有色金属行业2021年度策略报告：把握顺周期，优选好赛道

有色金属行业2021年度策略报告 把握顺周期，优选好赛道 行业年度策略报告 行业报告 有色金属 2020年12月11日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市（上调） 行情走势图 证券分析师 陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 0755-22625476 CHENJIANWEN002@PINGAN.COM.CN   2020年先抑后扬，盈利改善或是未来行业主要驱动力：2020年有色先抑后扬。前十个月有色金属矿采选和有色金属冶炼及压延净利润实现正增长。工业金属价格二季度强力反弹，主要品种相比年初有较大涨幅，贵金属黄金前三季度价格总体上涨。有色下半年二级市场表现好于上半年，截至2020年12月10日，有色板块上涨23%，在申万28个子行业中位列第11。目前有色PB和PE估值接近历史平均水平，预计未来行业驱动力或主要来自盈利改善。  2021年把握顺周期，优选好赛道：我们认为2021年有色行业面临流动性依然宽松、需求回升以及低库存较为有利背景，行业景气值得期待。2021年有色可把握两条投资主线：第一、顺周期工业金属受益疫后经济复苏，价格有望维持相对强势，关注格局较好的铜、铝；第二、金属新材料中能源金属锂钴以及钛材受益政策以及产业升级，成长空间较大，相关龙头公司投资价值凸显。  工业金属：需求回暖叠加低库存，2021年铜铝价 格有望维持较高水平：铜：预计2021年随着国内需求回升巩固，海外需求恢复，全球及中国精炼铜的需求增速分别为2.9%和2.0%，恢复至疫前水平，且铜库存处于2017年相对低位，2021年铜价格有望保持在较高水平。铜产业链中铜矿供给较为有序，2021年新增项目形成有效供给有限，受益较高铜价程度较大。铝：预计2021年随着国内外市场需求共振，全球及中国电解铝的需求分别增长6%和2%，回归疫前消费量。预计2021年电解铝原材料氧化铝受困产能过剩，价格难以逞强，电解铝新增产能可控，库存处于较低水平，有利铝价走强，电解铝较高的盈利水平有望保持。  金属新材料：成长空间较大，关注能源金属以及钛材子行业：能源金属：随着新能源汽车产销恢复，2021年能源金属需求恢复较快增长，中长期成长增长确定且空间较大。供给方面，在成本制约下，能源金属钴锂供给收缩，趋于理性，预计2021年价格中枢有望上移。钛材：受益国防费用支出持续增加，新型战机列装以及国产大飞机产业化，预计我国中高端钛材需求旺盛，推动钛材需求较快增长，预计2020~2025年中国钛材需求复合增速为8.2%，维持较高景气。同时行业集中度不断提升，具规模及先发优势的龙头企业面临较好发展机会。  贵金属：预计2021年价格震荡。预计2021年流动性保持宽松，但进一步宽松的空间缩小，美元走低的动力减弱，对黄金价格推动边际减少。此外，偏投资黄金ETF黄金持仓继续保持高位，但进一步增加的动力减弱。我们认为2021年黄金价格将趋于震荡，但需关注通胀变化，如通胀超预期，持有黄金的收益将重新获得重视。 -20%0%20%40%60%Dec-19Mar-20Jun-20Sep-20沪深300有色证券研究报告 有色金属·行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 36  投资建议：我们预计2021 年流动性保持相对宽松，但边际作用减弱，行业推动因素将从流动性转变为供需。预计工业金属在低库存以及需求恢复背景下，价格有望保持相对强势，将行业评级由“中性”上调至“强于大市”。建议关注需求恢复、供给较为有序，公司有新项目投产的工业金属龙头企业紫金矿业、西部矿业、云铝股份。同时，金属新材料中能源金属需求好转，长期增长空间大，行业处于底部，具有较高的配置价值，建议关注华友钴业、盛新锂能；在中高端领域驱动下，钛材需求持续增加，龙头企业具先发优势，建议关注宝钛股份。  风险提示：1）需求低迷的风险。如果未来疫情未得到有效控制经济复苏乏力、固定投资和消费低迷，或者国际贸易争端增加，有色金属需求将受到较大的影响，并进一步影响有色行业景气度和相关公司的盈利水平；2）供给侧改革和环保政策低于预期的风险。如果未来供给侧改革和环保政策变化或者实施效果低于预期，将削弱供给侧改革已取得的成效，有色行业可能重新陷入产能过剩的状态；3）价格和库存大幅波动的风险。如果未来因预期和非预期因素影响，有色价格和库存出现大幅波动，将对有色公司经营和盈利产生重大影响；4）流动性收缩的风险。尽管短期内流动性仍保持宽松可能性较大，但如果未来通胀超预期上行，将可能导致货币政策收紧，从而对有色金属价格造成打压。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2020-12-10 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 紫金矿业 601899 8.55 0.17 0.24 0.29 0.37 50.3 35.6 29.5 23.1 推荐 云铝股份 000807 8.49 0.16 0.28 0.37 0.41 53.1 30.3 23.0 20.7 推荐 华友钴业 603799 56.24 0.10 0.91 1.24 1.60 562.4 61.8 45.4 35.2 推荐 西部矿业 601168 12.83 0.42 0.49 0.70 0.90 30.6 26.1 18.2 14.3 未评级 盛新锂能 002240 18.58 -0.09 0.07 0.27 0.50 - 254.5 69.6 37.2 未评级 宝钛股份 600456 41.29 0.56 0.78 1.02 1.30 73.7 53.1 40.6 31.9 未评级 nMnQmPqNoNoPnRxPzRsQpQ6MdN8OoMnNpNrReRqRmOkPoPnM8OnMqOMYoMyQxNmQuN 有色金属·行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 36 正文目录 一、 回顾及展望：先抑后扬，2021年景气值得期待 ................................................7 1.1 2020年回顾：先抑后扬，行业回暖明显 .............................................................. 