2019年度焦炭焦煤投资策略报告：政策引导供需错配 双焦均价中枢上抬

2019年度报告-双焦 www.dwfutures.com 政策引导供需错配 双焦均价中枢上抬 ——2019年度焦炭焦煤投资策略报告 【报告要点】  供给侧改革红利传导到焦企，焦企本年度大幅盈利。随着环保标准的提高，环保不达标的小型焦化企业将会逐步退出市场。4.3米及以下焦炉的淘汰、以钢定焦、山西、徐州等地焦企转型升级等都有利于焦化企业行业集中度提高。  焦煤整体处于供需双弱的局面，多数时间走势上跟随焦炭，3季度之后随着煤矿安全检查叠加“公转铁”等利好，采暖季焦煤表现相对焦炭要强。  2019年成材端有一定下行压力，但2019年焦炭仍维持供需紧平衡的状态，走势很大程度依赖于焦炭产能置换过程中供需错配情况。在进口焦煤有所抑制，煤矿安全检查持续影响的情况下，焦煤有望强于焦炭，具体的情况仍需关注环保限产和焦企去产能的情况。 【年度展望】 ——采暖季期间钢材需求弱势， 钢厂打压焦企利润，焦炭承压，但库存整体低位，走势强于螺纹，焦煤受供应端萎缩的影响，走势相对强势； ——焦煤由于交割品质的提高和供应释放受限的原因，全年可以作为多头配置。成材端有一定下行压力，但焦炭受焦煤成本支撑，下跌空间有限，投资者应当关注阶段性错配促使的结构性机会，同时把握年后钢材去库和下半年一个需求旺季的季节性上涨行情。 朱少楠 黑色系研究员 从业证书：F3042921 电话：0512-62936002 Email: zhushn@dwqh88.com 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的 信 息 均 来 源 于 已 公 开 的 资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险，投资需谨慎！ 2019年度报告-双焦 www.dwfutures.com 1 一、2018年双焦行情走势回顾 2018年前三季度双焦虽然波动较大，但基本维持一个震荡上涨的行情，四季度开始，随着钢材价格持续走弱，整个黑色系出现大幅下跌的行情。 图1：焦炭、焦煤主力合约日线走势图 数据来源：文华财经、东吴期货研究所整理 一季度：在经历了1-2月份春节补库行情之后，3月份由于2018年过年晚和两会的原因，工地需求迟迟不能释放，钢材库存累积，同时中美贸易战爆发，双焦大幅下跌，焦企一度亏损。 二季度：3月底开始焦企主动限产，钢材迟来的需求开始释放，钢材降库数据超出预期，双焦现货也开始走强，盘面跟随现货开始上涨，5、6 月份的环保“回头看”进一步推动了行情的上涨，由于环保限产的原因，焦煤的需求受限，导致焦煤走势一直弱于焦炭。 2019年度报告-双焦 www.dwfutures.com 2 三季度：3季度双焦走出了一个倒V的行情，8月20号之前，受汾渭平原地区中央环保组的全面督查开启和河北、山西省全面启动 4.3 米及以下焦炉淘汰政策的影响，双焦大涨。随着环保督查进驻山西，预期利好落实，焦炭开始调整，焦煤由于前期走势涨幅较小，调整幅度较低。 四季度：环保政策出现明显变化，中央明确进禁止“一刀切”，焦炭在前期大幅下跌后有所企稳，但由于对未来行情的悲观态度，盘面一直维持震荡行情。进入产暖季，钢材价格持续下跌，钢厂打压焦企利润，盘面开始大幅下跌。焦煤在澳洲火灾进口焦煤减少、运力紧张、山东煤矿安全事故和山西安全生产检查等多重利好的支撑下盘面维持震荡上行的行情，但随着黑色系其它品种走势，焦煤也出现一定程度调整。 二、供给侧改革红利传导到焦企 2018年以前，主要是针对钢铁、煤炭行业的供给侧改革，虽然焦化行业的限产也有所涉及，但力度并不明显。随着钢铁、煤炭产能去化逐步接近尾声，2018年焦化环保限产成为常态化，主要体现在4.3米及以下焦炉的淘汰、以钢定焦、山西、徐州等地焦企转型升级等。随着环保标准的提高，环保不达标的小型焦化企业将会逐步退出市场，这将有利于焦化企业行业集中度提高，2018年焦炭整体供应偏紧，低库存成为常态化，焦企盈利能力大幅改善。 1、焦企限产力度强于钢厂 今年的高炉产能利用率明显下降，但是生铁产量却明显增加，据统计数据显示，中国 10 月粗钢产量 8255 万吨，创 2014 年 5 月以来新高，同比增长 9.1%，1-10 月粗钢产量 78246 万吨，同比增长 6.4%。10月全国生铁产量6773.6万吨，同比增长7.3%。1-10月全国生铁产量为64634万吨，同比增长1.7%。生铁产量在4月份之后就维持较高的水平，今年平均生铁产量在 211万吨，去年同期水平为202万吨，说明虽然由于环保限产的原因，高炉开工率受限，但是钢厂可以通过提高入炉铁矿石品质等手段来提高生铁产量。随着供给侧改革的推进，多数钢厂的环保设备已经达标，所以今年钢厂的限产力度比市场前期预期的要宽松一些，从今年高炉产能利用率的情况数据也可以得到同样的结论，今年从8 月份之后高炉开工率仍维持小幅度上升的态势，而去年高炉开工率在8月份达到峰值77.76%之后到11月份迅速下滑到63.12%，因此受环保对生铁产量影响减弱的影响我们预估明年生铁产量仍能维持较高水平，焦炭的需求有保证。 