盈利动力提速，估值十分吸引

伟能集团（1608 HK） | 2020年11月19日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 | 公用事业 | 电气设备及发电 伟能集团（1608 HK） 盈利动力提速，估值十分吸引 缅甸合资发电项目下半年运营合乎预期 我们近日与伟能集团沟通，了解到公司受新冠疫情影响有限，基本面良好。公司与中国技术进出口集团合资的位于缅甸的天然气发电项目于今年6月投运后，即使在缅甸雨季（6-10月底）下，下半年运营也已达到合约装机容量的一半水平。我们预计缅甸合资项目在明年上半年的旱季（11月到来年5月）将可以满负荷发电，而下半年则与今年一样，按一半容量发电。缅甸合资项目可大致保证公司今明两年盈利大幅增长，因项目装机容量庞大，合共为公司已投运总装机容量1,874兆瓦（截止今年6月底）的56.5%，即1,060兆瓦。公司今年上半年股东净利润同比上涨84.5%。 现任缅甸政府赢得议会大选，排除政策不明朗性 由昂山素季领导的现任缅甸政府已赢得在本月初的议会大选，可以继续执政。这排除政策不明朗性，有利公司在缅甸经营现有项目及获取新项目。 新冠疫情对项目开发的影响有限 在新冠疫情下，公司在斯里兰卡及巴西的一些计划在今年下半年或明年投运项目的建设进度或会受到影响，但上述项目装机容量合共仅约150兆瓦，即使延迟，我们认为对盈利影响有限。 估值十分吸引，重申“买入”评级 考虑上述因素后，我们分别轻微下调2020-2022年股东净利润预测1.5%、0.7%、0.2%(见图表2) 。我们也技术性调整财务模型中的贝塔系数(Beta)及风险溢价假设，相应地将贴现现金流(DCF)分析推算的目标价由5.80港元略调至5.30港元(见图表3-4)，这对应12.9倍2021 年市盈率和72.6%上升空间。由于公司已经在今年7月按每股3.75港元完成股票增发，扩大当时总股本3.2%，排除了盈利摊薄的短中期可能性。市场将再次关注公司基本面。目前估值十分吸引，我们重申“买入”评级。 风险提示：(一)项目开发延误；(二)天然气供应紧张；(三)政策风险；(四)电力需求放缓。 主要财务数据（港币百万元）（更新至2020年11月18日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：5.30港元 股票资料（更新至2020年11月18日） 现价 3.07港元 总市值 8,125.26百万 港元 流通股比例 22.08% 已发行总股本 2,646.67百万 52周价格区间 2.00-4.56 港元 3个月日均成交额 14.14百万 港元 主要股东 林而聪及关连人士 (占68.70%) 中信股份 (267 HK) (占7.74%) 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20200827 - 伟能集团（1608 HK）更新报告： 中期业绩超预期，凸显企业经营优势 20200717 - 伟能集团（1608 HK）更新报告：市场对股票增发的反应过大，逢低吸纳的良机 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 年结:12月31日 2018年 实际 2019年 实际 2020年 预测 2021年 预测 2022年 预测 收入 2,421 2,794 3,245 3,751 4,384 增长率（%） 38.6 15.4 16.1 15.6 16.9 股东净利润 213 284 607 1,095 1,384 增长率（%） (35.7) 32.9 114.1 80.3 26.4 每股盈利（港币） 0.08 0.11 0.23 0.41 0.52 市盈率（倍） 36.7 27.6 13.3 7.5 5.9 每股股息（港币） 0.02 0.03 0.06 0.10 0.13 股息率（%） 0.6 0.9 2.0 3.3 4.2 每股净资产（港币） 1.00 1.10 1.41 1.80 2.31 市净率（倍） 3.06 2.79 2.18 1.70 1.33 伟能集团（1608 HK） | 2020年11月19日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 图表 1 ：缅甸仰光的合资项目 来源：公司资料 图表 2 ：盈利预测调整 年结: 12月31日 旧预测 新预测 变动 (新/旧) (%) (港币百万元) 2020年 2021年 2022年 2020年 2021年 2022年 2020年 2021年 2022年 预测 预测 预测 预测 预测 预测 预测 预测 预测 收入 3,279 3,796 4,399 3,245 3,751 4,384 (1.0) (1.2) (0.3) 销售成本 (2,378) (2,690) (3,052) (2,357) (2,656) (3,041) (0.9) (1.3) (0.4) 毛利 900 1,106 1,348 889 1,094 1,344 (1.3) (1.0) (0.3) 其他收入(不含利息收入) 148 167 176 146 165 175 (1.0) (1.2) (0.3) 销售及分销开支 (36) (42) (48) (35) (41) (48) (1.0) (1.2) (0.3) 行政开支 (364) (399) (431) (363) (396) (430) (0.3) (0.7) (0.3) 其他开支 (7) (7) (7) (6) (7) (7) (1.0) (1.2) (0.3) 