FY20调后净利5.8亿同增61%，整合+转设巩固成长之路

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 希望教育（01765） 证券研究报告 2020年12月01日 投资评级 行业 非必需性消费/支援服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 2.23港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 7,233.75 港股总市值(百万港元) 16,131.26 每股净资产(港元) 0.79 资产负债率(%) 54.20 一年内最高/最低(港元) 2.93/1.30 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《希望教育-公司点评:FY20H1收入+46%YoY，独立学院脱钩提供业绩弹性》 2020-05-02 2 《希望教育-公司点评:18年调后净利+43%达3.1亿，内生外延增长能力突出》 2019-03-24 3 《希望教育-公司点评:7000万收购贵州大学科技学院70%股权，3月11日获准纳入港股通标的》 2019-03-10 股价走势 FY20调后净利5.8亿同增61%，整合+转设巩固成长之路 2020年11月29日 ， 希 望 教 育 发 布2020财 年 年 度 业 绩（2019.09.01-2020.8.31）； FY20营收15.68亿人民币（下同），同比增长45.3%。 具体来看，2020年1-8月希望在细分领域收入明细如下：学费7.41亿元（占比84.9%），；寄宿费收入0.58亿元（占比6.6%）；书籍和日用品销售收入0.20亿元（占比2.3%）；其他收入0.53亿元。 主要由于(i)原有学校的招生人数大幅增加；(ii)新并购院校（鹤壁项目、昆山项目及银川项目）先后纳入集团财务报表。 截至2020年8月31日，公司资产负债表中现金及现金等价物为28.94亿人民币。 FY20经调毛利为8.22亿元，同比增长61.90%；经调毛利率为52.40%，同比+5.4pct。毛利率改善主要是由在集团收入增长的同时，实行精益化管理，成本控制较好。随着新并购院校整合，毛利率后续有望持续提升。 FY20经调纯利5.76亿同比增60.8%，经调纯利率36.7%，同比+3.5pct；经调整纯利增加主要是由于：（1）集团多间学校的招生人数持续增加；（2）集团化办学规模优势体现；（3）公司实行精益化管理，成本费用得到有效控制。 2019/20学年三分部合计共14.01万名在校生，较FY19的在校生人数上升62.9%。其中：本科院校在校生人数7.13万，同比增长83.7%；大专院校在校生人数6.06万人，同比增长40.8%；技师教育在校生人数8235人，同比增长96.3%。 截至2020年10月15日，集团在校学生（含英迪）总人数19.46万名，同期增长38.8%，集团校舍利用率为86.9%，同比+5pct。 维持盈利预测，给予买入评级 FY20公司在中国运营及投资12所高等教育学校以及2所技师学院，包括：(i)5所本科院校，即西南交通大学希望学院、山西医科大学晋祠学院、贵州财经大学商务学院、贵州大学科技学院及银川能源学院；(ii)7所大专院校，即四川天一学院、四川希望汽车职业学院、四川文化传媒职业学院、贵州应用技术职业学院、四川托普信息技术职业学院、鹤壁汽车工程职业学院及苏州托普信息职业技术学院；及(iii)2所技师学院即四川希望汽车技师学院及贵州应用技术技师学院。截至2020年10月15日，集团在校学生总人数19.46万名，同期增长38.8%，已建成全国性招生网络体系。我们维持对公司FY21盈利预计，为7.5亿，预计FY22年净利为9亿，PE分别为17x、14x。 风险提示：民促法实施条例尚未落地，招生不及预期，提价不及预期 -18%-1%16%33%50%67%84%101%2019-122020-042020-08希望教育恒生指数 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. FY20营收15.68亿，同比增长45.3% 2020年11月29日，希望教育发布2020财年年度业绩（2019.09.01-2020.8.31）；FY20营收15.68亿人民币（下同），同比增长45.3%。 具体来看，2020年1-8月希望在细分领域收入明细如下：学费7.41亿元（占比84.9%），；寄宿费收入0.58亿元（占比6.6%）；书籍和日用品销售收入0.20亿元（占比2.3%）；其他收入0.53亿元。 主要由于(i)原有学校的招生人数大幅增加；(ii)新并购院校（鹤壁项目、昆山项目及银川项目）先后纳入集团财务报表。 截至2020年8月31日，公司资产负债表中现金及现金等价物为28.94亿人民币。 图1：FY20希望教育营收15.68亿人民币，同比增长45.3% 图2：各分类收入情况（亿人民币） 资料来源：公司财年业绩公告，天风证券研究所 资料来源：公司财年业绩公告，天风证券研究所 FY20销售成本7.91亿元，同比增长37.5%，经调整后销售成本7.46亿元，同比增长30.5%。主要由于(i)集团原有院校招生人数增加，对应师资力量及教学设施的投入增加；(ii)本期间多间学校完成收购后并表导致对应成本增加。 2. FY20调后净利5.76亿元，同比增长60.80% FY20经调毛利8.22亿元，同比增长61.90%；经调毛利率52.40%，同比+5.4pct。毛利率改善主要是由在集团收入增长的同时，实行精益化管理，成本控制较好。随着新并购院校整合，毛利率后续有望持续提升。 