双焦2021年度投资策略：需求降档但有韧性，关注焦化去产能与进口煤政策

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 需求降档但有韧性，关注焦化去产能与进口煤政策 2020年11月24日 双焦2021年度投资策略 焦炭指数价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 焦煤指数价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告 陶锐 86-755-82771254 taorui@cmschina.com.cn Z0015475 2020年，双焦经历了上半年的“疫情冲击”、下半年的“焦化去产能”、“澳煤长期禁止”的行情，整体趋势向上，且给出了最近几年最长一段时间的焦化高利润。展望2021年，“新冠疫苗”将正式面世、“十四五”规划开启元年、地产“三道红线”开始实施、焦化产能影响逐步退场，价格波动不见得下滑。 ❑ 宏观：立足“十四五”，需求降档但也忌大喜大悲 （一） 未来五到十年中，货币增速需维持合理水平 （二） 对地产有保有压，“三道红线”带来韧性，关注结构变化。 （三） 国内其他投资环节仍有提升空间，但需关注结构。 （四） 环保纳入“十四五”，关注水污染、排污许可、废物循环 （五） 短期也不应低估需求韧性，但需关注11月后的供给压力 （六） 交易上短期以原料为主，长期关注需求结构性变化 ❑ 焦炭：21年初交易产能变动，后续存亏损定价可能 由于2021年全年焦化产能正增长，若要焦价长期维持在高位，则将对生铁产量、终端需求的增速提出较高要求。一旦生铁增速下滑，则将会面临某一阶段的负利润挤压供给，以求全年供需再平衡的局面。这是2021年的一个相对确定的交易机会。除此之外，2021年一季度焦炭产能急剧收缩的可能，是另一个比较确定的交易机会。若河北、河南在12月底按计划淘汰，则供给端将面临接近6%的收缩冲击，这就在很大程度上对冲掉了需求端的可能下滑风险，此时逢低做多的胜率不低；若河北、河南的淘汰分散在一季度内，则供给端面临1-2%的收缩冲击，此时需求端的高炉产能利用率下滑风险较难对冲，但由于二三季度将会面临焦炉持续投产格局，因此可采取逢低介入焦炭5-9正套的策略。。 ❑ 焦煤：交易核心在进口政策，内矿生产暗藏危机 焦炭产能端可能带来需求在短期-6%、全年2%左右的变动，可若澳煤限制长期化，则供给端将面临着最大15%左右的减量。因此明年关注重点需放在“进口煤政策”上。鉴于蒙煤存在运输瓶颈且短期难解，故缺口的弥补将更多依靠国内，尤其是山西增产，但内矿的持续超产又在不断堆积着安全隐患。此外，环保以及产业升级还将带来低硫高强度焦煤需求的持续抬升。因此只要明年初能确定进口煤限制延续，焦煤的平衡表就将大概率偏紧，且紧张的开端将出自低硫主焦，此时的操作将以逢低多配为主。但如果澳煤进口限制放开，则供需格局将不再是偏紧甚至短缺，此时焦煤的操作需伺机而动。 ❑ 风险提示：焦炉产能变动超预期，澳煤限制放开，内矿增产超预期，终端需求超预期下滑。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文目录 一、 宏观：立足“十四五”，需求降档但也忌大喜大悲 ......................................................................................... 5 （一） 未来五到十年中，货币增速需维持合理水平 .................................................................................... 5 （二） 对地产有保有压，“三道红线”带来韧性，关注结构变化 ................................................................... 7 （三） 国内其他投资环节仍有提升空间，但需关注结构 ........................................................................... 10 （四） 环保纳入“十四五”，关注水污染、排污许可、废物循环 ................................................................. 11 （五） 短期也不应低估需求韧性，但需关注11月后的供给压力 .............................................................. 11 （六） 交易上短期以原料为主，长期关注需求结构性变化 ....................................................................... 13 二、 焦炭：21年初交易产能变动，后续存亏损定价可能 ................................................................................. 13 （一） 供给：对政策有信心，21年3月后产能格局方逐步改善 .............................................................. 13 （二） 需求：产能端贡献3%左右增量，但高炉开工变化更关键 ............................................................. 18 （三） 供需格局推演 ................................................................................................................................. 20 三、 焦煤：交易核心在进口政策，内矿生产暗藏危机 ...................................................................................... 21 （一） 供给：澳煤长期禁止将会使得供给端如履薄冰 .............................................................................. 21 （二） 需求：内需下半年有增量，外需恢复的传导需看政策 ................................................................... 26 （三） 供需格局推演 ................................................................................................................................. 27 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图表目录 图 1：经济增速 ......................................................................................................................................................... 5 图 2：货币增速与经济增速同步 ............................................................................................................................... 5 图 3：货币流通速度 .................................................................................................................................................. 6 图 4：我国R&D投资占GDP比重 ........................................................................................................................... 6 图 5：美国R&D投资占GDP比重 ........................................................................................................................... 7 图 6：地产投资增速远高于实体经济的时代将逐步远去 ........................................................................................... 8 图 7：房地产开发及资金变动流程图 ........................................................................................................................ 9 图 8：拿地增速可能继续下滑 ................................................................................................................................... 9 图 9：新开工与施工仍将保持高韧性 ........................................................................................................................ 9 图 10：对销售回款依赖度越来越高（不含应付） .................................................................................................. 10 图 11：竣工增速可能将持续抬升 ............................................................................................................................ 10 图 12：基建投资增速 .............................................................................................................................................. 11 图 13：金融机构财政存款：当月新增值季节图（亿元） ....................................................................................... 11 图 14：2021年1月新开工面积或将迎来环比走弱 ................................................................................................ 12 图 15：2021年一季度的新开工仍将维持高增速 ....................................