经营利润 641 826 1,037 630 816 1,034 (1.8) (1.2) (0.3) 利息收入 14 17 17 14 17 17 0.0 0.4 0.4 财务费用 (260) (270) (269) (260) (270) (269) 0.0 0.0 0.0 应占联营和合营公司利润 286 625 732 286 625 732 0.0 0.0 0.0 税前利润 681 1,197 1,516 670 1,188 1,513 (1.7) (0.8) (0.2) 所得税 (62) (91) (124) (60) (89) (124) (2.9) (1.7) (0.4) 税后利润 619 1,107 1,392 610 1,099 1,389 (1.6) (0.8) (0.2) 少数股东权益 (3) (4) (5) (3) (4) (5) (2.9) (1.7) (0.4) 股东净利润 617 1,103 1,387 607 1,095 1,384 (1.5) (0.7) (0.2) 息税折旧摊销前利润 1,307 1,897 2,289 1,296 1,887 2,286 (0.9) (0.5) (0.1) 息税前利润 941 1,467 1,786 930 1,457 1,783 (1.2) (0.7) (0.2) 每股盈利 (港币) 0.23 0.41 0.52 0.23 0.41 0.52 (1.6) (0.8) (0.2) 每股股息 (港币) 0.06 0.10 0.13 0.06 0.10 0.13 0.0 0.0 0.0 利润率 (%) 变动 (新－旧) (百分点) 毛利润率 27.5 29.1 30.6 27.4 29.2 30.6 (0.1) 0.0 0.0 经营利润率 19.6 21.8 23.6 19.4 21.8 23.6 (0.2) (0.0) 0.0 净利润率 18.8 29.1 31.5 18.7 29.2 31.6 (0.1) 0.1 0.1 来源：中泰国际研究部预测 伟能集团（1608 HK） | 2020年11月19日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 7 图表 3 ：贴现现金流估值 年结: 12月31日 (港币百万元) 2021预测 2022预测 2023预测 2024预测 2025预测 2026预测 2027预测 2028预测 2029预测 2030预测 息税前利润 1,457 1,783 2,140 2,412 2,701 2,998 3,298 3,595 3,882 4,115 加：折旧及摊销 430 503 582 656 735 816 890 970 1,047 1,105 减：税费 (89) (124) (139) (157) (176) (195) (214) (234) (252) (267) 营运资金变动 84 105 109 123 138 153 169 184 199 211 资本开支 (1,008) (1,504) (1,742) (1,963) (2,198) (2,440) (2,684) (2,926) (3,160) (3,350) 自由现金流 874 763 951 1,071 1,200 1,332 1,458 1,589 1,716 1,814 永续增长率 3.0% 贝塔系数 0.77 无风险收益率 5.0% 风险溢价 11.0% 权益成本 13.5% 债务成本 6.5% 债务/权益 40.0% 税率 16.5% 加权平均资本成本 10.3% 股权价值 (港币百万元) 14,018 每股价值 (港元) 5.30 目标价 (港元) 5.30 (四舍五入，精确至0.01) 来源：中泰国际研究部预测 图表 4 ：每股股权价值的敏感性分析 港币 永续增长率 (%) 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 加权平均资金成本 (%) 10.1% 4.99 5.23 5.50 5.81 6.17 10.2% 4.90 5.13 5.40 5.70 6.05 10.3% 4.82 5.04 5.30 5.59 5.92 10.4% 4.74 4.96 5.20 5.48 5.80 10.5% 4.66 4.87 5.11 5.38 5.69 来源：中泰国际研究部预测 伟能集团（1608 HK） | 2020年11月19日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 4 / 7 图表 5：财务摘要（年结：12月31日；港币百万元） 损益表 2018年实际 2019年实际 2020年预测 2021年预测 2022年预测 现金流量表 2018年实际 2019年实际 2020年预测 2021年预测 2022年预测 收入 2,421 2,794 3,245 3,751 4,384 经营活动现金流 (203) 1,012 1,710 1,938 2,711 销售成本 (1,714) (2,057) (2,357) (2,656) (3,041) 净利润 213 284 607 1,095 1,384 毛利 707 737 889 1,094 1,344 折旧与摊销 199 281 366 430 503 其他收入(不含利息收入) 33 141 146 165 175 营运资本变动 (725) 254 (49) (84) (105) 销售及分销开支 (26) (31) (35) (