7 1.2 2021年展望：把握顺周期，优选好赛道 ............................................................ 11 二、 工业金属：需求回暖叠加低库存，关注格局较好的铜、铝 ..............................15 2.1 2021年铜价维持相对强势，上游铜矿受益程度较大 ........................................... 15 2.1.1预计2021年中国及全球铜需求恢复正增长 ....................................................... 15 2.1.2库存低位，对铜价构成支撑 .............................................................................. 17 2.1.3 铜矿供给偏紧，受益较高铜价.......................................................................... 17 2.1.4建议关注2021年有新增投产项目的铜矿龙头企业 ............................................. 18 2.2 铝：需求恢复、库存低位、原材料价格低迷，电解铝较强盈利有望延续 ............... 19 2.2.1预计2021年电解铝需求继续维持回升态势 ....................................................... 19 2.2.2 2021电解铝供给压力较小，原材料氧化铝价格难以逞强 .................................... 20 2.2.3中国电解铝库存水平较低，有利电解铝价格走强 ................................................ 22 2.2.4 2021年电解铝较强盈利有望延续，关注龙头公司云铝股份 ................................. 22 三、 金属新材料：成长空间大，能源金属和钛材值得关注......................................22 3.1 能源金属：中长期增长空间大，2021年产品价格有望回升 ................................... 22 3.2 受益军工高景气及大飞机国产化，中高端钛材需求旺盛 ........................................ 27 3.3 关注规模领先，产业链较完整的金属新材料龙头企业 ........................................... 31 四、 贵金属：流动性边际减弱，关注通胀 ..............................................................31 4.1 货币边际宽松减弱，2021年黄金价格上行弹性或降低.......................................... 31 4.2 投资需求或继续保持高位，但继续增加的动力减弱 ............................................. 32 4.3 2021年需关注通胀变化，预计金价震荡 ............................................................ 33 五、 投资建议 ........................................................................................................34 六、 风险提示 ........................................................................................................35 有色金属·行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 36 图表目录 图表1 2020年前十月，我国有色行业利润实现正增长（%） .......................................... 7 图表2 2020年二季度起，有色景气指数持续回升 ........................................................... 7 图表3 2020年前十月，十种有色金属产量增长4.3%（%） ............................................ 8 图表4 2020年有色固定资产投资回升，但不显著（%） ............