国债日报：流动性持续宽松，长短端利率利差收窄

华泰期货|国债日报 2020-12-04 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 中美关系降温，持续利好期债——国债期货定价观察01 2020-07-27 中国经济形势总体乐观，期债震荡下行——国债期货定价观察02 2020-08-03 多空因素交织，期债维持震荡局势——国债期货定价观察03 2020-08-10 关注中美贸易协商进展，期债持续震荡局势——国债期货定价观察04 2020-08-17 流动性持续宽松，长短端利率利差收窄 * 分值越高表明短期货币流动性越宽松、资金流入越高（利于期债），市场情绪越高（不利于期债）。 市场回顾： 3日央行进行100亿元逆回购操作，由于当日800亿逆回购到期，实现净回笼700亿元。由于央行周一超预期投放流动性，叠加月初资金需求相对较少，尽管央行连续3日净回笼，流动性仍然处于平衡宽松阶段。隔夜与7天利率小幅走高，14天与1个月利率基本不变。同时当日同业存单整体依然呈现震荡，变化不大。今日央行有1200亿逆回购到期，预计资金继续维持宽松局面，而央行在周一进行超额投放后公开市场也将继续呈现净回笼。 3日国债期货收盘涨跌不一，10年期主力合约微涨0.02%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约跌0.02%。当前三品种主力合约更换全部完成，当日持仓成交比较前日小幅下行。现券市场短端利率持续上行，长端利率小幅下跌，收益率曲线持续走平。当日流动性持续宽松的利多与服务业PMI创新高的利空共同影响债市，使得债市在连续三日回调后维持中枢震荡局势。今日重点关注30年期国债的发行计划。 投资策略： 维持震荡 风险点： 央行货币政策基调改变，中国经济复苏不及预期 华泰评级 5.15 较上日↓0.45 货币流动性 6.2 资金面流向 4.9 宏观市场情绪 5.9 华泰期货|国债期货 2020-12-04 2 / 8 主要宏观及利率指标 表1：主要宏观数据及国债期货主连合约日度变化情况 指标名称 对应日期 指标数值 指标走势 指标评价 近1月 近3月 中国PPI月度同比（%） 10月 -2.1 - ↑ 与上月持平，持续底部 中国CPI月度同比（%） 10月 0.5 ↓ ↓ 跌破1 中国M2同比增速（%） 10月 10.5 ↓ ↓ 震荡下行 中国制造业PMI 11月 52.1 ↑ ↑ 继续走高，供需两旺 近1日 近1周 美元指数 12月03日 90.70 ↓ ↓ 持续小幅走低 美元兑人民币 12月03日 6.56 - ↓ 震荡下行 SHIBOR 7天利率（%） 12月03日 2.10 ↑ ↓ 小幅回升 DR007加权平均（%） 12月03日 2.01 ↑ ↓ 小幅回升 R007加权平均（%） 12月03日 2.28 ↑ ↓ 小幅回升 同业存单7天利率（%） 12月03日 3.21 ↓ ↓ 维持震荡 TS2103收盘价 12月03日 100.11 ↓ ↑ 持续下跌 TF2103收盘价 12月03日 99.29 ↓ ↑ 持续下跌 T2103收盘价 12月03日 97.24 ↓ ↓ 持续下跌 两年国债期货总成交持仓比 12月03日 0.24 ↓ ↓ 市场活跃度一般 五年国债期货总成交持仓比 12月03日 0.40 ↓ ↓ 市场活跃度一般 十年国债期货总成交持仓比 12月03日 0.41 ↓ ↓ 市场活跃度一般 数据来源：Wind 华泰期货研究院 表2：各品种合约CTD情况及对应IRR与基差 合约名称 对应CTD代码 债券简称 IRR绝对值（%） 基差绝对值 IRR变动趋势 基差变动趋势 TS2103 180009.IB 18附息国债09 3.55 -0.4325 ↑ ↓ TF2103 200005.IB 20附息国债05 2.75 -0.1995 ↑ ↓ T2103 200006.IB 20附息国债06 1.81 0.0628 ↑ ↓ 数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债期货 2020-12-04 3 / 8 货币流动性跟踪 图 1： 中国SHIBOR利率走势变化（BP） 图 2： 中国银行间质押式回购加权利率变化（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 中国银存间质押式回购加权利率变化（BP） 图 4： 同业存单到期收益率变化（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -40-30-20-100102030隔夜7天14天1个月5天20天1天-35-30-25-20-15-10-5051015DR001DR007DR014DR01M5天20天1天-40-30-20-100102030R001R007R014R01M5天20天1天-5-4-3-2-10123国有银行6M国有银行1Y股份制银行6M股份制银行1Y5天20天1天 华泰期货|国债期货 2020-12-04 4 / 8 宏观高频跟踪 图 5： 食品与工业品价格走势（%） 图 6： 中国不同期限国债利差走势（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 