2020年12月棉花展望：纺织淡季，棉价上行动力不足

棉花期货月度策略报告 Bw jiuxie 纺织淡季，棉价上行动力不足 ----2020年12月棉花展望 2020年11月30日 要点提示： 1、国际棉花价格仍有上行动力。 2、内外价差大，轮入工作难兑现。 3、进口棉数量环比大增。 4、刚需采购为主，纱、布库存增加。 5、进口纱优势减弱，内外纱价格持续倒挂。 6、淡季到来，纺服出口转差。 市场展望与投资策略： 国际棉花市场在疫苗消息的提振下，淡化了疫情的利空影响，全球纺织业在缓慢复苏，国际棉花价格长期偏强运行的趋势不改。国内棉花收获工作接近尾声，总产与去年基本持平，目前内外棉价差持续高位，不仅导致进口棉竞争力大幅增强，且导致新疆棉轮入工作很难启动，国内棉花供应压力持续增大，棉价上行难度较大。 目前下游刚需采购为主，需求有限，纱、布库存预计将持续增加；受海运费增加以及疫情影响，进口纱优势减弱，内外纱价格持续倒挂，但当前处于需求淡季，预计纱线价格将维持弱势。 关注疫苗进展与疫情形势以及中美关系。 华安期货 投资咨询部 农产品研究组 何 濛 分析师 从业/投资咨询证号 F3033829/Z0014543 李 伟 首席分析师 从业/投资咨询证号 F0283072/Z0010384 沈秋怡 分析师 从业资格证号 F3037617/Z0014816 夏雨辰 分析师 从业/投资咨询证号 F3031745/Z0014542 2020年11月报 棉花期货月度策略报告 一、11月行情走势回顾 ICE棉花主力合约本月走势偏强，随着美国大选尘埃落定，疫苗也不断传来利好消息，ICE棉花震荡偏强；郑棉主力合约本月震荡走高，但总体上行动力不足，因新棉收获集中上市，供应压力较大，而当前处于纺织淡季，棉花消费需求有限。 图1: 内外盘棉花期价 图2: 棉花期现市场价格（元/吨） 资料来源：华安期货投资咨询部;Wind 二、供需分析 2.1 国际棉花价格仍有上行动力 表1：全球棉花供需平衡表调整 单位：万吨 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 10月预测 11月预测 产量 2322.6 2698.9 2581.8 2652.6 2531.5 2528.1 进口 820.9 896.7 921.4 872.8 919.5 932.6 出口 825.9 904.7 901.6 890.2 919.6 933.5 消费 2529.3 2673.2 2616.6 2221.9 2486.6 2483.2 期末库存量 1746.9 1762.1 1746.1 2160.1 2202 2208.5 库存消费比 69.07% 65.92% 66.73% 97.22% 88.55% 88.94% 资料来源：华安期货投资咨询部;USDA 美国农业部发布11月份全球产需预测显示，2020/21年度美国棉花供需预测环比基本没有变化，美棉产量略微调增至372.1万吨，国内消费量和出口量没有变化，期末库存仍为156.8万吨，库存消费比为42%，为2007/08年度以来的最高。 棉花期货月度策略报告 全球方面，2020/21年度全球棉花产量环比略微调减，但由于期初库存小幅增加而消费量略有减少，因此全球期末库存增加6.5万吨。产量方面的其他调整包括：巴基斯坦减少17.4万吨，中国增加5.4万吨，中亚产量小幅调减，全球产量总体环比减少16万包。全球棉花消费量环比增加3.4万吨，主要原因是巴基斯坦消费量减少。全球棉花进口量环比调增13.1万吨，原因是巴基斯坦棉花大幅减产导致进口需求增加，巴西和澳大利亚出口量也有所上调。 11月美国大选之后，有关新冠疫苗的利好消息接踵而至，美棉闻风而涨，目前来看美国新旧两届政府也将进行平稳的权利交接，拜登当选后中美的贸易环境也或有改善，对内外棉花市场均是利多。虽然现在欧美疫情再次爆发，形势严峻，其对盘面的利空影响也若有若无存在着，但相较于疫苗带来的提振，疫情的影响已被大大淡化。 由于美棉在生长期遭遇接二连三的飓风，美棉东南、中南产区的产量以及品质皆有不同程度的下降，但美棉基差报价仍旧坚挺，越南纺织服装等主要行业出口订单也逐渐恢复，反映当前全球纺织市场的复苏，需求持续回暖。 图3：1%关税下国际棉花进口成本（元/吨） 资料来源：华安期货投资咨询部;Wind 受拉尼娜气候影响，巴西产棉区干旱，降水少，有机构预测今年巴西不仅棉花播种面积减少，播种时间或也将推迟，对产量的后续影响也令市场担忧。 近期印棉价格持续走强，一方面受降水过多和虫害的影响，印度棉花协会一再下调新棉产量预估，目前已从之前的646-680万吨下调至605万吨，另一方面棉花消费恢复，出口形势较好，CCI棉花销售压力也减缓。MSP收购也开始进行，截至11月22日，收购累计达到35.7万吨，这些都支撑印度国内棉价。 整体来看，虽然疫情还在肆虐，但纺织业正在复苏也是事实，疫苗问世只是时间早晚问题，棉花消费有望更上一层楼，且棉花主产区的棉花产量、品质均有不同程度的受损，国际棉花长期偏强运行趋势不改。 2.2 内外价差大，轮入工作难兑现 棉花期货月度策略报告 国家棉花市场监测系统数据显示，今年我国新棉总产量为595万吨，同比增长1.8%，新疆地区单产较去年同期小幅增长，但从检测结果来看，新棉纤维长度和强力指标有所下降，即便如此，今年棉花的收购价较去年普遍提高。