国防军工2021年度策略暨11月月度策略：“十四五”需求大幅提升，全行业产能急需扩展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 国防军工 [Table_IndustryInfo] 国防军工2021年度策略暨11月月度策略 超配 （维持评级） 2020年11月20日 一年该行业与走势比较 “十四五”需求大幅提升，全行业产能急需扩展  2020年板块大幅跑赢上证综指，三季度末持仓比例有所回升 自2020年1月1日至2020年11月12日收盘，国防军工板块指数涨38.46%，上证综指涨9.46%，创业板指数涨50.19%。国防军工指数明显跑赢上证综指，跑输创业板指数。今年三季度的公募重仓持股行业占比达到了1.30%，与2018年三季度的1.36%、2015年的一季度的1.32%和2013年四季度的1.40%比较接近。这一次公募重仓持股行业占比回升，主要原因是七月份行业指数快速大幅上行后，市场对板块的关注度提升。  行业业绩开始释放，产能不足问题突出 在到十四五末期的这一段时间里，军工行业既要完成十三五期间由于改革而没有完成的生产任务，还要完成十四五期间下发的新生产任务，在从2020年开始不到6年的时间里要完成大约9年的任务量。企业扩产能是现在的当务之急。  武器装备外贸成为增长新助力 2020年的新冠疫情加速世界局势进入不安定时期，武器装备的更新换代，无人机、智能弹药在各个战场大放异彩，但如果冲突的烈度提高，大型武器装备平台也必然加入战场。在这个大背景下，主要客户国家的武器装备在未来一段时间将进行大规模更新换代。  投资建议：关注战术导弹、军工主机、军用碳纤维产业 全军加强实战化训练消耗弹药量增加和应对2020年以后世界局势和地区局势可能的变化而面临的对战术导弹需求增加，推荐航天电器、新雷能。传统客户国的现役地面武器装备已经进入换代期，推荐内蒙一机。碳纤维产业链中，预浸料产品在军用飞机及C919大型客机的应用前景广泛，推荐中航高科。国内战斗机换装在十四五期间依然处于高速增长期，推荐中航沈飞。  风险提示：企业业绩可能低于预期，相关政策落地进度可能不达预期 军工企业业绩成长可能受到来自军方、产业链等多方面影响，可能导致企业业绩低于预期。相关政策的落地进度，可能受到多方面影响，这些因素可能导致政策的落地进度不达预期。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 600967 内蒙一机 买入 10.34 17,470 0.45 0.56 22.98 18.46 600760 中航沈飞 买入 55.77 78,099 1.00 0.96 55.77 58.09 600862 中航高科 买入 24.12 33,600 0.32 0.45 75.38 53.60 002025 航天电器 买入 50.50 21,664 1.14 1.49 41.60 31.83 300593 新雷能 买入 22.58 3,738 0.50 0.98 44.30 33.89 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《国防军工2020年10月投资策略：美国大选变数增大，行业进入改革后业绩兑现期》 ——2020-10-16 《国防军工2020年9月投资策略暨中报业绩总结：国外疫情防控不利，地缘政治不安定性增加》 ——2020-09-11 《国防军工2020年8月投资策略：持续性行情开启，基本面与题材双优》 ——2020-08-12 《国防军工2020中期投资策略暨7月月度策略：时局动荡催生题材，基本面向上基础牢固》 ——2020-07-02 《国防军工2020年6月投资策略：美国骚乱恶化时局，军事斗争准备愈发迫切》 ——2020-06-10 证券分析师：骆志伟 电话： 010-88005308 E-MAIL： luozhiwei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.61.8N/19J/20M/20M/20J/20S/20上证综指国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 军工行业已经进入改革后业绩释放期。十三五期间有三年的时间全行业在进行三项改革，分别是：军队编制体制改革、军品定价机制改革、军代表制度改革。这三项改革从2016年年底开始一直持续到了2019年三季度。在改革期间，由于军方采购机关的调整、军品采购目录的调整、产品验收制度的调整，导致在整个十三五时期，军工企业的业绩并没有如市场在2014至2015年所预期的那样得到释放。但是现在所有改革已经结束，行业将进入业绩释放期。 核心假设或逻辑 本报告中的行业逻辑有三个核心观点：第一，全行业扩产能需求大。第二，配套企业短期业绩增速高，总装企业业绩持续性强。第三，武器装备外贸市场是另一个业绩增长点。 在到十四五末期的这一段时间里，军工行业既要完成十三五期间由于改革而没有完成的生产任务，还要完成十四五期间下发的新生产任务，在从2020年开始不到6年的时间里要完成大约9年的任务量。而十四五期间的军工行业的总订单量本身由于全军实战化训练和实现2027年建军一百年目标引导，其总订单量很可能会大幅高于十三五时期。通过对全行业的全面调研，可以断定现在军工全行业都在面临产能不足的问题，企业扩产能是现在的当务之急。 军品定价机制改革完成以后，军工零配件企业的短期业绩的增速可能会较高，而总装企业的业绩持续性则要好于零配件企业。