油脂油料期货月报宏观情绪乐观油粕多单继续持有多空逻辑：利多因素：美国大选结束宏观不确定性降低疫苗有效性较高全球经济有望恢复全球流动性宽裕的情况仍在CFTC非商业持仓豆类净多持仓仍在增加拉尼娜预期仍在印度降低毛棕榈油进口关税VIX恐慌情绪下降国内央行货币政策稳定国内整体油脂库存仍在低位四季度油脂消费旺季生猪存栏持续回升利空因素：全球疫情人数仍在攀升，国际原油需求疲弱，市场对未来OPEC+减产执行力度有所疑虑中美关系操作建议：油粕多单继续持有，Y2105合约压力位支撑位7348，压力位8260；P2105合约支撑位6350，压力位7100；OI2105合约支撑位9180，压力位10000；双粕多单继续持有，新单不追高，回调既是买入机会，M2105合约压力位3450，RM2105合约压力位2700。风险提示：全球疫情发展情况国内豆油库存情况生猪存栏中美关系联系我们研究员：刘锦联系方式：liujin@greendh.com从业资格：F0276812投资咨询：Z0011862独立性声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。2020年11月29日 上期复盘Part1本期分析Part2风险提示Part3目录 Part 1上期复盘 1.1 观点回顾请务必阅读文后免责声明上涨逻辑仍在油粕多单继续持有多空逻辑：利多因素：全球流动性宽裕的情况仍在，CFTC非商业持仓豆类净多持仓仍在增加，拉尼娜预期仍在，美国农业部11月供需报告利多，MPOB报告显示10月供需数据偏多，国内整体油脂库存仍在低位，四季度油脂消费旺季，生猪存栏持续回升利空因素：欧洲疫情二次爆发，国际原油需求疲弱，市场恐慌情绪再度攀升，美国大选结果尚有变数，中加关系微妙，贵金属期价震荡盘整，马来西亚11月前20天出口数据不加，市场传言马来西亚将对棕榈油出口征收暴利税。操作建议：油粕多单继续持有，油脂等待调整后的新买入时机出现，Y2105合约支撑位7348，P2105合约支撑位6350，OI2105合约支撑位9180.双粕多单继续持有，新单不追高，等待回调买入为宜。风险提示：全球二次疫情发展情况美国大选国内豆油库存情况生猪存栏中加关系 1.2盘面回顾➢国内三大油脂先抑后扬，前半周市场担心印尼B30生柴政策执行变数打压马来西亚棕榈油期价，后半周印度降低毛棕榈油出口关税提振马棕榈油期价再度走强；➢买油卖粕套利出脱，生猪存栏回升，加之外盘豆类走势价格步步升高，国内双粕价格保持上涨态势；数据来源：文华财经，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 1.3复盘对比➢2020年全球油脂油料供应偏紧中国需求恢复油粕将有可观表现2020年1月3日➢二季度油粕整体偏强大概率先扬后抑2020年3月27日➢油粕双强为三季度主基调2020年6月21日➢海外疫情VS中国需求四季度油粕先抑后扬2020年9月27日➢油粕多空因素交织高位震荡加剧粕偏强2020年10月18日➢成本输入性支撑油粕逢低买入不追高2020年10月25日➢高位震荡加剧油粕逢低买不追高2020年10月31日➢油粕双强继续演绎移仓逢低买进远月2020年11月7日➢油粕双强逢低买进你方唱罢我登场2020年11月14日➢上涨逻辑仍在油粕多单继续持有2020年11月21日请务必阅读文后免责声明 Part 2本期分析 2.1行情预判➢国际原油有望上涨至54美元/桶。近期辉瑞药业和阿斯利康相继宣布他们研制的新冠肺炎疫苗有效性高达90以上，提振市场对未来经济恢复的信心，国际原油期价继续走强预期增强，美国新一届总统拜登上任以后将会对经济有3000亿美金的财政支持，这也令作为全球经济领头羊的美国经济加快复苏，提振全球投资者信心上升，代表投资者恐慌情绪的VIX指数走弱，贵金属的避险效应减弱，金银价格回落，国际原油期价回升。目前关于原油价格最大的利空影响因素是原油主产国在明年一月份是否开始增产，但是就目前OPEC+主要成员国国家的态度显示，因二次疫情的出现，全球原油需求还是比较疲弱，原油大概率还是会维持目前的减产规模至明年。