图3：FY20经调毛利8.22亿元，同比增长61.90% 10.7915.6845.3%05101520FY19FY20收入（亿人民币）同比增速7.4110.930.581.030.200.350.531.010.002.004.006.008.0010.0012.0014.002020年1-8月FY2019学费寄宿费书籍及日用品的销售其他 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：公司财年业绩公告，天风证券研究所 FY20其他收入及收益为2.40亿元，同比减少9.1%，主要是由于汇兑收益减少人民币0.6亿元所致。 销售费用0.61亿元，同比增长138.60%，销售费用率3.91%，同比+1.53pct，主要是由于招生市场推广开支增加，2020/2021学年招生推广成效明显，新招生人数较去年同期增加47.1%。 管理费用1.95亿元，同比增长4.90%，管理费用率12.46%，同比-4.81pct，管理费用增幅较小的主要原因：（1）以权益结算的购股权开支减少；（2）新并购院校并表整合抵减所致。 图4：经调整纯利为5.76亿元，同比增长36.70% 资料来源：公司财年业绩公告，天风证券研究所 FY20经调纯利5.76亿同比增60.8%，经调纯利率36.7%，同比+3.5pct；经调整纯利增加主要是由于：（1）集团多间学校的招生人数持续增加；（2）集团化办学规模优势体现；（3）公司实行精益化管理，成本费用得到有效控制。 2019/20学年三分部合计共14.01万名在校生，较FY19的在校生人数上升62.9%。其中：本科院校在校生人数7.13万，同比增长83.7%；大专院校在校生人数6.06万人，同比增长40.8%；技师教育在校生人数8235人，同比增长96.3%。 5.07798.223647.00%52.40%44.00%45.00%46.00%47.00%48.00%49.00%50.00%51.00%52.00%53.00%0123456789FY2019FY2020经调整毛利经调整毛利率3.58 5.76 33.20%36.70%31.00%32.00%33.00%34.00%35.00%36.00%37.00%0.001.002.003.004.005.006.007.00FY2019FY2020经调整净利润经调整净利率 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 截至2020年10月15日，集团在校学生总人数19.46万名，同期增长38.8%，集团校舍利用率为86.9%，同比+5pct。 图5：FY20希望教育学校数量为14所，较FY19不变 图6：2019/20学年三分部合计共14.01万名在校生，同比增加62.9% 资料来源：公司财年业绩公告，天风证券研究所 资料来源：公司财年业绩公告，天风证券研究所 3. 学校总数达14家，在校生人数14.01万人，同比增62.9% 截至FY20希望教育学校数目为14所，较FY19年数量不变。集团学校网络包括位在中国的5所本科学院、7所大专学院及2所技师学院。 集团完成鹤壁汽车工程职业学院、苏州托普信息职业技术学院及银川能源学院等若干学校及公司的财务并表工作，新招生人数大增，平均增长率为91.6%，最高为166.9%，体现了集团强大的收购后整合能力及集团化管理能力。 同时，集团在2020年2月签署了马拉西亚英迪大学的收购协议，对价1.4亿美金，英迪大学是马来西亚当地最大的私立高等院校。目前英迪大学在校生16,557人，2019年经审计后收入约为人民币4.9亿元，调整后EBITDA人民币1.02亿元，此次收购，尚需取得教育部就所有权由卖方变更至买方及董事变动授予的所有必要的批准，待相关审批程序完成后，英迪大学将成为集团院校之一，其财务业绩将综合纳入集团账目。 2019/20学年三分部合计共14.01万名在校生，较19H1的在校生人数上升62.9%。其中：本科院校在校生人数7.13万，同比增长83.7%；大专院校在校生人数6.06万人，同比增长40.8%；技师教育在校生人数8235人，同比增长96.3%。 截至2020年10月15日，集团在校学生（含英迪）总人数19.46万名，同期增长38.8%，集团校舍利用率为86.9%，同比+5pct。 4. 招生人数历史新高，强化内生增长学校 2019年，中国高等教育毛入学率达到51.6%，正式跨入高等教育普及化阶段，但相对于发达国家的毛入学率(60.0%-95.0%)，仍然有较大差距。当前中国正在全力推进经济转型高质量发展，产业发展对应用型技能人才提出了新的更高的要求；同时，为缓解就业压力，大学作为就业缓冲器的作用愈发突出与重要。 14140246810121416FY2019FY20203.88 7.13 4.31 6.06 0.42 0.82 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00FY2019FY2020本科院校人数大专院校人数技师院校人数 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 中央政府在2019年出台《职教二十条》以后，持续出台了一系列的具体举措，鼓励和支持大力发展高等职业教育，特别是支持社会力量参与职业教育发展。2020年全国「两会」通过的政府工作报告明确提出：今明两年职业技能培训3,500万人，高职院校扩招200万人；2020年9月1日，中央全面深化改革委员会第十五次会议审议通过了《关于新时代振兴中西部高等教育的若干意见》明确提出，要振兴中西部高等教育，有效激发中西部高等教育内生动力和发展活力，推动形成同中西部开发开放格局相匹配的高等教育体系。 综上，国家一系列政策为从事高等教育的教育集团开创了新的市场空间、提供了新的发展机遇。 希望教育集团创业至今，始终把为社会提供优质的高等教育学位和培养高素质技术技能型人才放在首位，在扩大办学规模的同