天然橡胶及20号胶周报：RU仓单增加明显，橡胶中性偏弱运行

www.hongyuanqh.com天然橡胶及20号胶周报RU仓单增加明显，橡胶中性偏弱运行朱子悦(F303770) (Z0014811)Tel:（010-82292661）Email: zhuziyue@swhysc.com1 RU仓单增加明显，橡胶中性偏弱运行2行情展望：中性偏弱•短期：宏观偏暖，供应递增、需求递减，浅色胶库存增加、深色胶库存缓慢去化，价差重回Contango，前高压力重重、底部有支撑，预计橡胶14000-16000点宽幅震荡。•中期：关注浅色胶和深色胶的套利机会，深色胶有去库和低估值的支撑，跌幅预计有限，浅色胶低仓单支撑减弱，期限结构contango加深，预计RU-NR价差、期现价差收缩。投资策略：•单边：RU2105多单减持，背靠15000点可轻仓做空，前高止损；•套利：空RU、多NR；•期权：做空RU2101波动率策略继续持有。风险提示：天气影响超预期，供应显著减少；疫苗进展超预期，内外需超预期增长。 橡胶基本面因素总结3基本面指标预期变化影响供应产量云南地区停割；未来一周海南天气正常，利于割胶。泰国短期雨水仍丰富，但低于往年均值水平，或轻微影响割胶；加工利润环比下滑，但仍处年内高位，后续生产仍有积极性。中性偏空进口中国9月天然及合成橡胶（包括胶乳）进口量为87万吨，同比增长59.5%。中国1-9月进口总量为537万吨，同比增长14.5%。对于Q4维持国外供应旺季，外盘销售压力加大或导致低价货物涌入，进口环比Q3增加。中性需求轮胎厂短期出口受阻、内需迎来淡季，开工率或延续环比走弱。中性偏空终端汽车行业维持景气，但增速放缓。严控房企杠杆的背景下，土地成交面临压力；低利率环境下，商品房销售尚可，但因坚持住房不炒的调控政策，预计Q4增长面临压力。中性偏空库存保税区社会库存继续小幅下滑，但考虑到混合胶今年进口数量庞大，预计库存消化周期较长。中性偏多上期所11月老仓单出库后，橡胶仓单加快入库、交易所库存环比回升明显，低仓单支撑显著减弱。中性偏空价差基差RU低仓单支撑减弱，混合胶当前基本面改善（区外库存缓慢去化），同时前期杯胶价格抗跌，因此混合胶估值有待修复，预计期现价差有收窄空间，正套继续持有。中性偏空跨期RU仓单增加，橡胶或整体回归Contango结构，但考虑5月基本面整体强于9月，预计9-5空间相对有限；Contango结构下期现回归概率增加，套利盘或加仓，再次强化这种结构。中性偏空跨品种RU低仓单支撑减弱而走弱，同时深色胶的基本面改善和低估值，预计NR修复力度强于RU，价差或收缩。中性偏空资金持仓上周，橡胶总持仓31.3万手，环比增加1.6万手；波动率回落，但处于3年最高位。中性偏空 供应：国内原料供应•价格走势：云南停割；海南胶水释放充裕，但因天气转冷导致目前胶含比较低，胶水价格区间震荡。•利润：海南乳胶利润仍优于全乳胶利润，但利润优势缩小，预计对全乳胶分流缩小。•天气：未来两周预计海南天气正常，利于割胶，海南预计于12月底停割。480009000100001100012000130001400015000云南胶水市场价格（元/吨）2017201820192020800010000120001400016000180002000022000海南胶水市场价格（元/吨）2017201820192020 供应：泰国原料供应•胶水-杯胶价差：胶水、杯胶价格回升，价差小幅扩大。•利润：泰国标胶、烟片胶利润环比上周小幅走弱，处于年内偏高水平，预计工厂生产积极性增加。•天气：未来一周泰国南部地区仍有较多降雨，较往年同期偏低，对割胶影响有限。5-10-505101520253035泰国胶水与杯胶（泰铢/公斤）2017201820192020-200-150-100-50050100150200250300泰国出口中国标胶加工利润（美元/吨）2017201820192020 需求：轮胎厂开工率•上周，半钢胎开工率71.25%，环比微跌0.05%，同比增长1.52%；全钢胎开工率75.21%，环比下跌0.14%，同比增长11.19%。•出口交货受阻、内销需求弱化，叠加原料价格继续施压轮胎成本，轮胎企业运行受到较大压力，库存小幅回升，预计短期需求环比走弱。6010203040506070801/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3全钢胎开工率五年水平五年均值20192020010203040506070801/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3半钢胎开工率五年水平五年均值20192020 需求：汽车•截至11月30日，乘用车批发103134辆，同比增长4%；零售107107辆，同比下滑3%。•汽车行业景气度维持高位，但增速放缓。70200004000060000800001000001200001400001600001800002000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1乘用车厂家零售日均销量（辆）三年水平三年均值201920200200004000060000800001000001200001400001600001800002000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1乘用车厂家批发日均销量（辆）三年水平三年均值20192020 需求：房地产•截至11月29日，百城土地成交面积1273.7万平方米，环比增长140.5%，同比下跌17.16%。截至11月29日，30大中城商品房成交面积434.5万平方米，环比增长13.43%，同比下跌10.7%。•10月地产数据超市场预期，销售、新开工、竣工面积均回升，主要因严控房企杠杆的背景下，房企加快销售回款、加快竣工确认利润，但土地购置面积下滑。