水电月度出力可观，关注冷冬表现 公用事业周观点： 本周动力煤现货价格小幅提升。截至2020年11月20日，秦皇岛港5500大卡动力煤价611元/吨，周环比上升2元/吨，涨幅0.3%。 本周国家统计局发布月度电力生产数据。2020年10月，规模以上电厂发电量同比增长4.6%，增速较9月放缓0.7个百分点。分电源形式看，水电、火电出力分化进一步扩大。2020年10月，水电、火电发电量同比增速分别为25.4%、-1.5%，水电增速较9月扩大2.6个百分点，火电增速由正转负（9月同比+0.2%）。据中国气象局报道，2020年10月华西秋雨明显：与常年同期相比，华西中部降水较偏多2成以上，局地偏多1倍。基数效应亦是水电增速加快的原因之一（2019年10月水电发电量同比-4.1%）。随着用电需求恢复叠加水电枯水期来临，预计火电出力将有所改善。（详见我们的报告《三产用电累计增速转正，水电增速加快——2020年10月电量数据点评》） 电力方面：随着经济复苏叠加“冷冬”采暖需求增长，我们判断四季度用电需求有望持续回暖。根据中电联预测，综合考虑四季度国内外经济形势、气象、电能替代等对全社会用电量的影响，预计四季度全社会用电量同比增长6%左右，全年全社会用电量增长2-3%。2020年以来电力股业绩改善已逐季验证，短期关注2021年度各省长协交易结果。现阶段电力股具备基本面支撑及估值吸引力，建议关注水电龙头。 燃气方面：“冷冬”预期下北方天然气采暖需求有望驱动天然气消费量的阶段性抬升；考虑到天然气供需格局的改善，我们判断冬季城燃公司毛差存在支撑。建议关注直接/间接具备气源优势的龙头城燃公司。 维持公用事业“增持”评级，推荐水电：华能水电、长江电力；火电：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）；燃气：华润燃气（H）、新奥能源（H）。 风险分析：权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等；管网改革落地进度不及预期，天然气销售量及毛差低于预期，接驳费用超预期下调等。 -10%0%9%19%28%10-1912-1902-2003-2005-2007-2008-2010-20公用事业沪深300  要点 ................................................................................................................................. 3 ............................................................................................................................. 5 ........................................................................................................................................... 5 ........................................................................................................................................... 6 ............................................................................................................................. 7 ............................................................................................................................. 8 ............................................................................................................................. 8 5.08797983.05479543.52347862.05202434.32778151419.814,505191936.15837171599.501,1211614 0.43%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%有色金属采掘国防军工钢铁银行农林牧渔交通运输汽车房地产非银金融食品饮料化工轻工制造家用电器纺织服装机械设备建筑装饰建筑材料公用事业综合通信电气设备商业贸易传媒计算机休闲服务电子医药生物2.33%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%电气设备食品饮料休闲服务汽车医药生物国防军工电子化工家用电器建筑材料机械设备有色金属轻工制造农林牧渔传媒计算机综合钢铁商业贸易非银金融交通运输公用事业纺织服装建筑装饰通信采掘银行房地产 0.43%0.66%2.04%0.13%-0.66% 2.33%1.26%-2.34%5.13%7.19% 13.48%10.32%7.92%7.77%7.26%-6.19%-6.25%-6.77%-7.94%-40.00%*ST*ST*ST 67.21%50.00%39.72%37.82%37.10%-37.07%-40.54%-46.22%-57.14%-71.43%*STA*STST*ST*ST 3004005006007008002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-105500/ 4005006007008002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-11CECI 5500/CECI 5500/ 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-012017201820192020 2,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-11LNG/