汽车行业月报：零售继续双位数增长，豪华车折扣开始下降

证券研究报告·行业研究·汽车 汽车行业月报 1 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 零售继续双位数增长，豪华车折扣开始下降 增持（维持） 投资要点  产销层面：产批同比涨幅扩大，批发略超预期 11月狭义乘用车产量实现227.8万辆（同比+8.0%，环比+11.6%），批发销量实现226.3万辆（同比+11.3%，环比+9.2%），其中新能源乘用车批发18.0万辆（同比+128.6%，环比+24.8%）。交强险口径：狭义乘用车零售销量实现193.5万辆（同比+10.8%，环比+3.9%），其中新能源零售实现17.9万辆，以宏光mini为首，Model 3 次之，自主整体强于合资。11月SUV市场自主/德系份额下降，日系份额上升，轿车市场自主/日系份额下降，德系份额微幅上升。11月消费结构变化中，高端消费占比提升，中低端消费占比下降。重点车企产销层面，长安+长城+比亚迪+上汽通用+广丰+长安福特表现较好。  库存层面：企业库存增加3.5万辆，渠道库存增加26.9万辆 11月传统车企业库存增加3.5万辆，2015年1月以来累计为-44万辆（2015年以来历史同期最低值）。11月渠道库存增加了26.9万辆，2015年1月以来累计为400万辆，渠道库存系数为2.4月。新能源乘用车11月库存增加了0.4万辆，2015年1月以来累计为50.6万辆，历史高位。主流自主&合资品牌小幅补库。自主中奇瑞/比亚迪/上汽库存系数较高，合资中上汽大众库存系数较高。  价格层面：11月折扣率小幅攀升，豪华品牌折扣率开始下降 11月乘用车价格监控结论：折扣率小幅增加。1）剔除新能源的乘用车整体折扣率11.33%，环比11月上旬+0.14pct。2）大部分车企11月下旬折扣率小幅增加，折扣率增加前五的车企是广汽乘用+长城汽车+东风本田+上汽通用+长安福特，豪华品牌折扣率降低明显。  投资建议：全面看多汽车板块 我们看多汽车板块三大理由依然成立：1）景气复苏逻辑正在验证！长期国内乘用车销量依然可创新高！2）从周期到成长股估值体系的变化。未来汽车是“电动+智能”共同定价，会成为下一个移动终端，软件持续收费成为主盈利模式。数据积累构建长期护城河，形成强者恒强的局面。3）新一轮自主崛起将成为未来3年整车股核心主线。电动智能车带动自主品牌进一步跨越20万价格带，市占率进一步提升。整车板块（长城汽车/长安汽车/吉利汽车/比亚迪/广汽集团/上汽集团），零部件板块优选核心赛道，智能化（华阳集团/德赛西威/中国汽研）+特斯拉产业链（拓普集团+银轮股份+旭升股份）+单一品类赛道（福耀玻璃+星宇股份+万里扬）。  风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《汽车行业周报：12月第一周零售同比+26%，全面看多》2020-12-13 2、《汽车行业点评报告：11月批发实现双位数增长，行业继续回暖》2020-12-08 3、《汽车行业周报：11月第四周批发同比+4%，全面看多》2020-12-06 [Table_Author] 2020年12月14日 证券分析师 黄细里 执业证号：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%2019-122020-042020-08汽车沪深300 2 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业月报 内容目录 1. 产销层面：产批同比涨幅扩大，批发略超预期 .......................................................................... 3 1.1. 行业概览：11月乘用车产同比涨幅扩大，批发略超预期 ................................................ 3 1.2. 车企层面：长安+长城+比亚迪+上汽通用+广丰+长安福特表现优秀 ............................. 5 1.3. 新能源车企产销：特斯拉表现亮眼，自主整体强于合资................................................. 6 2. 库存层面：企业库存增加3.5万辆，渠道库存增加26.9万辆 .................................................. 7 2.1. 行业整体：11月企业库存&渠道库存增加 ......................................................................... 7 2.2. 车企层面：11月自主&合资渠道均补库 ............................................................................. 8 3. 价格层面：11月折扣率小幅攀升.................................................................................................. 9 4. 投资建议：全面看多汽车板块 .................................................................................................... 10 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 10 图表目录 图1：2020/11狭义乘用车产量同比+8.0%（万辆） ....................................................................... 3 图2：2020/11狭义乘用车批发同比+11.3%（万辆） ..................................................................... 3 图3：2020/11狭义乘用车零售同比+10.8%（万辆） ..................................................................... 4 图4：2020/11新能源乘用车批发同比+128.6%（万辆） ............................................................... 4 图5：轿车市占率变化情况 ................................................................................................................ 4 图6：SUV市占率变化情况 ............................................................................................................... 4 图7：城市消费内部结构变化 ............................................................................................................ 4 图8：乘用车各价格带消费占比变化趋势 ........................................................................................ 4 图9：自主品牌11月产量/批发/零售（单位：万辆） .................................................................... 5 图10：自主品牌11月产量/批发/零售同比变化情况 ...................................................................... 5 图11：合资品牌11月产量/批发/零售（单位：万辆） .................................................................. 6 图12：合资品牌11月产量/批发/零售同比变化情况 ...................................................................... 6 图13：2020年11月传统乘用车企业库存增加3.5万辆 ................................................................ 7 图14：2020年11月企业累计库存为-44万辆 ................................................................................. 7 图15：2020年11月传统乘用车渠道库存增加26.9万辆 .............................................................. 8 图16：2020年11月渠道累计库存为400万辆................................................................................ 8 图17：自主品牌11月渠道库存/渠道累计（单位：万辆） ........................................................... 8 图18：自主品牌11月渠道库存系数（单位：月） ........................................................................ 8 图19：合资品牌11月渠道库存/渠道累计（万辆） ....................................................................... 9 图20：合资品牌11月库存系数（单位：月） ................................................................................ 9 表1：11月主要车企新能源零售销量 ............................................................................................... 6 表2：11月下旬核心车企折扣率变化 ............................................................................................... 9 3 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业月报 1. 产销层面：产批同比涨幅扩大，批发略超预期 11月狭义乘用车产量