国际原油价格的继续上升将会提振全球大宗商品价格的上涨。➢供应来看，美豆季度期末库存降低，巴西大豆超卖，市场在2月份以前需要更多的依靠美豆供应全球。南美大豆仍受到拉尼娜干旱天气影响，播种进度延迟，农业咨询机构Arc Mercosul下调巴西2020/21年度大豆产量预估至1.2834亿吨，该机构此前的产量预估为1.2915亿；预计巴西2020/21年度大豆播种面积3825万公顷，低于此前预估的3843万公顷。➢成本输入抬高。2018年3月中美贸易争端以来，美国政府为了弥补在贸易争端中受到影响的美国农民，进行了一系列财政补贴，截止到2020年8月份，财政补贴费用高达470亿+140亿=610亿美金，从财政弥补方面来分析，美豆也不具备再度下跌至900美分之下的可能性，加之旺盛的中国采购，进口升贴水预期将继续走升至330美分/蒲式耳；➢拉尼娜天气炒作预热。在南美大豆开播之初，联合国气象属称拉尼娜天气正在形成，巴西部分地区土壤墒情偏低不利于播种，市场担忧极端天气出现令南美大豆产量受到危害，加之疫情之后市场担忧大灾之年出现，尤其是中国旺盛的全球采购令市场更加担忧未来供应端出现不确定变数，虽然距离南美大豆生长和收割还有一段时间，但是心理层面的预期影响已经埋下了大豆价格在四季度的易涨难跌的伏笔。➢库存来看，由于压榨利润良好，油厂开机率有望在四季度保持高位运转，加之原料供应的充裕，我们预期豆油和豆粕供应将比较充裕，但是需要关注的就是豆油能否持续垒库，豆粕库存变化情况；油脂整体库存仍处于历史低位，垒库的重任落在豆油的肩上，国内食用棕榈油库存处于低位，仅有35万吨左右；菜系方面，由于孟依旧被扣留在加拿大，最新的听证会全部其有双重罪过，这令中加关系依旧紧张，菜籽进口没有全面放开，国内菜系整体库存仍在低位，菜粕和菜油库存依旧偏低历史同期水平。➢需求方面，12月份是我国的油脂传统消费旺季，由于天气转凉，高热量饮食增加，油脂消费量增加，元旦和春节备货也将促进油脂的消费，养殖方面，水产养殖饲料需求进入淡季，生猪养殖需求回升，对饲料的需求增大，菜粕需求相对较弱，豆粕需求相对偏强。请务必阅读文后免责声明 2.2多空逻辑➢利多因素：1.按照中美协议第一阶段签订内容：中国将在未来两年采购至少800亿美元美国农产品，中国还同意在每年240亿美元的基础上，第一年多采购125亿美元美国农产品，第二年多采购195亿美元美国农产品，总计多采购320亿美元。那么2020年我国进口自美农产品金额在365亿美金左右（240亿+125亿=365亿），2021年我国进口自美农产品金额在435亿美金左右（240亿+195亿=435亿），年均进口额400亿美金，2020年中国自美进口美豆或在3000-3500万吨，2021年或在4000-4500万吨；四季度是美豆出口窗口期，中国将会集中力量大量采购美豆，这对美豆期价将会形成有力的支撑，我们在11月份预期的美豆01合约1200美分已到，预期在12月份经过短暂调整后继续保持价格重心上移，美豆01合约有望升至1300美分；2.2018年3月中美贸易争端以来，美国政府为了弥补在贸易争端中受到影响的美国农民，进行了一系列财政补贴，截止到2020年8月份，财政补贴费用高达470亿+140亿=610亿美金，从财政弥补方面来分析，这就进一步奠定了美豆的未来价格的上涨；数据来源：天下粮仓，格林大华期货请务必阅读文后免责声明进口大豆：美西升贴水持续走升大概率成本抬升连盘豆粕价格升贴水和连豆粕比价美豆01合约期价预期抬升至1300美分 2.2多空逻辑数据来源：天下粮仓，格林大华期货请务必阅读文后免责声明204060801001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32016201720182019202020304050607080901001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/320162017201820192020美豆仍处于出口高峰期➢利多因素：3.