精打细算的日子？新规定及其对资本市场业务的影响
麦肯锡风险工作论文，第29期精打细算的日子？新规定及其对资本市场业务的影响MarkusBöhmeDaniele Chiarella PhilippHärleMax Neukirchen托马斯·波彭西克·安克·劳弗斯2011年10月©版权所有2011麦肯锡公司 内容精打细算的日子？新规定及其对资本市场业务的影响麦肯锡关于风险的工作文件介绍了麦肯锡目前在风险和风险管理方面的最佳思路。这些论文代表了广泛的观点，包括针对特定部门和跨领域的观点，旨在鼓励内部和外部的讨论。可以通过其他内部或外部渠道重新发布工作文件。请致函常务编辑罗伯·麦克尼什（Rob McNish）（rob_mcnish@mckinsey.com）。 1精打细算的日子？新规定及其对资本市场业务的影响执行摘要银行的资本市场业务将受到欧美监管改革的实质影响。以2010年的数据为基准，我们估计在采取任何缓解措施之前，全球前13大公司的危机后平均净资产收益率（ROE）约为20％。这些行动可能会将净资产收益率推高至约11％至12％。价格和商业模式的一些预期变化将可能使净资产收益率进一步提高至12％至14％，远低于近期水平。影响的主要驱动力是巴塞尔银行监管委员会发布的新的市场风险框架，该框架将许多企业的资本要求提高了两到三倍。其他重大影响是增加交易对手信贷风险收费，新的最低资本比率以及流动性和资金需求。影响会因企业而异。结构化信贷和利率业务受到的不利影响最大；即使在采取缓解措施后，其净资产收益率也可能下降80％至85％，甚至有可能低于权益成本。在净资产收益率相对温和下降40％至45％之后，短期内使用轻资本产品的外汇（FX）和现金股票可能仍会保持盈利。扣除资本成本后，企业的盈利能力和生存能力将受其提高资本效率的能力的驱动.部署了全面的立即缓解措施菜单的银行可以重建ROE，但前提是它们可以在多个职能（包括业务，风险管理，财务和财务，IT和运营）之间组织一致的响应。我们看到该行业出现了四类缓解措施，其中两种直接针对资本市场业务，另外两种将有助于提升整个银行的实力：优化交易组合；改善风险和资本模型，并提高数据质量的标准；提高财务效率；并提高运营效率。缓解后，各业务部门的平均净资产收益率可能会达到11％至12％，但差异很大。资产回报率低于资本成本的一些受打击最严重的业务可能必须被处置，特别是在特许经营权弱的银行。在某些情况下，为了恢复利润，银行可能会重新定价并寻求更重大的业务变化：—在某些企业中，部分较高的监管成本可能会成功地转移给客户。银行将需要调查价格弹性并决定合适的时间。—一些银行可能会考虑进一步改变商业模式，例如转变前台，调整产品和服务组合，审查其地理和法律结构，将其分拆或与“影子”银行系统中受监管较少的参与者建立合作伙伴关系。我们预计，监管将导致资本市场行业的长期结构性变化。为了在将来成功竞争，银行必须围绕核心能力来建立自己的资本市场业务，这些核心能力包括规模和运营实力，创新技能以及复杂的产品和结构能力，或者地理覆盖范围和客户关系。 2介绍2008-09年的金融危机引发了银行改革浪潮。在欧洲和美国，已经商定了大规模的新监管方案，而监管机构和银行家现在正在袖手旁观，为下一阶段的合规与实施做准备。银行业的领导人热衷于了解拟议中的改革的复杂性及其对不同业务的影响。他们特别想知道对那些进行最严格改革的企业的影响。本文力图回答与资本市场业务有关的这些问题。我们研究了外汇，汇率，信贷和商品（也称为FICC，或固定收益，货币和商品）中的贸易和服务；现金股票和股票衍生品；优质服务；和自营交易（图表1）。1 我们的数据集是全球13家最大的投资银行和通用银行的投资银行部门的资本市场业务，以收入衡量。2所考虑的法规包括《巴塞尔协议II.5》，《巴塞尔协议III》，《多德-弗兰克法案》以及其他区域性法规。 （有关这些法规的列表，请参见第27-29页的“新法规摘要”；第30页“仔细研究新市场和交易对手信用风险法规”）–图33更详细地描述了这些。）