80500100015002000250030001/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6100城土地成交面积五年水平五年均值2019202001002003004005006007008009001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/130大中城商品房成交面积（万平方米）五年水平五年均值20192020 需求：公路运输及项目施工•上周，公路运价指数986.51点，环比微增0.16%，同比回升0.27%。受疫情影响，公路运价水平一直处于偏低。•12月第一周水泥价格环比持平，但同比处于偏低位置，显示供需处于弱平衡。990010001100120013001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2公路运价指数五年水平五年均值2019202060801001201401601801/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1全国水泥价格指数2017201820192020 库存：交易所•上周，上期所库存15.4万吨，环比增长12.7%，同比下降39.57%，INE库存4.5万吨；上期所注册仓单12.2万吨。以每年4月1日为基准，上期所今年新增仓单为-11.4万吨，较去年同比增加14.9万吨。•11月老仓单出库后，橡胶仓单加快入库、交易所库存环比回升明显，低仓单支撑显著减弱。10-300,000.00-250,000.00-200,000.00-150,000.00-100,000.00-50,000.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00上期所新胶注册仓单当年累计增速2016201720182019202001000002000003000004000005000006000004/125/126/127/128/129/1210/1211/1212/121/122/123/12交易所库存五年水平五年均值20192020 库存：社会库存•上周，青岛保税区区内库存11.78万吨，环比增0.65万吨；青岛保税区区外库存66.1万吨，环比下降0.4万吨。•社会库存或继续小幅下滑，但考虑到混合胶今年进口数量庞大，预计库存消化周期较长。11010000020000030000040000050000060000070000080000013579111315171921232527293133353739414345474951青岛保税区区外库存201620172018201920205101520253035123456789101112青岛保税区库存五年水平五年均值20192020 价差：期现价差•上周混合胶-RU价差先扩大至3400后缩小至3000，同比处于3年最高水平。•RU上周受泰南地区降水和病虫害等因素的炒作再次拉升，但炒作难以持续，基本面不支持橡胶再次上涨，混合胶当前基本面改善（区外库存缓慢去化），因此混合胶估值有待修复，预计期现价差有收窄空间，正套策略继续持有。12-4,500-4,000-3,500-3,000-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1全乳胶与主力合约价差2017201820192020-4,000-3,500-3,000-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1混合胶与主力合约价差2017201820192020 价差：月间价差•上周1-5价差Contango结构加深，5-9价差从强Back变为弱Back。•低仓单的支撑减弱，01合约偏弱运行，5-1的Contango结构或逐渐增强；仓单增加也将修复市场对于远月的预期，9-5或回归Contango，但考虑5月基本面整体强于9月，预计空间相对有限；Contango结构下期现回归概率增加，套利盘或加仓，再次强化这种结构。13-800-600-400-20002004006005/166/167/168/169/1610/1611/1612/16价差5-11805-18011905-19012005-20012105-2101-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.009/1910/1911/1912/191/192/193/194/195/19价差9-51809-18051909-19052009-20052109-2105 价差：跨品种价差•RU-NR价差4165元，较上周高点4535元回落。•RU低仓单支撑减弱，RU走弱，同时深色胶的基本面改善和低估值，预计NR修复力度强于RU，价差或收缩。14-10000100020003000400050006000RU/1.09-STR20201620172018201920201400190024002900340039004400490054002019-08-122019-09-122019-10-122019-11-122019-12-122020-01-122020-02-122020-03-122020-04-122020-05-122020-06-122020-07-122020-08-122020-09-122020-10-122020-11-12RU-NR 价差：现货内外盘价差及合成胶价差15-100-500501001501/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1STR20外盘与内盘价差201720182019202002004006008001,0001,2001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1泰国烟片价与标胶价差2017201820192020-8,000-6,000-4,000-2,00002,0004,0001/12/13/14/15/16/17/18/1