实战化训练催生电子蓝军需求提升，业绩有望实现快速增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 实战化训练催生电子蓝军需求提升，业绩有望实现快速增长 ■电子蓝军龙头企业，将充分有益于实战化训练提升 公司作为国内电子蓝军龙头企业，以南京长峰、仿真公司及航天京航等子公司为主，主要业务涵盖室内射频仿真试验系统、有源靶标模拟系统（靶船等消耗品）及仿真雷达系统等，收入源于：1)内场，各院所内场射频仿真试验系统集成化程度提高，以及原有暗室的升级和新建；2)外场，在外场测试中，标靶多作为消耗品，随着各型武器型号的增多及实战化训练等要求，有望为公司提供较大的市场空间弹性。 加强实战化训练有望带动业绩加速增长。根据财联社，中央军委印发的《中国人民解放军联合作战纲要（试行）》提出要强化备战鲜明导向，此外习总书记在中央军委军事训练会议上强调要全面加强实战化军事训练。在加强实战化训练背景下，我们认为，伴随各型武器装备不断推陈出新，以及武器型号增多及军方对复杂电磁环境下战技指标考核要求，对电子蓝军等设备系统的需求或将愈发旺盛，各型武器系统及装备均面临实战化条件下的测试、试验、标校、评估和训练问题，将不断带动公司电子蓝军业务测试保障需求增加，而公司作为电子蓝军及电磁安防领域龙头企业，有望成为武器装备研制试验现场及部队演习训练场的重要受益标的。参考南京长峰2019年净利润（3.15亿元，+52%），及2020年一季度合并口径中标及新签合同同比增长248.52%，我们预计公司2020年电子蓝军业务订单有望继续快速增长。 ■网络信息安全业务或将是公司未来重要业绩增量 公司通过收购锐安科技等3家标的打造网安国家队，以公安、网信、运营商和航天科工集团网络安全需求为牵引，在疫情影响、公安部大力推动信息化建设成立大数据局以及网络安全已成为中央企业负责人经营业绩考核指标的时代背景下，壹进制制和航天开元实现收入（1.08亿元，+11.81%），锐安科技上半年实现收入（3.77亿元，+8.53%），并扭亏为盈实现净利润1060万元。目前公司持有锐安科技43%股权，公司半年报明确提出通过新设、收购方式加速外延发展，稳步推进锐安科技控股权收购，网安业务将成为公司的重要业绩贡献点。 ■微系统业务加大整合，未来成长可期 微系统2018年11月成立，2019年收入1.39亿元，20H1收入（1619万元，-37.29%）。公司在半年报明确提出，加大产业上下游整合力度，实现业务并购拓展，持续推进微系统产业发展；重点围绕复杂微系统、核心系统级芯片、关键设计仿真软件和核心工艺能力四大发展方向，积极开展国家级重点研发计划项目申报及研制。 ■指控通信业务正处于业绩转型阶段，或存在一定业绩弹性 子公司重庆金美是我国军用战术通信系统核心设备供应商，当前公司持股69.23%，公司指控通信业务正稳步推进多个重大项目，在巩固现有战役战术通信系统基础上，开发新一代指控信息系统技术，大力拓展军兵种和专网通Table_Tit le 2020年12月06日 航天发展（000547.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 国防军工 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2020-12-04） 22.10元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 35,479.82 流通市值（百万元） 26,639.45 总股本（百万股） 1,605.42 流通股本（百万股） 1,205.41 12个月价格区间 9.71/23.50元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.21 0.83 85.78 绝对收益 7.96 1.33 128.89 冯福章 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040002 fengfz@essence.com.cn 张傲 分析师 SAC执业证书编号：S1450517120004 zhangao@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 航天发展：电子蓝军业务持续发展，收入利润稳步提升/冯福章 2020-10-26 航天发展：20H1归母净利润同比增长40.15%，超市场预期/冯福章 2020-08-28 航天发展：导弹储备与实战化训练有望带动业绩快速增长/冯福章 2020-07-08 航天发展：业务布局全面清晰，2020Q1扣非归母净增长55%/冯福章 2020-04-30 航天发展：子公司南京长峰Q1新签合同金额同比+248.52%，公司全年有望保持快速发展/冯福章 2020-04-12 -2%18%38%58%78%98%118 %138 %201 9-12202 0-04202 0-08航天发展 航天军工 深证综指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 信市场。此外，公司已顺利通过航天科工集团5G产业发展立项批复，为军用通信产业升级发展奠定坚实基础。考虑到互联互通或是军队信息化建设的重中之重，公司指控通信业务有望实现恢复性增长。 ■投资建议：公司内生与外延并重，是被低估的纯正国防信息化标的，也是集团电子信息技术产业化集成平台，当前集团持股比例较低，关注集团后续安排。公司以电子信息为核心，通过新产业布局和非核心业务剥离，不断优化产业结构。其中电磁科技业务较为稀缺，高速发展；通过收购锐安科技等，依托航天科工集团和公安部三所打造网络信息安全国家队，贡献业绩增量；成立微系统研究院，实现核心部件自主可控，发展可期。预计公司2020-2022年净利润分别为9.44、13.51、16.50亿元，对应估值分别为38、26、22倍，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：业务发展低于预期；收并购等资产整合不及预期。