11月PMI数据点评：供需两旺，企业补库意愿增加

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 宏观报告|经济数据点评 供需两旺，企业补库意愿增加 日期：2020年11月30日 ——11月PMI数据点评 [Table_Summary] ⚫ 11月中采制造业PMI 52.1%，较上月上行0.7个百分点，非制造业PMI 56.4%，较上月上行0.2个百分点，综合PMI为55.7%，环比上行0.4个点。PMI位于年内高点。 点评： ⚫ 制造业PMI显著上行，中型企业上行速度最快。不同规模企业走势一致上行，小型企业PMI重回荣枯线以上。中型企业新出口订单、新订单均明显上行，企业主动补库。小型企业的新订单和采购量上行，产成品库存继续去化，但新出口订单下行至荣枯线以下。整体而言小型企业表现依然偏弱。 ⚫ 生产端维持在较高景气度，需求端继续发力，供需循环持续改善，内外需共振修复的趋势延续。新订单增速超过生产指数和新出口订单。分行业来看，上、下游两端表现较好：医药、电气机械、计算机、仪器仪表等高技术产业的新订单和生产指数均维持在较高的景气度；受下游需求拉动，上游产品价格持续上涨，有色、黑色、煤炭、化学原料需求增加，价格均明显上行。 ⚫ 原材料、产成品价格指数大幅上行。出厂价与购进价的剪刀差小幅下行，企业利润仍将进一步修复。小型企业价格剪刀差下行幅度最大，企业利润承压。随国内外需求逐步回暖，11月大宗商品价格涨幅明显，拉升了原材料价格指数。 ⚫ 企业库存再次小幅累积。近期工业原材料库存补库进度快于产成品补库进度。企业生产经营活动预期上行，企业投资意愿回升，补库存意愿增强，企业或将进入主动补库存阶段。 ⚫ 服务业PMI维持恢复趋势，建筑业略有转弱。建筑业整体增长韧性仍在，分项中房地产增长韧性明显强于基建。服务业延续修复修复趋势，随疫情受到控制，对公众出行、住宿和餐饮等抑制已经大幅减轻。 ⚫ 就业整体小幅上行，施工旺季拉动建筑业就业。施工季节性旺季带动了建筑业的就业，旅游需求环比十一长假有所走弱，用工需求随之降低。 ⚫ 11月PMI整体符合市场预期。随经济逐步修复至疫情前状态，四季度经济收官数据表现强势，财政政策将边际收紧，逐步回归常态，经济复苏的主要推力将逐步切换。外需预期四季度仍将维持修复状态，国内的生产替代效应仍将持续。短期来看，预期12月PMI仍将维持高景气度。 ⚫ 风险因素：全球新冠疫情冬季加剧，工业品价格超预期上涨，拉尼娜寒冬效应影响南方企业开工。 [Table_AuthorInfo] 分析师: 徐飞 执业证书编号：S0270520010001 电话：021-60883488 邮箱：xufei@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理：于天旭 电话：021-60883499 邮箱：yutx@wlzq.com.cn [Table_DocReport] 证券研究报告 Table_Reporttype] 首席宏观平 经济数据点评 [Table_Column] 宏观研究 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 7 页 目录 事件 ....................................................................................................................................... 3 1、制造业PMI分项普遍改善，价格指数明显上行 ........................................................ 3 2、非制造业PMI修复趋势不变，建筑业略有转弱 ........................................................ 5 3、总结 ................................................................................................................................. 6 4、风险提示 ......................................................................................................................... 6 图表目录 图表1:制造业PMI整体走势平稳 ...................................................................................... 3 图表2:不同规模企业PMI走势 .......................................................................................... 3 图表3:PMI分项走势 ........................................................................................................... 4 图表4:国外主要经济体PMI修复速度放缓 ...................................................................... 4 图表5:PMI出场价格修复幅度大于原材料价格 ............................................................... 4 图表6:PMI产成品和原材料库存均有所去化 ................................................................... 4 图表7:房地产新开工面积累计同比趋势放缓 ................................................................... 5 图表8:钢铁行业PMI反弹上行 .......................................................................................... 5 图表9:非制造业PMI分项走势 .......................................................................................... 5 图表10:建筑业PMI预期仍将继续改善 ............................................................................ 5 图表11:企业盈利仍将继续修复 ......................................................................................... 6 图表12:企业融资环境边际走弱 ......................................................................................... 6 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 7 页 事件 2020年11月中采制造业PMI 52.1%，较上月上行0.7个百分点，非制造业PMI 56.4%，较上月上行0.2个百分点，综合PMI为55.7%，环比上行0.4个点。PMI位于年内高点，连续9个月处于荣枯线上方。 1、制造业PMI分项普遍改善，价格指数明显上行 制造业PMI明显上行，中型企业上行速度最快。11月制造业PMI为52.1%，较上月明显上行0.7个百分点，仍处于荣枯线以上。不同规模企业走势一致上行，大型企业PMI小幅上行0.4个百分点至53%，中型企业PMI小幅上行1.4个百分点至52%，小型企业PMI比上月上行0.7个百分点至50.1%，重回荣枯线以上。中型企业新出口订单、新订单均明显上行，产成品库存累积。小型企业的新订单和采购量均有所上行，产成品库存下滑1个百分点至43.9%，但新出口订单大幅下行3.5个百分点至49.3%至荣枯线以下。整体而言小型企业表现依然偏弱，中小企业运营压力仍大，后期对中小企业的纾困帮扶政策如果退出，会对企业景气度回升造成影响。 图表1: 制造业PMI整体走势平稳 图表2: 不同规模企业PMI走势 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 生产端维持在较高景气度，需求端继续发力，供需循环持续改善。分项来看，生产端环比上月上行0.8个百分点，11月PMI生产指数为54.7%。新订单指数上行1.1个百分点至53.9%，新出口订单继续上行0.5个百分点至51.5%，内需拉升作用逐步凸显。分行业来看，上、下游两端表现较好：医药、电气机械、计算机、仪器仪表等高技术产业的新订单和生产指数均维持在较高的景气度；受下游需求拉动，上游产品价格持续上涨，有色、黑色、煤炭、化学原料需求增加，价格均明显上行。 内外需共振修复的趋势延续。11月海外疫情的反弹影响有限，目前生产和日常消费没有停滞，美国制造业PMI继续上行，欧元区小幅回落，但德国和英国PMI仍处于高位，法国PMI回落至荣枯线以下。订单转移到我国的出口替代效应依然存在。冬季海外疫情防控难度较大，2021年疫苗预期能大规模生产并投放到市场中，圣诞节也会提升海外的消费需求，出口保持较强增长的格局在四季度仍不会逆转。但中美贸易摩擦的不确定性和带来的阶段性波动仍在，外需具有一定不确定性。 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 7 页 图表3: PMI分项走势 图表4: 国外主要经济体PMI修复速度放缓 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 原材料、产成品价格指数大幅上行。11月原材料购进价格指数上行3.8个百分点至62.6%，出厂价格指数上行3.3个百分点至56.5%，企业利润仍将进一步修复。出厂价与购进价的剪刀差小幅下行，小型企业价格剪刀差下行幅度最大，企业利润承压。随国内外需求逐步回暖，11月大宗商品价格涨幅明显，拉升了原材料价格指数。上游行业中，黑色有色压延及加工、化学品原料及制品等 PMI价格指数高于60%。 企业库存再次小幅累积。原材料、产成品库存分别上行0.6、0.8个百分点至48.6%、45.7%，近期工业原材料库存补库进度快于产成品补库进度。企业生产经营活动