其主要原因是总装产品的制造周期要显著长于零配件企业，但零配件产品可能会题材大量采购。 2020年10月底，关于伊朗武器禁运的联合国决议到期，伊朗宣布武器禁运解禁，同时伊朗宣布向中国和俄罗斯提出武器装备购买需求。伊朗和巴基斯坦是我国武器装备外贸两个最重要的市场。进入2020年，新冠疫情在全球蔓延为世界经济雪上加霜的同时，也极大地推动了世界局势向不安定方向变化。中东地区的争端愈演愈烈的同时，印度和巴基斯坦在克什米尔地区的炮战也已持续半年有余，东欧的阿塞拜疆和亚美尼亚的地区冲突在土耳其和俄罗斯重新划分势力范围的背景下也愈发激烈。随着武器装备的更新换代，无人机、智能弹药在各个战场大放异彩，但如果冲突的烈度提高，大型武器装备平台也必然加入战场。在这个大背景下，主要客户国家的武器装备在未来一段时间将进行大规模更新换代。 与市场预期不同之处 市场由于长期的思维惯性，对于定价机制改革研究不够深入，在行业订货量将大规模增长的一致预期下，市场认为行业净利率由于旧有机制的限制提升可能性不大。我们经过对价改的深入研究，认为核心企业的净利率有可能提升。 市场认为军工行业由于一般会保有一定程度的战备产能，所以产能不足不会成为行业当前阶段的主要矛盾。我们认为，由于高科技武器装备的产业链极长、技术复杂度极高，因此即使有之前保有的战时产能也不能覆盖到产业链的所有方面，行业产业链产能急需扩张。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 2020年行情回顾与总结 ............................................................................................... 5 板块大幅跑赢上证综指，行业业绩释放提升市场预期 .......................................... 5 三季度行业持仓比例上行，军工基金贡献较大 ..................................................... 6 行业整体估值水平依然处于低位，高成长才能给予高估值 ................................... 7 行业业绩开始释放，产能不足问题突出 ....................................................................... 8 “十三五”期间的多项改革助力行业健康发展 ......................................................... 8 全行业进入改革后业绩兑现期，扩产能是行业的当务之急 ................................... 9 零配件企业的短期业绩增速高，主机企业持续性强 ............................................11 武器外贸成为增长新助力 ........................................................................................... 12 伊朗武器禁运解禁，装备外贸进入高景气时期 ................................................... 12 印巴关系持续紧张，巴军装备急需升级 ............................................................. 14 投资建议：推荐战术导弹、主机、碳纤维 .................................................................. 15 看好战术导弹相关企业的发展前景 .................................................................... 15 地面武器装备外贸全产业链存在较大超预期可能 ............................................... 15 航空产业链中的军用碳纤维军民用前景均可观 ................................................... 16 持续推荐国内战斗机换装和国企改革相关标的 ................................................... 16 板块评级：维持“超配”评级 .................................................................................... 17 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 18 分析师承诺 ................................................................................................................ 18 风险提示 .................................................................................................................... 18 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野