白糖投资策略周报：底部震荡仍将持续

孙毅（F3056381） sy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点逻辑 短期糖价维持震荡偏强，预计SR2105区间[4900，5300]。 印度三年来首次无补贴出口糖，此前印度政府将考虑延续600万吨食糖出口补贴至20/21年度，全球食糖贸易压力预期好转，短期利多糖价。全球食糖供应压力较大，20/21榨季巴西中南部地区截至11月16日累计产糖3766.4万吨，同比增加44.46%。雷亚尔的大幅贬值使得巴西出口量预期增加，11月巴西糖出口量309.67万吨，同比大增58.97%。巴西20/21榨季4-11月累计出口糖2514.81万吨，同比大增87.79%。后期继续关注原油价格和巴西制糖比。 国内方面，截至11月底，北方甜菜糖厂已有2家收榨，本年度累计产糖111.32万吨，同比减少15.94万吨。近期为传统消费淡季，食糖销售放缓，而供应压力不减，新糖的持续上市及糖浆的大量进口对糖价压制较为明显。11月产销数据来看，全国累计产糖111.32万吨，同比减少15,94万吨；全国累计销糖43.39万吨，同比减少13.46万吨。进口糖压力仍较大，截至12月10日，巴西对中国装船数量11.23万吨，11月发运量51.96万吨，10月发运量96.51万吨。后期进口压力仍较大。预计短期糖价仍将维持底部震荡为主。 ◼ 操作建议 策略：震荡操作为主 ◼ 风险提示 1、疫情再次爆发。2、原油价格大幅下跌。 农产品组 白糖投资策略周报 2020年12月13日 底部震荡仍将持续 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、本周策略推荐 1.1 SR05震荡操作为主，震荡区间[4900，5300]。 1、10月份进口量88万吨，同比增加43万吨。巴西雷亚尔的大幅贬值使得巴西糖出口量大增，从巴西对中国食糖发运情况来看，截至12月10日，巴西对中国装船数量11.23万吨，11月发运量51.96万吨，10月发运量96.51万吨。后期进口压力仍较大。短期内糖价上行仍有压力。 2、国内加工糖厂产能达到峰值，国内加工糖厂近一周加工糖产量86100吨，较上周减少1700吨，较去年同期增加35800吨，处于四年历史高位。 3、国内处于传统消费淡季，食糖销售放缓，糖价上行缺乏驱动。 图1：白糖基差 图2：白糖01-05合约价差 资料来源：Wind、中财研究院 二、本周重点关注事件 2.1 11月巴西糖出口量309.67万吨，同比大增58.97%。巴西20/21榨季4-11月累计出口糖2514.81万吨，同比大增87.79%。 2.220/21榨季巴西中南部地区截至11月16日累计榨蔗5.86亿吨，同比增加3.69%；平均甘蔗糖分为145.17公斤/吨，同比增加4.29%；累计产糖3766.4万吨，同比增加44.46%。 2.3 全国食糖产销大会公布20/21榨季糖产量预估1052万吨，较19/20年度增加10.49万吨，其中广西食糖产量维持不变，云南增加3万吨，内蒙甜菜糖预计增加12.5万吨。 2.411月产销数据来看，全国累计产糖111.32万吨，同比减少15,94万吨；全国累计销糖43.39万吨，同比减少13.46万吨。 三、基本面情况 3.1巴西制糖比处于高位，关注原油价格 甘蔗行业组织Unica表示，20/21榨季巴西中南部地区截至11月16日累计榨蔗5.86亿吨，同比增加3.69%；平均甘蔗糖分为145.17公斤/吨，同比增加4.29%；累计产糖3766.4万吨，同比增加44.46%；甘蔗制糖比为46.49%，其余甘蔗用于乙醇生产，累计生产乙醇282.95 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 亿升，同比减少8.74%，其中含水乙醇192.45亿升，同比减少10.98%，无水乙醇90.49亿升，同比减少3.57%。 图3：巴西中南部蔗糖生产情况（2020/2021榨季累计产量，截至11月16日） 资料来源：UNICA，中财研究院 3.2消费淡季，需求一般 11月产销数据公布，19/20榨季全国累计产糖111.32万吨，同比减少15,94万吨；全国累计销糖43.39万吨，同比减少13.46万吨。 图4：国内白糖产量累计值 图5：国内白糖销量累计值 资料来源：Wind、中财研究院 3.3进口量大幅增加，11月巴西糖发运量维持高位，后期进口压力仍大 随着5月22日配额外保障性关税到期，配额外关税从85%恢复至50%，目前巴西配额外进口糖价4703元/吨，进口利润较大，进口量持续增加。10月份进口量88万吨，同比增加43万吨，19/20榨季进口量353万吨，同比增加29万吨。 巴西雷亚尔的大幅贬值使得巴西糖出口量大增，从巴西对中国食糖发运情况来看，截至12月10日，巴西对中国装船数量11.23万吨，11月发运量51.96万吨，10月发运量96.51万吨。从巴西港口到中国港口按45天计算，12月份之后进口巴西糖将继续大量到港，压制国内糖价。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图6：白糖进口量 图7：白糖累计进口量 图8：巴西配额内进口价 图9：巴西配额外进口价 图10：巴西配额内进口利润 图11：巴西配额外进口利润 资料来源：wind，中财研究院 3.4 CFTC持仓变化情况 截至2020年12月1日，ICE11号原糖持仓报告显示，非商业空头持仓58710手，较上周增加2715手，非商业多头持仓327289手，较上周减少18656手，非商业净多持仓268579手，较上周减少21371手。 截至2020年12月11日，注册仓单311张，有效预报0张，合计311张。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图12：CFTC非商业持仓变化 资料来源：wind，中财研究院 3.5国内白糖供需平衡表 表1：国内白糖供需平衡表 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 期初库存 339.4 286 229.5 130.5 131.5 148.5 产量 870 928 1031 1076 1041 1052 进口量 372 230 210 325 376 400 放储量 0 158 20 40 40 40 非正规进口 280 180 180 100 70 70 总供给 1861.4 1782 1670.5 1671.5 1658.5 1710.5 国内消费量 1560 1540 1520 1520 1480 1500 出口量 15.4 12.5 20 20 30 30 总消费量 1575.4 1552.5 1540 1540 1510 1530 期末库存 286 229.5 130.5 131.5 148.5 180.5 资料来源：天下粮仓，中财研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市运河东路555-1808 电话：0510-81665833 中原分公司 郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北2号楼1单元12层1205室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话：028-62132736 太原营业部 山西综改示范区太原学府园区长治路306号火炬创业大厦B座8005室 电话：0351-7091380 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-38606688 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-85559932 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-61701609 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室 电话：0551-62651811 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室 电话：0315-2210860 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼 电话：022-58228153 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼 电话：0633-2297817 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元 电话：023-88698700 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场A地块1B号楼012010 电话：0476-5951789 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室 电话：024-31872007 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元 电话：0592-5630235 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层 电话：027-85666911 常州营业部 常州市钟楼区怀德中路48-601-6002、6003、6004 电话：0519-86805786 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 南通营业部 江苏南通市崇山区中南世纪城34栋2202、2203室 电话：0513-81183555 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室 电话：0571-56080563 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市古塘街道承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866688 传真：021-68866666 全国客服：400 888 0958 网站：http://www.zcqh.com 特别声明： 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客