我们以税后净资产收益率（ROE）衡量影响。第25页的“方法论”解释了我们计算ROE的方法。我们的分析基于麦肯锡早期的研究，即对巴塞尔协议III和多德-弗兰克的广泛影响的评估，3 麦肯锡的年度《全球资本市场调查》和《全球银行业务池》。4 我们汲取了一些经验教训，这些经验是从旨在实施《巴塞尔协议III》和《多德-弗兰克》要求的顶级投资银行和某些下一代银行所需的变更的几个项目中获得的，以及从参与行业讨论和监管辩论中获得的见解。我们评估法规的全部影响，包括新的资本，流动性和资金需求；产品特定的限制；市场结构的变化，例如证券化，场外（OTC）衍生品和自营交易。其中一些新规则将在2019年之前逐步实施，但为简单起见，我们将其影响计算为立即生效。我们在模型中包括那些对全球任何地方的资本市场业务的获利具有实质性和大致相似影响的要求。我们从定量分析中排除了新规则对银行的影响（例如资本扣减，其影响在很大程度上取决于构成）对新规则的影响。资产负债表以及补偿的变更，各银行之间的差异很大）。同样，我们也不关注与特定区域有关的规则（例如美国的沃尔克规则，以及英国和德国采用的税收和征税）。1我们将利率，信贷和股票衍生品进一步细分为流动业务和结构性业务。投资银行咨询服务和主要业务（例如股本资本市场和债务资本市场）不在本文讨论范围之内，因为它们仅代表更广泛的资本市场和投资银行（CMIB）业务的20％，它们不是资本密集型业务，而且受监管改革的影响要小得多。同样，公司银行业务（例如专门融资，贷款和交易银行业务）也不在范围之内。2美国银行/美林，巴克莱资本，法国巴黎银行，花旗银行，瑞士信贷，德意志银行，高盛，汇丰，摩根大通，摩根士丹利，苏格兰皇家银行，法国兴业银行和瑞银。3麦肯锡关于风险的工作文件，第26期：“巴塞尔协议III和欧洲银行业：其影响，银行如何应对以及实施的挑战，” 2010年11月；麦肯锡风险工作论文，第25期：“评估和解决新金融法规对美国银行业的影响”，2011年3月，www.mckinsey.com。4https://solutions.mckinsey.com/globalbankingpools/cms/。 3精打细算的日子？新规定及其对资本市场业务的影响展览1我们研究了这些资本市场业务。商业外汇（FX）流量结构化利率流信用结构性信贷大宗商品现金股票流动权益衍生工具优质服务专有交易资料来源：麦肯锡全球资本市场调查产品与服务现货外汇，远期外汇，外汇掉期，外汇期权，异国外汇衍生品，例如，数字货币，障碍，篮子，敲入，敲除短期利率和货币市场（例如定期存款，利率掉期，远期利率协议，商业票据，资产支持的商业票据），基准债券（例如政府，机构），担保债券，流动衍生工具（例如，普通掉期和期权）结构化利率掉期，相关性掉期，流动通货膨胀掉期，长期和结构化外汇，利率混合公司债券，信用违约掉期，总收益掉期，信用挂钩票据，企业债券期货和期权，资产支持证券，公司和住宅抵押支持证券，票面贷款，银团贷款现金抵押债务，合成有抵押债务，篮子，档位选择，指数档，关联交易流动商品衍生品交易和结构性产品互换，结构性商品衍生品交易，复杂对冲（例如公式对冲，价差对冲）的结构，商品起源，复杂投资产品（例如与商品价格挂钩的turbos，指数产品，篮子），资产支持的交易单一股票的全方位经纪/二级交易，直接市场准入，证券交易Delta 1掉期，Delta 1证书，认股权证结构性掉期/期权，证书，混合衍生产品，可转换债券证券贷款，即股票或固定收益证券的贷款；担保融资，即借入股本和固定收益为客户提供现金以进行证券融资使用机构帐户进行交易，而不是开展客户业务正在进行或正在进行进一步的金融改革。例如，巴塞尔银行监管委员会于今年7月启动了对具有系统重要性的金融机构（SIFI）资本附加费的咨询程序；此外，许多新规则的细节，特别是《多德-弗兰克法案》中的那些规则，尚待编写。由于内在的不确定性，我们没有考虑任何可能对ROE施加进一步压力的潜在新法规的影响，但是我们在“新法规摘要”中讨论了这些新法规。