图2：生铁日均产量/万吨 图3：高炉开工率/% 1601701801902002102202301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2014年2015年2016年2017年2018年 60657075808590951月1日2月27日4月21日6月12日8月4日9月25日11月20日2015年2016年2017年2018年 数据来源：Mysteel，东吴期货研究所 数据来源：Mysteel，东吴期货研究所 2018 年 1-10 月全国焦炭产量为 35953 万吨，同比下降 1%，10月全国焦炭产量为 3661万吨，同比增长4.5%，今年9月份以来焦炭的月度产量同比都是减少的，说明今年的供给侧改革对焦炭的产量影响要大于成材端，不过进入十月份焦企高利润下开工积极，焦炭产量也有了迅速的提升，2018年11月12日之后处于蓝天保卫战重点区域第三阶段，主要排查各城市错峰生产企业限产情况，因此预计11-12月份焦炭产能会小幅回落，不过明年整体产可能会有一定的释放。 2019年度报告-双焦 www.dwfutures.com 3 图4：焦炭月度产量/万吨 -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%3000320034003600380040002018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-10产量:焦炭:当月值产量:焦炭:当月同比 数据来源：wind，东吴期货研究所 2、低库存成为常态化 2018 年焦炭库存从年初的高点下来后一直维持在一个比较低的水平，焦炭供应处于一个紧平衡的状态，我们从库存数据可看出，独立焦企焦炭库存从年后的高点 102 万吨持续下降至11月15.9 万吨，大幅低于去年的最低点。库存结构也持续好转，从去年的库存结构看，独立焦企库存在下降的同时伴随钢厂库存的上升，说明钢厂补库后导致库存从独立焦企向钢厂转移，而 2018 年在独立焦企库存下降的同时钢厂焦炭库存也同步下降，钢厂库存从年后可使用天数 15 天左右下降至 6 月底的 12.5 天，绝对量也是从 490 万吨下降至 400 万吨左右的水平，整体看，钢厂和独立焦企的库存都处于低位。此外，焦炭贸易商作为先知先觉的群体作用也相当关键，8月份的上涨的背景刚好也对应现货贸易利润窗口打开，前期港口库存去化，贸易商补库动力再现。 图5：焦炭钢厂和焦化厂库存/万吨 图6：焦炭港口库存/万吨 0204060801001201403003504004505005501月1日4月1日7月1日10月1日1月1日4月1日7月1日10月1日110家样本钢厂（左）100家独立焦化厂（右） 0501001502002503003504004501月4日4月24日8月4日11月13日2015年2016年2017年2018年 数据来源：Mysteel，东吴期货研究所 数据来源：Mysteel，东吴期货研究所 3、焦企盈利大幅改善 焦化企业由于行业集中度偏低，产能过剩，以价格为主要手段的同质化竞争严重，炼焦利润一直维持在相对较低的水平， 2018年之前，焦化行业的利润的峰值在500-600元/吨附近，经常会出现亏损的情况。随着供给侧改革的推进，违规小的焦化企业逐渐关停，焦化企业主动限产，2018年焦化利润有了较大的改观。焦化企业从2018 年 3 月持续亏损一个月左右以后，焦炭价格开始反弹，同时随着终端需求复苏，钢材库存逐步去化，钢厂在复产的基础下补库，焦炭价格迅速回升。同时今年的蓝天保卫战计划新增了汾渭平原、长三角地区，在多重利好的驱动下从 3 月 28 日开始，焦炭开启了一波1000点的上升，盘面利润一度超过 1000 元/吨，现货利润也高达800 元/吨，今年整体焦化利润大幅偏离以往平均水平。 不过由于焦煤价格长期受安全检查以及目前进口政策的影响，未来焦煤价格将维持较高的水平，同时钢材价格受地产走弱和供应增加的影响，后期有一定的下行压力，钢厂势必会打压焦企利润，因此预计明年炼焦利润有一定下滑空间。 2019年度报告-双焦 www.dwfutures.com 4 图7：焦炭现货价格/元/吨 图8：焦炭1月合约盘面利润/元/吨 1500170019002100230025002700290031001月11日3月11日5月11日7月11日9月11日11月11日天津港准一级冶金焦唐山一级冶金焦 -2000200400600800100012001月15日3月15日5月15日7月15日9月15日11月15日1月15日201820172016 数据来源：wind，东吴期货研究所 数据来源：wind，东吴期货研究所 图9：河北炼焦利润/元/吨 图10：河北炼焦利润/元/吨 -40