大家乐：调研纪要-香港中式快餐龙头，派息稳定20180420

调研时间：2018年04月20日调研对象：大家乐集团 IR01调研背景及近期财务数据公司是港股通标的，当前市值超过110亿港币，年营收约79亿港币。主营中式餐饮，分为快餐（QSR）和休闲餐（Casual Dining）业务板块，旗下主要品牌为大家乐（Café de Coral），还拥有一粥面、米线阵、上海姥姥等多个品牌。当前拥有463家门店，其中366家（占比79%）位于香港，剩余97家位于中国大陆。公司深耕密植香港市场，位于香港的快餐门店翻台率高、模式成熟，贡献了集团75%的收入。公司派息稳定，股利支付率高达94%，按FY16/17派息0.81港币计算，股息率约为3.36%。营收及净利增速：营收保持稳健增速，净利持续下滑。FY16/17财年的收入约79亿港币，净利约5亿港币，净利率6.4%。FY17/18 H1收入约41亿港币（+6.2% YOY），净利约6.1亿港币，净利率5%。原材料、人力、租金的总占比相对稳定：由于门店大部分位于香港，人力成本较高，雇员福利开支在过去两年约占销售额的31%；租金也有上升趋势，约为12%；原材料成本占比有所下降，从31%下降到28.5%。毛利率（扣除销售成本）持续下滑，也拖累净利率下行。FY17/18 H1的情况来看，毛利率下滑了1.5 ppts，主要有人力成本上升、其他开支增加的影响。门店数目增长稳定，在香港及大陆华南区扩张截止2018年3月31日，大家乐集团共计拥有463家门店，其中5家为加盟店，直营占比99%。主要分布于香港，香港门店占总门店数的79%；目前在大陆仅直营大家乐品牌，有96家门店，主要分布于华南（广东省）地区。在FY17/18中，大家乐的门店增长情况良好，总门店数上升了14%，其中核心和基础业务——位于香港的快餐门店增长了11%。而从上一个财年的营收占比来看，香港的快餐业务贡献了76%的营收，单个门店的效益较高。派息稳定，股利支付率高大家乐的经营净现金流出现下滑，也因此从2016年以来均是现金净流出，账面现金减少。大家乐的投资现金流主要是资本开支，融资现金流则主要是支付股息。目前股利支付率较高，几乎逼近100%。2016年股利支付率达到了131%（当年派发了35分特殊股利），2017年则是94%。02Q&A1. 毛利率的定义： 毛利是收入减去销售成本，销售成本包括了店里的原材料、租金、人力、水电煤气费等，显示的是店面的利润情况。在毛利的基础上还要扣除总部的行政费用（Administrative Expense）及其他损益才会得到营运溢利。 2. 税收的征收情况： 税收是在整个公司的总部层面征收，个别餐饮门店的亏损不会产生税盾。大陆的营改增业务确实降低了原材料成本，但具体的数额和占比不便透露。 3. 各个品牌的经营状况（翻台、同店销售额增长率等）：具体品牌不会分别披露，只有几个主要品牌有数据。香港的情况是翻台率高，源于香港的餐饮消费习惯——消费者用餐时间短、经营时间长（直到晚上9-11点都会出门吃晚餐）。目前香港的快餐品牌大家乐门店能够达到10-12次翻台，休闲品牌如上海姥姥、米线阵能达到8次翻台。 4. 多品牌策略：（1）品牌培育以市场导向为主：选择什么品牌去重点培养要根据品牌的成长情况和市场的反应情况，观察各个门店的盈利贡献，不会盲目地自上而下去强行推品牌。目前来看，一粥面的潜力会比较大，会继续开更多的店。（2）多品牌入驻商圈：便于谈判：以多个品牌同时入驻某个商圈，是有助于推进谈判的。因为对于商圈业主而言，大家乐集团能够同时提供不同的品牌以满足不同类型客群的需求（有快餐和休闲餐），谈判效率会更高。不会降低租金：但多品牌同时入驻商圈对租金成本占比不会有影响，绝大部分门店的租金都是直接按销售额抽成（签约的时候有规定最低租金与销售额抽成孰高，但由于大部分的门店的销售额都比较高，不会只交底租，因此租金/销售额的比例一直比较稳定）。利于培育品牌：多品牌同时入驻商圈主要是对品牌的培育有比较积极的效果。比如铜锣湾翡翠明珠广场16000平方尺的面积，入驻了大家乐6家分店（大家乐、意粉屋、上海姥姥、米线阵），可以针对不同阶层、口味的消费者。 5. 未来发展的方向：香港：香港的主要拓展方向还是QSR，如果发现有商圈适合开Casual Dining也会开。在香港已经做了十几年，比较熟悉香港的环境、消费习惯，也认为香港还有潜力去扩张新门店。 大陆：目前认为大陆还需要培育消费者习惯，外出就餐习惯（频率、时长），不会急着在大陆加速开店。原因是大家乐的定位是快餐（QSR），但是定价（客单价约28元）和大陆的快餐水平相比还是比较高（大陆快餐单价集中于10-20块）。 核心目标：发展的核心指标就是销售额（Turnover），对成本端控制等方面的关注不会优先于扩大销售额。主要是餐饮门店必须要赚钱，成本的方面运营很久了也比较稳定，要选择好的地段去开店。 6.大陆业务的情况：发展方向：大陆的大家乐发展方向还是在南方。目前有一个中央厨房在广州，由于配送范围有限，主要在华南扩张有这个因素影响。这个中央厨房可以供应超过300家门店，还有剩余产能（目前大陆门店仅有96家），剩余产能会供应香港门店。由于大陆和香港所供应的产品有所不同，会选择合适的产品在大陆 的中央厨房制作。同店销售额增速：大陆上半年的SSSG大约是15%。有外卖的因素（香港门店均不做外卖），大陆做外卖全都依托外卖平台送餐，大概有一半的门店已经开了外卖，外卖计入了同店销售额增长。 开店计划：由于华南地区在过去一年表现比较好，新开了7家门店（前年并无新增门店），营收占比有所上升（从12.4%上升到13.3%）。预计今年全年会开10-20家——这是新开店面数，由于关店数量要根据门店情况决定，因此净增数很难预计。 7. 香港业务的情况：开店速度：今年香港的所有品牌总计会开店大约40-50家。 店面翻新：今年预计会翻新20-30个门店，翻新原因是自然老化——餐饮门店在开业3-4年后通常都要翻新。翻新投入根据门店情况有所不同，2000-3000平方尺的门店投入大概是几百万港币。 支付方式：目前有引入支付宝等支付方式，但大家乐门店的主要客群都是香港人，定位是在香港快速的生活节奏下提供稳定的快餐供应，而香港人更倾向于用八达通付费。八达通挂钩了信用卡，也可以增值（也即充值），出门带一张八达通比较方便（不习惯新装一个APP付费）。 菜单管理：香港门店的产品数大约30-40个，由于都是老顾客（几乎会天天来用餐），菜单必须每天更新（rotate）。-华创证券