定增通过批复，产业链纵向延伸有望带来长期成长性

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 145.23 流通股本(百万股) 116.93 市价(元) 115.40 市值(百万元) 16760 流通市值(百万元) 13494 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 《药石科技（300725） - 2020Q3点评：三季度收入持续快速增长，毛利率稳步提升-买入-（中泰证券_江琦_崔少煜）》2020.10.28 《药石科技（300725）-深度研究报告：深耕分子砌块，产业链纵向布局，夯实药研基石-买入-（中泰证券_江琦_崔少煜）》2020.10.24 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：115.40 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：崔少煜 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注：数据截止2020.11.24 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 478.25 662.23 996.92 1379.96 1885.14 增长率yoy% 75.02% 38.47% 50.54% 38.42% 36.61% 净利润 133.36 152.07 200.53 281.16 388.48 增长率yoy% 98.52% 14.03% 31.87% 40.20% 38.17% 每股收益（元） 0.92 1.05 1.39 1.94 2.68 每股现金流量 1.11 0.88 0.97 1.67 2.47 净资产收益率 22.24% 20.53% 20.59% 22.95% 24.71% P/E 125.29 109.88 83.32 59.43 43.01 PEG 1.27 7.83 2.61 1.48 1.13 P/B 27.86 22.55 17.15 13.64 10.63 投资要点  事件：2020年11月24日，公司定增获证监会审核通过，南京研发中心升级改造建设项目与药物制剂生产基地建设项目将落地推行，有望为客户提供以分子砌块为核心，从上游药物发现到终端制剂一站式全产业链研发生产外包服务，带来长期成长性。  上游开拓药物发现引流客户，积极开展新药权益转让业务或将提升中长期业绩弹性。本次定增将发行不超过28,957,900股，募集资金总额不超过9.35亿元。其中南京研发中心升级改造建设项目拟以募集3.03亿结合自有资金共计投入约4.59亿元，项目实施后，一方面有望进一步丰富依托分子砌块搭建的虚拟库、碎片分子库及DEL库，与子公司安纳康协同构建药物发现平台引流更多客户，帮助公司获取新的订单。另一方面，公司也通过该项目积极开拓新药研发转让业务，通过在特定阶段转让新药项目的方式获得收益，全面构建“药石研发”体系，或将带来中长期业绩弹性提升。  布局终端制剂业务，为客户提供药物发现至商业化一站式研发生产外包服务，盈利能力有望放大。药物制剂生产基地建设项目拟以募集资金的3.52亿元并结合自有资金共计投入4.04亿元，拟在山东省德州建设国内外GMP制剂生产车间，有望将主营业务产业链从药物发现、临床前开发阶段延伸至临床及商业化阶段，服务涵盖药物关键分子砌块、API中间体、API及药物制剂的研发、开发及生产，为客户提供一站式全产业链的CDMO服务，打造“药石制造”品牌，有望带来长期成长性。  盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年公司收入9.97、13.80和18.85亿元，同比增长50.56%、38.42%、36.61%，归母净利润2.01、2.81和3.88亿元，同比增长31.87%、40.20%、38.17%，对应EPS为1.39、1.94、2.68元。公司为分子砌块领域的领先企业，多年技术沉淀促使分子砌块业务逐步迈入高速成长阶段，以分子砌块为核心的药物发现平台作为项目引流为后端持续带来增量，依托分子砌块下游拓展的CDMO板块逐步形成规模，未来南京研发中心升级改造建设与药物制剂生产基地建设项目将逐步落地，公司的盈利能力有望继续大幅提升，维持“买入”评级。  风险提示事件：核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%药石科技沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年11月24日 药石科技（300725.SZ）/医药生物 定增通过批复，产业链纵向延伸有望带来长期成长性 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：药石科技财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E流动资产53789312511822营业收入66299713801885 现金164349545892营业成本321538731989 应收账款7996125164营业税金及附加7121622 其他应收款2234营业费用24334559 预付账款17263443管理费用74116157212 存货207360484656财务费用-1 -11 -19 -30 其他流动资产68596062资产减值损失-2 -2 -3 -3 非流动资产493437425394公允价值变动收益0000 长期投资152128136133投资净收益1000 固定资产131177186178营业利润164228320442 无形资产25242322营业外收入9000 其他非流动资产1851087961营业外支出0000资产总计1029133016762216利润总额172228320442流动负债278347441634所得税20283853 短期借款602000净利润152201281388 应付账款316097190少数股东损益0000 其他流动负债187267345444归属母公司净利润152201281388非流动负债109910EBITDA185237326439 长期借款0000EPS（元）1.051.391.942.68 其他非流动负债109910负债合计288356451644主要财务比率 少数股东权益0000会计年度20192020E2021E2022E 股本145145145145成长能力 资本公积318318318318营业收入38.5%50.5%38.4%36.6% 留存收益3335127631110营业利润14.4%39.6%40.0%38.2%归属母公司股东权益74197412251572归属于母公司净利润14.0%31.9%40.2%38.2%负债和股东权益1029133016762216获利能力毛利率(%)51.6%46.1%47.0%47.5%现金流量表净利率(%)23.0%20.1%20.4%20.6%会计年度20192020E2021E2022EROE(%)20.5%20.6%23.0%24.7%经营活动现金流127141241357ROIC(%)31.5%38.3%50.7%69.2% 净利润152201281388偿债能力 折旧摊销22202527资产负债率(%)28.0%26.8%26.9%29.0% 财务费用-1 -11 -19 -30 净负债比率(%)20.94%5.58%0.00%0.00% 投资损失-1 -0 -0 -0 流动比率1.932.572.832.87营运资金变动-64 -81 -50 -39 速动比率1.161.491.691.79 其他经营现金流1813511营运能力投资活动现金流-301 41-13 2总资产周转率0.740.850.920.97 资本支出174000应收账款周转率11111212 长期投资121-24 8-3 应付账款周转率11.6711.849.316.89 其他投资现金流-6 18-5 -1 每股指标（元）筹资活动现金流513-32 -12 每股收益(最新摊薄)1.051.391.942.68 短期借款35-41 -20 0每股经营现金流(最新摊薄)0.880.971.672.47 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)5.126.738.4610.86 普通股增加35000估值比率 资本公积增加31000P/E109.8883.3259.4343.01 其他筹资现金流-49 43-12 -12 P/B22.5517.1513.6410.63现金净增加额-120 185196347EV/EBITDA89695137单位:百万元单位:百万元单位:百万元 mNnOtRoOzRrPnMuMvNpPyQ7N8Q9PpNqQoMnNiNpOoPjMoMnQ6MnMnNNZqQyRNZtRmN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。