然低迷。预计下半年总石油需求继续减少，三季度将出现汽油消费季节性旺季，取暖油需求则降至全年低点。韩国需求增速也在放缓。受韩国政坛风暴影响，今年以来韩国经济表现不佳，石油需求增速明显放缓，预计下半年石油需求仅小幅增长，增幅不及往年。 沙特阿拉伯受低油价影响，经济面临较大下行压力，石油需求出现下降，特别是柴油等工程基建用油需求降幅较大。过去沙特对油价一直有补贴，现在废除了补贴，油价上涨，受国际低油价影响，经济不太好，抑制了需求。下半年，预计国际油价总体仍然低位运行，沙特石油需求继续承压。中国需求也不乐观，1-4月份汽油只增长了1%，主要是受共享单车，电动车的影响，对汽油消费产生了冲击。进入二季度以来，我国工业和投资增速拐头向下，经济进一步上升动能不足，石油需求增速放缓，4月份汽油需求同比下降，柴油需求也没有明显增长。后市石油需求增长情况总体不乐观。供给面预判2017年整体来看尽管OPEC供应下降，但非OPEC供应继续保持较快增长，比如美国、加拿大、巴西、利比亚、尼日利亚，特别是美国页岩油弥补了OPEC供应下降，这些国家的增量抵消80-90%的产油国减产量，使得全球石油供应仍然充足。5月25日，欧佩克成员国及非欧佩克主要产油国于奥地利维也纳达成延长减产协议的决定，同意延长联合减产协议9个月，自2017年7月1日起生效。减产规模仍维持在175.8万桶/日（OPEC减产120万桶/日，非OPEC减产55.8万桶/日），各国配额均维持不变，利比亚、尼日利亚仍享有豁免，没有新的非OPEC国家加入减产协议。沙特实现超配额减产。根据减产协议，需减产48.6万桶/日至1005.8万桶/日，目前已实现超配额减产。因国内进入夏季用油高峰，沙特将在6月份减少对亚洲原油出口量，减量共计700万桶，约合23万桶/日。我们预计，2017年下半年沙特原油产量为996万桶/日，全年产量为997万桶/日。伊拉克减产执行率逐步提高。根据减产协议，需减产21万桶/日至435.1万桶/日，最新减产执行率90%，减产执行率逐步提高。伊拉克已经开始对Halfaya油田第三期和最后一期进行扩建工作，目标是使其生产能力到2018年达到40万桶/日。我们预计，2017年下半年伊拉克原油产量为470万桶/日，全年产量为456万桶/日。伊朗原油产量仍有增长潜力。根据减产协议，需将原油产量维持在379.7万桶/日。伊朗总统鲁哈尼成功获得连任，有助于国际资金对伊朗上游投资，今年该国有望与Total、Lukoil签订具有开创意义的协议。未来五年预计伊朗原油产能将增长25%，由目前的400万桶/日增至500万桶/日。伊朗已推出新出口油种——West Karun原油，目前产量为25万桶/日，伊朗国家石油公司（NIOC）计划在未来3年内将West Karun原油产量提高至70万桶/日。我们预计，2017年下半年伊朗原油产量为380万桶/日，全年产量为380万桶/日。卡塔尔局势对其产量影响不大。6月初，沙特、埃及、巴林、阿联酋和也门等多国表示与卡塔尔断交，引发市场对中东紧张局势升温的担忧。从根本上分析，卡塔尔并非原油生产大国，断交对减产协议执行影响总体有限。我们预计，2017年下半年卡塔尔原油产量为61万桶/日，全年产量为61万桶/日。 安哥拉超配额执行减产协议。根据减产协议，需减产7.8万桶/日至167.3万桶/日，目前已实现超配额减产。安哥拉是非洲政治局势最为稳定的产油国，2008年以来原油产量一直维持在较高水平。我们预计，2017年下半年安哥拉原油产量为167万桶/日。全年产量为166万桶/日。委内瑞拉原油产量面临较大下行风险。根据减产协议，需减产9.5万桶/日至197.2万桶/日，最新减产执行率117%。受低油价影响，委内瑞拉国内出现严重经济衰退、债务负担加重、通胀飙升等各类问题，政治不稳定风险急剧上升。最新消息显示，美国可能对委内瑞拉原油进口实施制裁，对委内瑞拉国内动荡的政治经济雪上加霜。我们预计，2017年下半年委内瑞拉原油产量为192万桶/日，全年产量为195万桶/日。尼日利亚原油产量逐渐恢复。2016年，尼日利亚受武装袭击影响，多个油种宣布不可抗力。今年以来，已陆续恢复出口。近期，尼日利亚最后一个油种—Forcados原油解除不可抗力状态，恢复出口；但Bonny Light再度宣布不可抗力，使其原油出口前景蒙上阴影。预计下半年尼日利亚原油产量为190万桶/日，全年产量为179万桶/日。利比亚原油产量逐渐恢复，但仍不稳定。利比亚国家石油公司陆续重启国内Sharara油田及El Feel油田，最新产量已回升至80万桶/日以上，为2014年以来最高水平。但受国内政治局势动荡影响， 近日Sharara油田再度关闭，供应非常不稳定。我们预计，2017年下半年利比亚原油产量为70万桶/日左右，全年产量为65万桶/日。俄罗斯原油产量继续维持高位。根据减产协议，俄罗斯将到2017年6月份减产30万桶/日至1094.7万桶/日。俄罗斯能源部长表示，俄罗斯减产水平已达到16万桶/日，将在4月底前实现30万桶/日的减产目标，并保持这一减产水平至6月份减产协议到期。预计2017年下半年俄罗斯原油产量为1103万桶/日，全年产量为1103万桶/日。美国页岩油产量迅速恢复增长。最低点时417座钻机数，石油钻机数自2016年5月起恢复增长，截止到2017年6月2日，美国石油钻机数达到631座，较连续第20周增加；此外，产量与钻机数之间的滞后周期已经从8-9个月缩短至3-4个月，页岩油的平均生产成本已由过去两年的70-80美元/桶下降至40美元/桶左右。据美国能源信息署（EIA）最新预计， 2017年美国原油产量同比将增长46万桶/日至933万桶/日，高于此前预估的增长44万桶/日；此外，EIA预计，2018年美国原油产量将增长68万桶/日至1001万桶/日，将超过1970年960万桶/日的记录，刷新历史新高。我们预计，2017下半年美国原油产量为940万桶/日，全年平均产量为930万桶/日。页岩油革命带来的效应是颠覆性的， 2011—2014年，一年增加100万桶/日。油价下跌后，普遍认识到了页岩油的韧性，预计生产成本在40美元左右，未来五年预计也会源源不断地生产。加拿大原油产量强劲增长。加拿大2016年原油产量下降的主要原因在于5月份加拿大原油主产区Alberta省发生森林大火，多个上游项目停产，致使产量一度跌至277万桶/日的五年最低水平，但生产设备并未因大火受损。除油砂产量增加之外，年底ExxonMobil的Hebron项目、海上Newfoundland项目及Labra dor项目将推动加拿大原油产量强劲增长。预计2017下半年加拿大原油产量为408万桶/日，全年产量为406万桶/日。巴西原油产量重回快速增长轨道。 原油主产区Santos盆地将新增7座FPSO设备，为其未来产量增加提供了设备保证。今年4月份巴西能源政策委员会批准2017-2019年多个石油开采项目。预计2017下半年巴西原油产量为276万桶/日， 全年产量为271万桶/日。北海原油产量保持大体稳定