中国采购节奏和力度的把握：根据对中国采购和美豆的出口的季节性分析我们发现，进入每年的4季度将是美豆售卖的高峰期，其中中国是主要的美豆采购国家，通过美豆周度出口数量来看，目前美豆出口已经开始积极性增加，但是增加量并没超过5年历史均值，这说明中国采购力度还是有一定的保留，从美豆当前市场年度出口中国的进度数据来看，目前中国采购处于5年历史新高状态，美豆当前市场对中国未装船量也处于5年历史同期峰值，旺盛的中国采购对美豆的期价形成良好的支撑，美豆期价易涨难跌。 2.2多空逻辑数据来源：天下粮仓，格林大华期货请务必阅读文后免责声明20701201/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/320162017201820192020南方涛动指数持续为正值，拉尼娜现象出现20701201/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/320162017201820192020➢利多因素：4.拉尼娜天气的影响对南美大豆和玉米播种和生长的干旱影响。美国国家海洋和大气管理局和联合国世界气象组织均表示，2020年9月-11月期间可能出现温和的拉尼娜现象。拉尼娜现象将会造成东南亚、南非、印度和澳大利亚降雨量超过正常水平，阿根廷、欧洲、巴西和美国南部将会天气干燥，通常情况下，出现拉尼娜的年份里全球玉米和大豆产量将会下降，东南亚国家棕榈油产油国将会出现棕榈树增产的情况。截止到9月11日，巴西农户已经开始播种2020/21年度的大豆和玉米，巴西部分地区降雨低于正常，土壤墒情不足。南方涛动指数出现持续性的负值,该年有厄尔尼诺现象。相反地,如果南方涛动指数出现持续性的正值,该年有反厄尔尼诺现象也就是拉尼娜现象。5、四季度是棕榈油季节性减产周期，产量的减少将会令整体油脂供应预期更加紧张；马棕榈油10月供需报告整体偏多。10月份产量172万吨，环比下降7.75%，库存157万吨，环比下降8.6+3%，出口167万吨，环比增加3.84%。拉尼娜现象和有利于棕榈油产量增加拉尼娜现象和巴西大豆产量呈现负相关，预期将会造成大豆和玉米减产 2.2多空逻辑数据来源：天下粮仓，格林大华期货请务必阅读文后免责声明➢利多因素：6.央行发布《三季度中国货币政策执行报告》表示，稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向。完善货币供应调控机制，把好货币供应总闸门。重提“闸门”，货币政策“不缺不溢”，不搞大水漫灌，也不让市场缺钱。总体来看，在海外市场流动性仍在释放的过程中，我国不会跟随性大水漫灌，从经济基本面来看，经济持续复苏但基础并不牢固，不宜对经济形势盲目乐观。货币政策正常化，但谈收紧为时尚早。7、美国官媒宣布拜登成为新一届美国总统，拜登当选，将会兑现其在竞选中承诺的刺激美国经济恢复的财政政策，3000亿美金的财政资金将会投放市场，短期全球通胀预期可能会抬。 2.2多空逻辑数据来源：天下粮仓，格林大华期货请务必阅读文后免责声明204060801001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/320162017201820192020204060801001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/320162017201820192020➢利多因素：8.截止到11月20日，豆油商业库存117.58万吨，上周117.91万吨，降低0.33万吨，较去年同期的108.58万吨增加9万吨，五年同期均值131.29万吨；豆油商业库存连续5周下降；国内豆油商业库存在油厂开机率偏高的状态下，不增反降，市场预期中字头豆油收储已经展开，这对油脂后期价格带来支撑；国内豆油未执行合同降低，关注后续是否持续减少，如果持续减少，则会对期价形成压力；9.截止到11月20日，国内食用棕榈油库存43.37万吨，上周3