铜周报：升贴水报价走低 现货成交依然相对清淡

华泰期货|铜周报 2020-12-14 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1289号 研究院 有色金属组 研究员 李苏横  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 投资咨询号：Z0014051 相关研究： 基本面格局健康 关注2021下半年宏观不确定性 2020-12-07 周内买卖双方持续拉锯 铜价依旧维持震荡态势 2020-08-07 地缘政治因素短时内打压市场风险情绪 但铜基本面情况不改 2020-07-23 国内股市大幅走高显示宏观预期持续回暖 2020-07-07 节前成交僵持 但总体供给仍相对紧俏 2020-06-29 宏观与供需面共振 铜价下半年走势依然可期 2020-06-15 升贴水报价走低 现货成交依然相对清淡 现货方面：据SMM讯，上周SMM1#电解铜平均价运行于57,010元/吨至58,395元/吨，平均升贴水报价范围在40元/吨至105元/吨，较此前一周出现较为明显的回落。现货方面，由于铜价持续呈现出走高的态势，使得下游观望态度异常浓重，现货成交始终并不活跃，并且在后半周，铜价大幅走高之际，持货商出现了让渡升贴水以求出货的情况。故此在这样的情况下，本周需留意可能出现的价格回落风险。 观点： 短期：上周欧元区央行公布利率决议，欧洲央行维稳利率，但将紧急抗疫购债计划(PEPP)总体规模增加了5000亿欧元，至1.85万亿欧元，并将该计划延长了9个月至2022年3月，而这依然反映出在当下全球范围内央行在新冠疫情仍未得到有效控制的情况下，改变当前相对宽松货币政策导向的可能性较低，本周需关注美联储利率决议。在基本面方面，目前矿山与炼厂之间仍存有一定分歧，使得2021年年度长单敲定较为困难。不过由于目前进口TC价格仍然持续维持低位，故此未来供应仍难言宽裕。故此在操作上，虽不建议盲目追多，但仍可尝试逢低吸入。 中长期：宏观方面，当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续的概率依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素，目前美元短时内走高，但这更多的是受到欧元区疫情反扑的影响，而就货币政策而言，未来Fed并不存在立刻改变当下超宽松货币政策的条件，故此美元涨势恐难持久。在基本面方面，此前由于3季度内智利等主要生产国受到疫情影响仍然存在较大不确定性，加之近期发生的中国可能禁止从澳洲进口铜矿的事件，这些都是较为明显的供应端的干扰。而在需求端，而作为最重要的需求国家，中国目前对于新冠疫情的控制却是最为有效的国家。故此预计下半年国内经济活动持续复苏的概率较大。如此前，国家电网将2020年电网投资计划定在4600亿元，不过就截止上半年数据来看，电网实际投资额度完成进度远未达标，故此此后同样存在赶工的可能性。此外在新能源汽车板块方面，同样对于铜价格的需求存在一定的支撑力度。 策略： 1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂无；4. 期权：卖出虚值看跌 关注点： 1.铜供应是否超预期释放；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4. 后期逆周期政策是否持续跟进 华泰期货|铜周报 2020-12-14 2 / 7 表格1：铜每日价格和基差信息 项目 今日 昨日 上周 一个月 2020/12/11 2020/12/10 2020/12/4 2020/11/11 现货(升贴水) SMM：1#铜 95 95 130 145 升水铜 55 100 120 150 平水铜 35 85 100 135 湿法铜 10 40 65 65 洋山溢价 59.5 59.5 60 46 LME（0-3） — -17.25 -9.75 -19 期货(主力) SHFE 57830 57450 57450 51960 LME 7768.5 7873 7758 6885.5 库存 LME — 147825 149675 167825 SHFE 82092 — 97783 117949 COMEX — 79940 80474 82486 合计 — 227765 327932 368260 仓单 SHFE仓单 29498 29498 27716 51896 LME注销仓单占比 — 46.4% 38.6% 23.3% 套利 CU2103-CU2012连三-近月 200 190 140 130 CU2101-CU2012主力-近月 80 90 110 70 CU2102/AL2102 3.59 3.52 3.51 3.42 CU2102/ZN2102 2.66 2.68 2.74 2.57 进口盈利 #N/A -1777.1 -548.2 74.2 沪伦比（主力） — 7.30 7.41 7.55 备注：1. 洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3. 进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格 =现货价格，进口成本 =（ LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）* （1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 华泰期货|铜周报 2020-12-14 3 / 7 价格与基差： 图 1： LME铜和SHFE铜 单位：美元/吨，元/吨 图 2： 现货铜价与升贴水 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 上海物贸现货升贴水季节性分析 单位：元/吨 图 4： 铜现货各个品牌之间价差 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 40005000600070008000300003500040000450005000055000600002016/04/012018/04/012020/04/01沪铜主力（元/吨）左轴LME3月（美元/吨）右轴30000350004000045000500005500060000-5000500100015002016/012018/012020/01铜升贴水:上海物贸(左轴)铜平均价:上海物贸(右轴)期货收盘价(活跃合约):阴极铜-400-2000200400600800100012001400-500-400-300-200-10001002003004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2016年（右）2019年（右）2020年（右）-500501001502002503003504004502016/8/52018/8/52020/8/5升水-湿法升水-平水 华泰期货|铜周报 2020-12-14 4 / 7 图 5： 沪铜到岸升水 单位：美元/吨 图 6： 沪铜交易所库存与现货升贴水 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 进口套利 图 7： 现货铜内外比值 图 8： 沪伦比值和进口盈亏 右轴单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 204060801001202016/05/132018/05/132020/05/13最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)-50005001000150001500003000004500002014/07/042016/07/042018/07/042020/07/04库存小计:阴极铜:总计平均价:铜升贴水:上海物贸6.06.57.07.58.08.59.02014/032015/032016/032017/032018/032019/032020/03铜现货比值完税进口比值不完税进口比值-3000-2000-10000100020003000400077.27.47.67.888.28.48.62019/01/022019/08/022020/03/022020/10/02进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 华泰期货|铜周报 2020-12-14 5 / 7 持仓结构与仓单： 图 9： COMEX交易所净多持仓 右轴单位：美元/磅 图 10： LME注销仓单占比与铜价 左轴单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 库存： 图 11： 全球交易所铜显性库存 单位：吨 图 12： 全球注册仓单 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 012345-80000-60000-40000-200000200004000060000800002012/122015/062017/122020/06非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%4000500060007000800090002017/01/012018/01/012019/01/012020/01/01期货收盘价:LME3个月铜注销仓单占比100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月阴极铜全球交易所库存2016年2017年2018年2019年2020年3000450060007500-100000500002000003500005000002017/012018/012019/012020/01LME铜:库存:合计:全球LME铜:注销仓单:合计:全球LME铜:注册仓单:合计:全球期货收盘价:LME3个月铜 华泰期货|铜周报 2020-12-14 6 / 7 图 13： LME铜库存 单位：吨 图 14： SHFE铜库存 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院