教育行业2021年度策略报告：职教龙头依然可期，教培首选传统巨头

教育行业2021年度策略报告 职教龙头依然可期，教培首选传统巨头 行业年度策略报告 行业报告 教育 2020年12月13日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业半年度策略报告*教育*优选职教&教培龙头，关注边际改善标的》 2020-06-29 证券分析师 易永坚 投资咨询资格编号 S1060520050001 Y IY ONGJIAN176@PINGAN.COM.CN   截止到12月11日，中国教育指数（含A股、港股、中概上市国内教育公司）上涨约30%，对比A股申万一级行业来看，其涨幅能够进入行业TOP10（位列第9），高出沪深300指数近12个pcts。领涨原因：1）受疫情和一级市场资金推动等综合因素影响，在线教育板块2020年景气度极高；2）学历学校板块（含高校）受政策催化有一波大涨，市场对政策变得相对乐观，另外高校并购逻辑持续落地中；3）以中公为代表的非学历职教资产高成长属性。  策略推荐非学历龙头：1）保就业依然是政府未来几年的首要工作之一，另外国内公共服务供给依然不足且严重滞后于城镇化发展带来的需求；2）高校扩招&毕业生规模不断创新高，以及公务员队伍开始进入退休补新高潮；3）受疫情影响，尽管公务员招录2020年扩招了近20%，但是事业单位、教招等项目的招录窗口期被严重“耽误”。从我们的推断来看，这部分被“耽误”的招录需求会在2021年及以后陆续释放，某种程度上来看，2020年依然是招录小年，而2021年可能才是招录反弹的新起点。继续坚定推荐中公教育。  策略推荐教培龙头：1）2020年在线教培享受疫情带来的行业提前流量红利，为保持市场竞争力，行业一二梯队预计2021年会加大市场广告投放，整个板块2021年预计持续亏损；2）下沉市场线下培训机构受到线上产品和疫情的双重冲击而生存压力大增，加上政策不断规范，其运营成本预计还会上升，行业将进入整顿期；3）建议关注行业龙头新东方，品牌效应明显&成熟的产品和师训体系，未来业绩有望持续稳健，市占率也将顺势提升。  另外，在非教育行业，我们覆盖推荐分众传媒。分众传媒受益于在线教育等板块的“营销大战”而业绩有望持续超预期，目前估值并不贵，另外对手已经进入“低能耗”竞争状态，行业格局不可逆。  风险提示：1）教育行业受政策影响明显，特别是涉及到义务教育阶段；2）相关推荐标的业绩不及预期；3）突发事件影响，例如“跑路”引发的行业大整顿；4）疫情反复带来的业务暂停。 -20%0%20%40%60%80%Dec-19Mar-20Jun-20Sep-20沪深300中国教育证券研究报告 教育·行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 22 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2020-12-11 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 分众传媒 002027 9.43 0.13 0.24 0.33 0.39 72.54 39.3 28.6 24.2 强烈推荐 中公教育 002607 37.20 0.29 0.41 0.57 0.76 128.28 90.7 65.3 49.0 推荐 教育·行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 22 正文目录 一、 行业回顾 ..........................................................................................................6 1.1 中国教育指数涨约30%........................................................................................ 6 1.2 非学历职教：H1受疫情扰动明显，下半年逐步恢复............................................... 7 1.3 学历高校：优质稳态资产，政策逐步明朗 .............................................................. 7 1.4 K12学校：持续分化发展 ...................................................................................... 9 1.5 K12教培：疫情改变在线教培成长曲线 ................................................................ 10 二、 2021年策略：职教龙头依然可期，教培首选新东方 .......................................12 2.1 预判非学历职教2021年是招录大年，龙头增长依然可期 ..................................... 12 2.2 在线教育竞争进入白日化，传统巨头有望“穿透”竞争并最终收益............................ 15 三、 风险提示 ........................................................................................................21 教育·行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 22 图表目录 图表1 2020年中国教育指数涨幅 .................................................................................. 6 图表2 2020年教育板块涨幅TOP10 ............................................................................. 6 图表3 2020年省考招录比往年递延3个月以上 .............................................................. 7 图表4 非学历职教上市公司季度营收变化（亿元） ......................................................... 7 图表5 2020年港股高校涨跌幅 ..................................................................................... 8 图表6 港股高校板块业绩增速 ....................................................................................... 8 图表7 2020年部分省份专升本扩招情况 ........................................................................ 9 图表8 教育部关于独立学院转设文件 ............................................................................. 9 图表9 11月《关于政协十三届全国委员会第三次会议第3379号提案答复函》的要点 ....... 9 图表10 2020年K12学校资产涨跌幅 ........................................................................ 10 图表11 部分K12学校资产的营收增速....................................................................... 10 图表12 2019年K12行业不同模式市场份额 .............................................................. 10 图表13 在线教培成长曲线，疫情后被动拉升.............................................................. 11 图表14 疫情给在线教育带来超高流量........................................................................ 11 图表15 猿辅导一级市场估值155亿美金.................................................................... 11 图表16 2020年教培机构涨跌幅 ................................................................................ 12 图表17 2020年政府保就业政策 ................................................................................ 12 图表18 2017年全球主要经济体“官民比”.................................................................... 13 图表19 全国普通高校招生规模（1978-2019） ........................................................... 13 图表20 公务员退休高潮将至 ..................................................................................... 13 图表21 全国教招每月招录规模（2018-2020年）....................................................... 14 图表22 2021年国考及部分省考招录规模（人）......................................................... 14 图表23 中公在全产业链的优势.................................................................................. 14 图表24 中公品牌优势 ............................................................................................... 15 图表25 国内公职类招录规模（万人）........................................................................ 15 图表26 已上市在线教培机构销售费用率情况..........................................................