为了更好地理解新规则对资本市场的总体影响，我们区分了一阶，二阶和三阶效应，以下各章将对每种效应进行讨论：一阶效应是由于所需资本的增加和预期对收入的影响（即必须转向中央清算的产品的利润率下降，以及流动性和融资成本增加）而导致的监管对业务的直接影响。我们通过降低ROE来表达这些影响。二阶效应是银行的短期反应：银行可能采取的缓解措施对收入，成本和资本的影响，这主要是当前业务的效率和效果增益。我们将这些衡量为ROE的增加。三阶效应是长期的结构性转变，包括利润率（替代）和业务模式的变化。我们估计每项业务中重新定价的潜力，并从质的角度讨论其他变化。 4一般注意事项我们在评估中假设交易量根据历史先例变化。但是，我们要指出的是，一些行业观察家认为，由于新法规的三阶效应，未来几年交易量将发生不寻常的变化。我们自己的最新研究5 （重点关注发达的欧美市场）表明，从2010年到2013年，交易量可能会增加或减少20％到30％，具体取决于以下几种情况。当前的市场情绪表明增长停滞或略有下降。具体来说，我们期望FICC的下降，这种长期变化已在银行2011年第二季度的业绩中显而易见。监管将加剧这种趋势，特别是在结构化信贷和利率方面，因为更高的资本要求将导致交易量下降。实际上，某些市场，例如证券化，抵押债务义务（CDO）或信用违约掉期（CDS）指数，甚至可能不复存在。新法规的效果因地区而异。例如，美国银行将需要处理多德-弗兰克以及巴塞尔协议II.5和III。未来几年，亚洲银行可能不会受到直接影响，具体取决于亚洲各国政府实施《巴塞尔协议III》的时间表。瑞士已经采取了更高的资本要求，英国正在考虑采取更高的资本要求等国家自由裁量权，而各国之间实施《巴塞尔协议III》的时机和深度也将产生巨大的影响。这很可能会造成不公平的竞争环境，我们将在最后一章中进一步讨论。5“新事物，但还不正常：公司和投资银行业正在转型”，2010年6月，www.mckinsey.com。 5精打细算的日子？新规定及其对资本市场业务的影响新法规的影响在上一篇有关巴塞尔协议三及其对欧洲银行业的影响的论文中，6 我们估计，全能银行的净资产收益率将显着下降4至5个百分点，这将使它们从历史平均净资产收益率降至15％，接近其股票成本水平。我们认为，资本市场业务将比零售或公司银行业务受到更大的不利影响。在本章中，我们提供有关此评估的详细信息。我们量化了对资本市场活动的一阶影响，概述了每条法规的具体影响，并估算了对特定业务和产品的影响。我们还提供了对下一代公司的影响的观点。净资产收益率的影响我们计算出，我们建模的新法规的一阶效应将是将全球投资银行的净资产收益率从基准水平的20％降低至大约7％。 （有关基准线的计算，请参见第25页的“方法论”。）大幅下降约65％，主要是由于新要求将当今的资本市场业务的一级资本增加了一倍以上。可以肯定的是，7％的行业净资产收益率是一个假设的数字，如下所述。银行已经开始采取缓解措施以恢复盈利能力，并将继续做更多的事情。对于排名前13位的投资银行，股本回报率下降65％是由于税后利润从约400亿美元（25％）下降至300亿美元，并且一级资本要求从200美元增加至超过4000亿美元十亿。利润的下降主要是由于我们期望监管带来的流动性和资金成本增加的驱动。影响因素我们估计，所有资本市场业务的净资产收益率约有75％（净资产收益率的10％市场和交易对手风险的新资本要求推动了下降13个百分点（图表2）：有关市场风险的新规定将使净资产收益率略微降低七个百分点以上。交易对手衍生品的交易对手风险费用将大幅下降，使净资产收益率下降约三个百分点。场外交易（OTC）衍生品将带来另外两个影响：由于许多场外交易（OTC）衍生品转移到中央对手方，因此净资产收益率增加，但几乎消除了对手方风险。以及由于衍生品转移和交易收入下降导致价差缩小，净资产收益率下降。所有这三个衍生规则的净一阶效应都是ROE损失超过两个百
