申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 宏观经济 专题报告 企业利润大幅修复 趋势有望延续 ——7月工业企业利润数据点评 投资摘要： 7月份，规模以上工业企业实现利润同比增长19.6%。7月，规模以上工业企业实现利润总额5895.1亿元，同比增长19.6%，增速较6月份加快8.1个百分点。1-7月工业企业同比-8.1%（前值-12.8%），工业企业利润增长持续向好。  工业企业利润增长持续向好主要受益于需求改善、PPI回升、企业投资意愿改善等要素。除煤炭开采等少数行业外，各类行业企业均有明显改善。  结构上，电子行业、专用设备、汽车制造等行业利润增长显著，食品饮料、纺织制造等下游消费持续弱势复苏，但边际上有加快迹象。有色、黑色金属开采及加工等周期性行业改善显著。  利润占比上，自5月起投资收益对利润贡献大幅上升，但在严防资金空转的政策导向下，预计难以持续。 预计企业利润增长趋势有望持续，消费需求回暖或成为企业利润增长持续动力。在企业中长期融资继续向好，下游消费代表的需求修复，PPI延续回升趋势的环境下，企业盈利增长趋势有望持续。  居民消费融资端的持续向好，消费端的低基数叠加政策端扩大内需导向，消费的边际上修有很大空间，消费需求回暖或成为企业利润增长持续动力。  前瞻指数上，8月BCI指数显示企业销售利润持续回升、投产投资意愿有望继续加强。 投资策略：关注下游消费需求修复、汽车、电子通信行业高景气维系及黑色有色金属等周期行业利润持续改善。 风险提示：需求回暖强度、企业补库意愿、政策风险等。 2020年中国主要经济指标预测 指标 2016A 2017A 2018A 2019A 2020E 实际GDP 6.80 6.90 6.70 6.10 1.60 名义固定资产投资 8.10 7.20 5.90 5.40 2.90 名义社会零售总额 10.90 9.40 8.16 8.00 -5.00 CPI 2.00 1.56 2.10 2.90 2.40 PPI -1.37 6.31 3.54 -0.32 1.20 顺差对GDP贡献度 -0.5 0.6 -0.6 0.70 -0.20 利率（1年期存款） 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 汇率 6.92 6.59 6.89 7.01 7.00 资料来源：申港证券研究所 2020年08月31日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 GDP及三个产业季度累计增幅 资料来源：WIND 宏观点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 9 证券研究报告 内容目录 1. 7月企业利润大幅修复 预计企业利润增长趋势有望持续 ..................................................................................................... 3 1.1 7月工业企业利润同比增长19.6% ............................................................................................................................ 3 1.2 消费需求回暖或成为企业利润增长持续动力 ............................................................................................................. 5 图表目录 图1： 企业利润、工业增加值与PPI (%) ............................................................................................................................... 3 图2： 工业产成品库存持续回落与PMI产成品库存指数初步回升 ......................................................................................... 3 图3： 8月BCI指数显示企业投产及投资意愿加强 ................................................................................................................ 5 图4： 8月库存前瞻指数低位持平 .......................................................................................................................................... 6 图5： 8月BCI指数显示企业对销售、利润的预期明显改善.................................................................................................. 6 未找到目录项。 宏观点评 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 9 证券研究报告 1. 7月企业利润大幅修复 预计企业利润增长趋势有望持续 1.1 7月工业企业利润同比增长19.6% 7月份，规模以上工业企业实现利润总额5895.1亿元，同比增长19.6%，增速较6月份加快8.1个百分点。1-7月工业企业同比-8.1%（前值-12.8%），工业企业利润增长持续向好。受益于需求改善、PPI回升、企业投资意愿改善等，工业企业利润稳步回升，各类行业企业均有改善。结构上，电子行业、专用设备、汽车制造等行业利润增长显著，食品饮料、纺织制造等下游消费持续弱势复苏。