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 3,515.8 4,039.3 5,205.4 6,695.2 8,518.3 净利润 448.3 675.3 944.1 1,350.9 1,649.6 每股收益(元) 0.28 0.42 0.59 0.84 1.03 每股净资产(元) 4.28 4.87 23.97 27.27 31.19 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 79.2 52.5 37.6 26.3 21.5 市净率(倍) 5.2 4.5 0.9 0.8 0.7 净利润率 12.7% 16.7% 18.1% 20.2% 19.4% 净资产收益率 6.5% 8.6% 10.8% 13.5% 14.5% 股息收益率 0.0% 0.4% 0.8% 1.6% 2.5% ROIC 14.1% 13.2% 16.1% 21.3% 22.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/航天发展 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 3,515.8 4,039.3 5,205.4 6,695.2 8,518.3 成长性 减:营业成本 2,369.8 2,557.2 3,222.1 4,139.0 5,234.5 营业收入增长率 49.6% 14.9% 28.9% 28.6% 27.2% 营业税费 20.5 14.9 26.0 40.2 55.4 营业利润增长率 65.9% 39.5% 41.9% 42.8% 20.7% 销售费用 75.4 120.8 171.8 220.9 315.2 净利润增长率 62.3% 50.6% 39.8% 43.1% 22.1% 管理费用 250.6 273.7 707.9 883.8 1,252.2 EBIT DA增长率 131.4% 34.9% -5.7% 38.1% 18.9% 财务费用 16.8 5.9 -1.7 -11.8 -21.5 EBIT增长率 154.6% 37.8% -6.2% 42.0% 20.3% 资产减值损失 26.3 -3.6 25.9 25.7 25.8 NOPLAT增长率 73.3% 34.9% 43.6% 42.0% 20.3% 加:公允价值变动收益 - 18.2 -74.0 12.3 16.5 投资资本增长率 44.7% 17.4% 7.5% 12.9% 4.4% 投资和汇兑收益 97.6 105.5 147.7 199.4 269.2 净资产增长率 27.3% 13.3% 12.7% 14.6% 15.0% 营业利润 569.4 794.5 1,127.0 1,609.2 1,942.5 加:营业外净收支 -18.8 -1.2 -3.8 -7.9 -4.3 利润率 利润总额 550.6 793.3 1,123.3 1,601.3 1,938.2 毛利率 32.6% 36.7% 38.1% 38.2% 38.6% 减:所得税 42.9 70.8 78.6 112.1 135.7 营业利润率 16.2% 19.7% 21.7% 24.0% 22.8% 净利润 448.3 675.3 944.1 1,350.9 1,649.6 净利润率 12.7% 16.7% 18.1% 20.2% 19.4% EBIT DA/营业收入 27.7% 32.5% 23.8% 25.6% 23.9% 资产负债表 EBIT /营业收入 24.8% 29.7% 21.6% 23.9% 22.6% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 1,909.2 1,687.9 2,186.3 2,812.0 3,577.7 固定资产周转天数 64 59 47 33 23 交易性金融资产 - 111.0 37.0 49.4 65.8 流动营业资本周转天数 115 152 161 169 163 应收帐款 1,462.8 2,285.7 2,630.5 3,878.7 4,403.0 流动资产周转天数 471 473 453 450 446 应收票据 489.2 541.2 744.5 907.7 1,218.6 应收帐款周转天数 128 167 170 175 175 预付帐款 234.3 252.6 548.9 369.2 784.1 存货周转天数 62 65 66 65 61 存货 688.0 764.1 1,151.3 1,263.1 1,615.9 总资产周转天数 868 900 795 705 643 其他流动资产 96.0 83.9 64.7 81.5 76.7 投资资本周转天数 479 536 466 400 340 可供出售金融资产 92.9 - 71.7 54.8 42.2 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 797.7 1,067.3 1,067.3 1,067.3 1,067.3 ROE 6.5% 8.6% 10.8% 13.5% 14.5% 投资性房地产 122.7 117.9 117.9 117.9 117.9 ROA 5.4% 6.7% 8.6% 10.6% 11.0% 固定资产 615.7 707.6 644.9 582.1 519.3 ROIC 14.1% 13.2% 16.1% 21.3% 22.7% 在建工程 146.9 15.8 15.8 15.8 15.8 费用率 无形资产 443.8 534.4 483.9 433.3 382.7 销售费用率 2.1% 3.0% 3.3% 3.3% 3.7% 其他非流动资产 2,228.6 2,691.5 2,377.7 2,430.4 2,