公司报告 | 新股报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 亿田智能（300911） 证券研究报告 2020年12月03日 行业 家用电器/白色家电 发行价格 24.35元 合理估值区间 37-48元 发行数据 总股本（万股） 10,667 发行数量(万股) 2,667 网下发行(万股) 1,373 网上发行(万股) 1,293 保荐机构 财通证券股份有限公司 发行日期 2020/11/20 发行方式 网上发行,网下配售 作者 蔡雯娟 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100008 caiwenjuan@tfzq.com 股东信息 浙江亿田投资管理有限公司 44.25% 嵊州市亿顺投资管理合伙企业(有限合伙) 3.75% 嵊州市亿旺投资管理合伙企业(有限合伙) 3.75% 北京居然之家联合投资管理中心(有限合伙) 3.38% 红星美凯龙家居商场管理有限公司 3.38% 陈月华 3.06% 孙吉 3.00% 孙伟勇 2.81% 台州和惠投资合伙企业(有限合伙) 1.88% 丁敏华 1.13% 线上线下引擎齐开，高端智能化亿田起航 厨电集成化的趋势凸显，集成灶品类有望步入一轮新的快速成长期。企业如何持续保持竞争优势，把握新兴赛道发展的主动权，并在众多竞争者中做到脱颖而出？本篇报告我们将对亿田智能的基本情况做出梳理，力求揭示公司的核心竞争力。 公司系智能化集成灶龙头之一 亿田智能于2003年成立于浙江绍兴市，核心产品集成灶收入占比达91%,19年占有率达6%。公司是家族企业，红星美凯龙、居然之家均为公司股东，与国内领先的家居装饰及家具商场运营商的利益绑定不仅有利于提升公司高端建材卖场的门店覆盖率，而且使得公司品牌形象得到大幅提升。 行业渗透率低，未来空间明朗 集成灶市场高速发展，但渗透率仍然处于低位，未来增长空间明朗。从市场结构上来看，集成灶行业品牌数量众多，目前仍然较为分散，公司产品及渠道优势正在逐步凸显，未来有望持续发挥规模化的优势，在众多品牌中脱颖而出。 公司核心竞争力 1）积极推广线上业务，加速线上线下融合，追求协同效应，渠道效率高。通过铺设“火凤凰”、“门店帮”等新零售渠道，使经销商可以更好地利用公司在线上的大量资源投入，不仅降低经销商获客成本还提升了其经营利润，还使公司通过经销商的线下服务能获取更多的线上订单，实现双赢。除此之外，2019年经销商数量位列行业内首位。公司坚持走高端品牌定位，较高的渠道加价率使得公司渠道数量快速增加，这为之后销量的提升奠定了良好的基础。2）公司及时把握消费需求的新变化和新趋势，坚持以市场需求为导向推进新产品设计开发工作，走智能化高端路线。3）精准定位细分市场，针对不同年龄段层次化营销，构建覆盖全市场的营销网络。 我们预计公司20-22年收入规模为7.2、8.5、10.1亿元，同比分别+10%、+18%、+19%；归母净利润为1.5、1.9、2.3亿元，同比分别+54%、+24%、+21%；基于行业可比公司的PS，我们预计公司合理PS区间为5.0-5.9，对应2021 年40-51亿元市值，对应合理估值区间为 2021 年21.5-27.0倍PE，对应每股合理价格区间为37-48元/股。 风险提示：持续技术创新风险；地产行业波动风险；下游需求变动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧的风险；销售渠道较为单一的风险。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 614.46 654.94 719.70 845.80 1,006.54 增长率(%) 28.22 6.59 9.89 17.52 19.00 EBITDA(百万元) 113.70 148.12 170.79 220.61 267.83 净利润(百万元) 76.22 98.34 151.65 187.68 227.01 增长率(%) 52.54 29.01 54.22 23.76 20.96 EPS(元/股) 0.71 0.92 1.42 1.76 2.13 市盈率(P/E) 89.69 69.52 45.08 36.43 30.11 市净率(P/B) 40.79 23.91 15.16 10.70 7.90 市销率(P/S) 11.13 10.44 9.50 8.08 6.79 EV/EBITDA 0.00 0.00 37.14 28.13 22.10 资料来源：Wind，天风证券研究所 公司报告 | 新股报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司介绍 ......................................................................................................................................... 4 1.1. 公司系智能化集成灶龙头之一 ................................................................................................... 4 1.2. 公司为家族企业，深度绑定高端建材渠道龙头 .................................................................. 4 2. 行业渗透率低，未来空间明朗 ................................................................................................... 6 3. 财务分析 ......................................................................................................................................... 8 3.1. 净利润增速远大于营收增速，盈利能力逐年增强 .............................................................. 8 3.2. 毛利率水平呈上扬趋势，整体仍有提升空间 ....................................................................... 8 3.3. 费用率总体保持稳定，处于行业平均水平 .......................................................................... 11 3.4. ROE水平在业内较高 .................................................................................................................... 12 4. 公司核心竞争力 .......................................................................................................................... 13 4.1. 线上线下协同发展，渠道效率高 ............................................................................................ 13 4.2. 持续加大研发投入，坚持高端化品牌定位 .......................................................................... 15 4.3. 积极拥抱新生代群体，全矩阵式营销投放 .......................................................................... 18 5. 募集资金用途 .............................................................................................................................. 19 6. 盈利预测 ....................................................................................................................................... 20 7. 估值分析 ....................................................................................................................................... 21 8. 风险提示 ....................................................................................................................................... 22 图表目录 图1：2019年公司主营收入主要来源于核心产品集成灶 ................................................................. 4 图2：2019年公司主营收入主要来自内销 ............................................................................................. 4 图3：发行后公司股权结构图 ..................................................................................................................... 4 图4：我国集成灶零售量变化情况（单位：万台） ............................................................................ 6 图5：我国集成灶零售额变化情况（单位：亿元） ............................................................................ 6 图6：集成灶渗透率仍然较低 ..................................................................................................................... 6 图7：房屋月竣工面积当月同比回暖（单位：%） .............................................................................. 6 图8：集成灶线上各公司份额较为分散，亿田位居前十................................................................... 7 图9：集成灶线下份额相对集中，亿田位居前十 ...........................................................