利润占比上，自5月起投资收益对利润贡献大幅上升，但在严防资金空转的政策导向下，预期难以持续。  生产端，3月以来，工业增加值持续回升，当前已稳定在疫情前水平。3月开始国内隔离逐步解封，全国开始推动工厂复工复产，7月工业增加值增速为4.8%，与去年同期水平持平。受益于需求改善、PPI回升等，工业企业利润稳步回升。 图1：企业利润、工业增加值与PPI (%) 资料来源：Wind，申港证券研究所  库存端，随工业生产逐步改善，带动库存增长逐步放缓。由于疫情影响导致库存被动积压，同比增速一度升至高位。截至7月底，产成品库存累计同比增长7.4%（前值8.3%），反映了随工业生产逐步改善，带动库存增长逐步放缓。7月，PMI产成品库存指数从46.8升至47.6，库存去化情况值得观察。 图2：工业产成品库存持续回落与PMI产成品库存指数初步回升 -5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.002018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-05工业增加值:当月同比工业企业利润:累计同比PPI:当月同比0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0043.0044.0045.0046.0047.0048.0049.0050.00PMI:产成品库存工业企业:产成品存货:累计同比 宏观点评 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 9 证券研究报告 资料来源：Wind，申港证券研究所 结构上，7月份全行业企业利润普遍修复，仅煤炭开采、开采辅助及烟草制品弱于前值。1-7月份，12个行业利润总额同比增加，31个行业减少。其中计算机、通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业、汽车等利润总额同比增长/回暖显著，食品制造、毛皮制造等下游消费持续弱势复苏。  1-7月，制造业利润同比-4.5%（前值-9.8%），降幅持续收窄。下游消费端，受益于疫情后期消费持续回暖，食品制造业（7月8.5%，前值4.0%）、皮革毛皮及其制品（7月-22.4%，前值-29.5%）以及印刷业（7月-11.3%，前值-13.8%）等利润增速继续弱势恢复，边际上有加快迹象。  计算机、通信和其他电子设备制造业（7月28.7%，前值27.2%）、汽车制造（7月-5.9%，前值-20.7%）增长显著。  地产基建相关的专用设备制造业（7月24.1%，前值20.7%）及上游有色、黑色金属开采及加工改善显著。 表1：各行业利润累计增速 行业 2020年1-6月 2020年1-7月 煤炭开采和洗选业 -31.20 -32.80 石油和天然气开采业 -72.60 -72.10 黑色金属矿采选业 24.20 24.30 有色金属矿采选业 -13.50 -8.20 非金属矿采选业 -5.60 -3.80 开采专业及辅助性活动 -47.10 -134.60 其他采矿业 -50.00 16.70 制造业 -9.80 -4.50 农副食品加工业 14.80 20.10 食品制造业 4.00 8.50 酒、饮料和精制茶制造业 -2.90 -1.00 烟草制品业 24.20 22.80 纺织业 -5.60 -3.00 纺织服装、服饰业 -27.40 -26.30 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 -29.50 -22.40 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 -13.30 -11.60 家具制造业 -29.90 -26.50 造纸及纸制品业 0.00 5.50 印刷业和记录媒介的复制 -13.80 -11.30 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 -21.00 -20.20 石油、煤炭及其他燃料加工业 -124.10 -107.90 化学原料及化学制品制造业 -32.20 -27.60 医药制造业 2.10 5.00 化学纤维制造业 -41.90 -40.40 橡胶和塑料制品业 14.00 15.40 宏观点评 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 9 证券研究报告 行业 2020年1-6月 2020年1-7月 非金属矿物制品业 -8.70 -6.20 黑色金属冶炼及压延加工业 -40.30 -32.00 有色金属冶炼及压延加工业 -29.40 -12.70 金属制品业 -11.20 -7.00 通用设备制造业 -1.10 3.20 专用设备制造业 20.70 24.10 汽车制造 -20.70 -5.90 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 -4.80 -1.60 电气机械及器材制造业 -6.40 -4.00 计算机、通信和其他电子设备制造业 27.20 28.70 仪器仪表制造业 2.80 9.60 其他制造业 -13.10 -9.30 废弃资源综合利用业 -10.20 -7.20 金属制品、机械和设备修理业 -53.70 -42.90 电力、热力、燃气及水的生产和供应业 -8.70 -3.30 电力、热力的生产和供应业 -9.50 -3.60 燃气生产和供应业 -4.00 -2.40 水的生产和供应业 -8.10 -1.20 资料来源：Wind，申港证券研究所 利润占比上，投资收益对利润贡献明显，但政策约束下难以为继。5月起投资收益对利润贡献大幅上升，反映了疫情后货币宽松政策但需求不足的情况下，企业将部分资金投向金融产品获利，但随政策端对资金空转的约束，6、7月份以来，与潜在的企业套利行为直接相关的表内短期融资规模大幅度收缩。后续投资收益对企业利润的大比例贡献难以为继。 1.2 消费需求回暖或成为企业