目前棉花收购接近尾声，籽棉收购价格经历一个月下跌，目前趋稳，皮棉的平均成本在14600-15000元/吨上下，受成本支撑，目前的郑棉价格处于低估。 根据安排，12月1日开始轮入新疆棉，按照政策的规定，轮入储备棉的条件是内外价差在800元/吨以内，但自十月郑棉大幅拉涨之后，内外棉价差就居高难下，目前是1500元/吨的价差，轮入工作很难启动，除非未来郑棉滞涨，而ICE棉大幅上涨至接近80美分/磅附近，才有望使价差收敛在800元/吨以内，目前来看这种可能性较小。若轮入工作难以开始，则意味着国内新棉供给压力有增无减，利空郑棉。 2.3 进口棉数量环比大增 图4：我国月度进口棉花量（吨） 图5：1%关税下内外棉价差（元/吨） 资料来源：华安期货投资咨询部; Wind;海关总署（2020年1-2月进口量合并统计，图4数据显示均值） 海关统计，10月份中国棉花进口量为20.81万吨，环比减少1.04%，同比增幅185.1%。 虽然近期外盘ICE棉走势较强，进口棉询价和成交持续走弱，但港口保税及清关棉的基差报价仍然坚挺，因人民币升值令进口棉成本持续走低，而内外价差也持续处于高位，增强了进口棉的竞争力。不过由于棉花进口配额所剩无几，且处于纺织淡季，棉花消费疲弱，预计后续棉花进口量将有所下降。 小结：国际棉花市场在疫苗消息的提振下，淡化了疫情的利空影响，全球纺织业在缓慢复苏，国际棉花价格长期偏强运行的趋势不改。国内棉花收获工作接近尾声，总产与去年基本持平，目前内外棉价差持续高位，不仅导致进口棉竞争力大幅增强，且导致新疆棉轮入工作很难启动，国内棉花供应压力持续增大，棉价上行难度较大。 2.4 刚需采购为主，纱、布库存增加 棉花期货月度策略报告 截至11月初，全国棉花工业库存约91.2万吨，环比增加24.9%，同比增加49.8%；根据国家棉花市场监测系统测算，被抽样调查企业纱库存为24.7天销售量，环比增加2.8天，同比增加1.6天；布库存为40.5天销售量，环比增加0.2天，同比减少9.6天。 图6：国内棉花工业库存（万吨） 图7：纱线库存（天） 资料来源：华安期货投资咨询部;Wind;中国棉花网 进入淡季后，纺企的原材料库存重回上行通道，目前下游采购以刚需为主，原料采购意愿不高，产成品库存增加，后续纱、布库存仍有望增加。 图8：坯布库存（天） 图9：中国纱线价格指数（元/吨） 资料来源：华安期货投资咨询部;Wind;中国棉花网 2.5 进口纱优势减弱，内外纱价格持续倒挂 海关统计，2020年9月我国进口棉纱17万吨，环比减少5.56%，同比增长13.33%。 11月中旬以后，外贸订单有比较明显的回落迹象，再加上欧美地区因疫情进行的封锁令物流贸易不顺畅，因而布厂、贸易商棉纱库存普遍偏低，需求减弱，且 棉花期货月度策略报告 海运费一再上涨，即使是人民币升值也未能令进口纱价格有优势，内外纱价格倒挂差距越来越大。从需求来看，进口纱受国际棉花支撑依然较强，而国内基本面整体偏弱，预计内外纱价差将继续拉大。 图10：我国月度进口棉纱量（吨） 图11：内外棉纱价差（元/吨） 资料来源：华安期货投资咨询部; Wind;海关总署（2020年1-2月进口量合并统计，图10数据显示均值） 2.6 淡季到来，纺服出口转差 图12：月度纺织品服装出口金额（亿美元） 图13：月度服装鞋帽、针纺织品类零售额同比走势（%） 资料来源：华安期货投资咨询部;海关总署;Wind 据海关统计，2020年10月，我国纺织品服装出口额为248.45亿美元，环比下降12.45%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为116.617亿美元，环比下降11.33%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为131.830亿美元，环比下降13.41%。好不容易“转正”的服装出口于十月再度变负，反映了外贸订单后劲不足的特点。 在疫情的影响下，今年的纺织旺季金九银十较往年还是有差距的，虽然在九月底到十月中旬，部分下游纱厂、布厂接单接到手软，但当时消费好转的原因一方面是双十一带动的内销，另一方面是十一、二月国外节日较集中带动的外销，双重刺 棉花期货月度策略报告 激下造成纺织消费完全恢复的错觉。而现在，双十一已过，国外疫情形势格外严峻，欧洲二次封锁也已经开始，对圣诞节等节日的消费预期不断下降，部分海外订单违约，纺织消费重归清淡，淡季特征明显。 小结：综合以上因素可知，目前下游刚需采购为主，需求有限，纱、布库存预计将持续增加；受海运费增加以及疫情影响，进口纱优势减弱，内外纱价格持续倒挂，但当前处于需求淡季，预计纱线价格将维持弱势。 三、后市展望与操作策略 操作建议： 国际棉花市场在疫苗消息的提振下，淡化了疫情的利空影响，全球纺织业在缓慢复苏，国际棉花价格长期偏强运行的趋势不改。国内棉花收获工作接近尾声，总产与去年基本持平，目前内外棉价差持续高位，不仅导致进口棉竞争力大幅增强，且导致新疆棉轮入工作很难启动，国内棉花供应压力持续增大，棉价上行难度较大。 目前下游刚需采购为主，需求有限，纱、布库存预计将持续增加；受海运费增加以及疫情影响，进口纱优势减弱，内外纱价格持续倒挂，但当前处于需求淡季，预计纱线价格将维持弱势。 油脂油料期货月度策略报告 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。