摄像模组产品组合改善将在21年上半年重新加速

第1页 新华汇富 | 证券研究 09/12/2020 | 4 页 丘钛科技(1478 HK) 摄像模组产品组合改善将在21年上半年重新加速 我们估计丘钛科技将在20年下半年出货约4,500万件3,200万像素以上的摄像模组，占摄像模组总出货量21%，对比20年上半年为27.5%及我们早前对下半年30%的预测。鉴于20年下半年3,200万像素以上的摄像模组弱于预期，我们预测CCM业务平均单价在下半年环比下跌7.6%到39.6元人民币（仍同比上升37%）。我们相信主要是华为禁令影响，因华为一直是高端手机摄像头的推动者。 在经历了曲折的20年下半年之后，我们预计CCM平均单价会在21年上半年恢复到15.6%/6.8%的环比/同比增长，达到人民币45.7元，因: i) 据IDC，全球手机出货量将在2021年恢复到超过15%的同比增长; ii) 从其它安卓客户如小米三星等赢得更多中高端订单；iii）产品规格升级趋势持续，如5倍/10倍光学变焦，OIS防抖等。 维持长仓，目标价降低至HK$14.00, 仍基于16倍2021年市盈率 我们降低20-22年收入预测8-10%到188/230/259亿人民币，降低盈利预测6-9%到 6.73/8.73/10.23亿人民币，主要因为更低的平均单价假设。 ( 见图2，3)。这主要因为产品组合向3,200万以上像素模组改善的速度减慢，估计>32MP摄像模组占20/21年出货量为23.8%/27.2%，而我们之前的预期为31%/34% 。虽然产品组合升级步伐因客户原因暂时放缓，我们对公司在21年上半年多重催化剂下重新加速升级抱有信心。维持长仓评级，降低目标价到HK$14.00，仍基于16倍2021年市盈率。 图1 : 盈利预测及估值 来源：公司数据及新华汇富研究 长仓目标价先前的评级/目标价长仓/HKD15.12最後价格（08/12/20）HKD 11.16上行/下行空间 （%）恒生指数市值 (百万港元/美元)52周范围 (港币)流通量 (%)资料来源：彭博股价表现资料来源：彭博股价表现1M3M12M绝对值 (%)12 11 (8) 绝对值 (美元,%)12 11 (8) 相对恒生指数 (%)10 3 (12) 资料来源：彭博公司背景资料来源：公司数据及新华汇富研究聂卓非(852) 2283 730734.55%丘钛科技主要业务是为智能手机制造指纹识别模组及摄像模组。该公司的主要客户是Oppo，Vivo，小米和华为等。Steven.Nie@sunwahkingsway.comHKD 14.0025.4%26,304.6 13.2/1.77.71 - 14.786个月平均每日交易額（千美元）9,252 50%100%150%200%250%300%5.07.09.011.013.015.0Aug-19Feb-20HKD股价（左）相对恒生指数（右）中国 | 香港 硬件–电子零件 公司报告 第2页 新华汇富 | 证券研究 图 2: 出货量及平均单价预测 来源：公司数据及新华汇富研究 图 3: 盈利预测更新 来源：公司数据及新华汇富研究 2020E2021E2022ECamera module shipments ('m units) - new402455474Old400456481Change0.5%-0.1%-1.5%Fingerprint module shipments ('m units) - new88108112Old105108112Change-16.2%0.0%0.0%Blended camera module ASP (RMB) -new41.044.348.1Old45.348.553Change-9.5%-8.7%-9.2%Fingerprint module ASP (RMB) - new25.926.627.6Old26.126.327Change-0.5%1.0%1.0%2020E2021E2022ERevenue (RMB'm) - new18,78723,02925,850Old20,87424,96128,526Change-10.0%-7.7%-9.4%Gross profit (RMB'm) - new1,5741,9752,261Old1,7282,1042,453Change-9.0%-6.2%-7.8%Net profit (RMB'm) - new6738731,023Old8249851,194Change-18.4%-11.4%-14.3%Basic EPS (RMB fen) - new58.175.488.4Old71.285.1103Change-18.4%-11.4%-14.3% 第3页 新华汇富 | 证券研究 财务预测 来源：公司数据及新华汇富研究 第4页 新华汇富 | 证券研究 免责声明 本报告并非要约或招揽购买及认购任何证券。本报告中所提及的证券，在某些司法管制的区域下，并不适合作买卖。本报告或其任何部份均不得直接或间接分发或传送予该等司法管制区域或当地居民，违者将构成触犯有关法律及条例的罪行。本报告之拥有人应了解并遵守相关之限制。本报告只供私下传阅之用，在未得汇富金融服务有限公司(“汇富金融服务”)及其联属公司(统称“汇富集团”)书面同意之前，不得抄袭、影印、复制或再分发。 本报告由汇富金融服务在中华人民共和国香港特别行政区(“香港”)分发，汇富金融服务为根据香港法例第571章证券及期货条例在香港证券及期货事务监察委员会(“证监会”)注册为持牌法团，中央编号为ADF346。 本报告所载资料摘录自相信属可靠之来源，惟汇富金融服务概不就其真确性或准确性作出任何明示或暗示之陈述或保证。印制本报告旨在协助收取本报告之人士，惟彼等作出判断时不应依赖此作为一项具权威性之报告或以此为依据。本报告不得诠释要约、邀请及招揽购买或出售于本报告所述公司之任何证券。本报告所载之建议，并无考虑任何特定收件人之特定投资目标、财务状况及特别需要。所有意见及估算反映我们在本报告日之判断，故可随时更改，无须另行通知。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)可出任本报告所述任何发行商之证券发售之牵头或副经办人，可不时为任何发行商提供金融服务或其它顾问服务或从任何发行商招揽金融服务或其它业务。 在过往一年，汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)可能担任本报告所述任何发行商之金融工具之市场庄家或以委托人形式进行买卖，并可能作为该发行商之包销商、配售代理、顾问或放款人。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司、联属公司、股东、高级职员、董事及任雇员)可就任何发行商之证券、商品或衍生工具(包括期权)或其中之任何其它金融工具设立好仓或淡仓及进行买卖。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)之雇员可出任任何该等机构或发行商之董事或作为该等机构或发行商之董事会代表。 尚有其它资料可供索阅。 2020 汇富集团。版权所有，不得翻印。 总办事处 联属公司及海外办事处 香港 汇富金融服务有限公司 香港金钟道89号 力宝中心1座7楼 电话：852-2877-1830 传真: 852-2877-2665 加拿大 Kingsway Capital of Canada Inc., 8 King Street. East Suite 1201 Toronto ON M5C 1B5 Canada Tel: 416-861-3099 Fax: 416-861-9027 中国 汇富金融服务有限公司 北京代表处 北京汇富融金投资顾问有限公司 中国北京市东城区建国门内大街18号 恒基中心1座18楼 邮编100005 电话：8610-6518-2813 传真：8610-6518-2448 上海汇富融略投资顾问有限公司 上海市浦东花园石桥路66号 东亚银行金融大厦8楼 邮编200120 电话：8621-5049-0358 传真：8621-5049-0358 深圳汇富投资咨询有限公司 中国深圳市 福田区深南大道4019号 航天大厦A座701室 邮编518048 电话：86-755-3333-6539 传真：86-755-3333-6536