7： 中美国债利差及汇率走势（%） 图 8： 股债资金配比跟踪 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -5%0%5%10%15%20%农产品价蔬菜价猪肉价铝价铜价矿价5天20天1天0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.008-0508-1208-1908-2609-0209-0909-1609-2309-3010-0710-1410-2110-2811-0411-1111-1811-2512-02中国10Y-2Y国债利差中国10Y-6M国债利差6.406.456.506.556.606.656.706.756.806.851.82.02.22.42.62.83.03.208-0508-1008-1508-2008-2508-3009-0409-0909-1409-1909-2409-2910-0410-0910-1410-1910-2410-2911-0311-0811-1311-1811-2311-2812-03中美2Y国债利差中美10Y国债利差美元兑人民币(右轴)-1.0-0.50.00.51.00.40.450.50.550.60.650.70.750.808-0708-2109-0409-1810-0210-1610-3011-1311-27沪深300股息率与10年国债收益率之比上证综指与10Y国债收益率14日相关性(右轴) 华泰期货|国债期货 2020-12-04 5 / 8 利率市场跟踪 图 9： 国开、农发、进出口行债券期限结构（%）与利差变化量（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 10： 国债期货三个品种活跃合约走势及MA20走势 数据来源：Wind华泰期货研究院 1.01.52.02.53.03.54.0-2-1-10112233441Y2Y5Y10Y1Y2Y5Y10Y1Y2Y5Y10Y国开农发进出口国债1天利差(BP)本债1天利差(BP)期限结构(右轴，%)96.597.097.598.098.599.099.5100.0100.596.597.097.598.098.599.099.5100.0100.510-2110-2310-2710-2911-0211-0411-0611-1011-1211-1611-1811-2011-2411-2611-3012-0210-2110-2310-2710-2911-0211-0411-0611-1011-1211-1611-1811-2011-2411-2611-3012-0210-2110-2310-2710-2911-0211-0411-0611-1011-1211-1611-1811-2011-2411-2611-3012-02TS2103TF2103T2103 华泰期货|国债期货 2020-12-04 6 / 8 图 11： 国债期货三个品种加总成交量、持仓量与成交持仓比变化跟踪（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 12： 国债期货当日所有合约总持仓量增减绝对值与主力合约收盘价走势 数据来源：Wind华泰期货研究院 -0.6-0.5-0.4-0.3-0.2-0.10.00.10.2TSTFTTSTFTTSTFT成交量持仓量成交持仓比5天20天1天9596979899100101-20000-15000-10000-5000050001000010-2110-2310-2710-2911-0211-0411-0611-1011-1211-1611-1811-2011-2411-2611-3012-0210-2110-2310-2710-2911-0211-0411-0611-1011-1211-1611-1811-2011-2411-2611-3012-0210-2110-2310-2710-2911-0211-0411-0611-1011-1211-1611-1811-2011-2411-2611-3012-02两年期债五年期债十年期债当日所有合约总持仓增减主力合约收盘价（右轴） 华泰期货|国债期货 2020-12-04 7 / 8 图 13： 合约跨期价差走势（元） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 14： 期指与期债基差走势变动（%） 图 15： 期指收盘价与期债隐含收益率走势变动（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.612-0212-1212-2201-0101-1101-2101-3102-1002-2003-0103-1103-2103-3104-1004-2004-3005-1005-2005-3006-0906-1906-2907-0907-1907-2908-0808-1808-2809-0709-1709-2710-0710-1710-2711-0611-1611-26TF当季-下季T当季-下季TS当季-下季-2000%-1500%-1000%-500%0%500