实控人增持彰显信心，产业趋势与政策利好共振

UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTE3MTg1NzIx 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 嘉诚国际（603535） 证券研究报告 2020年11月17日 投资评级 行业 交通运输/物流 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 43.25元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 150.40 流通A股股本(百万股) 150.40 A股总市值(百万元) 6,504.80 流通A股市值(百万元) 6,504.80 每股净资产(元) 11.39 资产负债率(%) 28.54 一年内最高/最低(元) 55.55/14.43 作者 姜明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110002 jiangming@tfzq.com 黄盈 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080007 huangying1@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《嘉诚国际-季报点评:菜鸟全球分拨中心落地，ROE提升已随之开启！》 2020-10-27 2 《嘉诚国际-公司点评:电商港项目花落 番 禺 ， 商 业 模 式 发 生 质 变 》 2020-10-18 3 《嘉诚国际-公司点评:定增点评：筑巢引凤，汽车与跨境电商物流双翼齐飞》 2020-10-08 股价走势 实控人增持彰显信心，产业趋势与政策利好共振 事件：公司公告，公司实际控制人拟共同增持公司股份，增持总金额不低于人民币500万元，不超过人民币5000万元，实施期间为2020年11月17日期的12个月内，增持价格根据市场趋势。 服务贸易与投资放开正面清单，转为负面清单管理，利好跨境电商业务量。本次RCEP协议下，日本、韩国、澳大利亚、新加坡、文莱、马来西亚、印尼等7个成员采用负面清单方式承诺，中国等其余8个成员采用正面清单承诺，并将于协定生效后6年内转化为负面清单。投资方面15方均采用负面清单方式对制造业、农业等5个非服务业领域投资做出较高的开放承诺。在以上体系从“正面清单”向“负面清单”进行管理的转变之下，一旦跨境电商领域也由此发生转变，则意味着未来无论是进口还是出口商品的SKU都有望大幅增长。 RCEP协定落地，开放对跨境电商与公司均是长期利好。RCEP协议旨在削减关税及非关税壁垒，建立16国统一市场。各成员之间关税减让以立即降至零关税、十年内降至零关税的承诺为主。历史来看，过去增值税才是传统贸易的主要征税项；其次，跨境电商针对邻国的跨境电商出口物流体验已经日趋完善，这是优秀的供应链和平台企业共同努力的结果，跨境电商的体验是传统贸易无法替代的。 ROE系统性上升，价值投资的“甜蜜区”即将到来。嘉诚国际在建工程对公司ROE产生较多影响，剔除在建工程的权益部分，重新计算调整后的ROE，可见： 1）今年二季度起，公司的ROE水平开始提升；2）去年起四季度的旺季效应更为显著。我们认为，公司的ROE水平已经进入提升阶段，四季度电商旺季有望带动仓库周转率和ROE再创新高，公司有望迎来业绩与估值的双击。 梳理投资逻辑，行业景气度高，公司兼具可预测性与弹性。首先，基于公司当前于广州南沙保税区15万平米存量产能的高周转，2020年公司业绩已见逐季改善；其次，公司公告，新产能嘉诚国际港52万平已有35万平方米被菜鸟定位为分拨中心；最后，远期2023年公司有35万平新产能投放，合计近100万平的产能集中在稀缺的广东南沙区域。 投资建议 综上，跨境电商行业和龙头阿里系平台的流量使得嘉诚具备显著比较优势，我们维持公司20-22年的盈利预测为1.8、3.8和5.5亿，三年复合增速63%，维持买入评级。 风险提示：跨境电商行业需求不及预期；公司与阿里合作不及预期；项目利用率不及预期；大湾区电商港项目当前为合作框架协议，尚需签订正式投资协议 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,115.61 1,194.21 1,315.62 1,831.58 2,274.09 增长率(%) 7.87 7.05 10.17 39.22 24.16 EBITDA(百万元) 181.27 170.54 268.11 520.12 749.30 净利润(百万元) 137.53 127.87 177.91 380.73 550.49 增长率(%) 15.75 (7.02) 39.13 114.00 44.59 EPS(元/股) 0.91 0.85 1.18 2.53 3.66 市盈率(P/E) 47.87 51.48 37.00 17.29 11.96 市净率(P/B) 4.43 4.12 3.81 3.20 2.60 市销率(P/S) 5.90 5.51 5.00 3.59 2.89 EV/EBITDA 14.20 12.80 24.62 12.72 8.50 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%15%47%79%111%143%175%2019-112020-032020-07嘉诚国际物流沪深300 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTE3MTg1NzIx 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 204.07 407.35 105.25 146.53 181.93 营业收入 1,115.61 1,194.21 1,315.62 1,831.58 2,274.09 应收票据及应收账款 272.55 227.71 331.85 466.03 504.13 营业成本 850.89 904.39 981.58 1,198.25 1,379.21 预付账款 6.88 6.60 9.09 9.92 11.58 营业税金及附加 4.73 5.38 6.58 9.16 11.37 存货 139.66 178.20 83.49 269.66 105.79 营业费用 42.46 49.31 53.94 75.09 93.24 其他 556.07 302.64 567.50 478.56 466.98 管理费用 65.48 64.39 69.73 97.07 120.53 流动资产合计 1,179.23 1,122.50 1,097.18 1,370.68 1,270.41 研发费用 17.36 17.46 19.73 25.64 31.84 长期股权投资 5.20 5.30 5.30 5.30 5.30 财务费用 (3.13) 0.15 1.32 1.83 2.27 固定资产 342.25 328.34 693.59 1,087.17 1,323.75 资产减值损失 16.66 (0.77) 0.00 0.00 0.00 在建工程 182.38 446.21 303.72 230.23 168.14 公允价值变动收益 0.00 (38.24) 0.00 0.00 0.00 无形资产 163.70 159.60 223.78 295.93 366.05 投资净收益 27.45 18.53 41.00 26.00 26.00 其他 8.20 16.87 11.90 12.32 13.70 其他 (58.95) 32.76 (82.00) (52.00) (52.00) 非流动资产合计 701.73 956.32 1,238.29 1,630.96 1,876.94 营业利润 152.66 140.85 223.74 450.53 661.64 资产总计 1,880.96 2,078.82 2,335.47 3,001.64 3,147.35 营业外收入 5.25 1.17 2.00 2.00 2.00 短期借款 0.00 0.00 129.34 180.32 31.86 营业外支出 0.18 0.61 5.00 5.00 5.00 应付票据及应付账款 311.69 416.30 258.97 599.96 415.93 利润总额 157.73 141.41 220.74 447.53 658.64 其他 49.98 38.36 70.82 49.02 82.50 所得税 19.94 12.92 41.94 64.89 105.38 流动负债合计 361.68 454.67 459.13 829.30 530.30 净利润 137.79 128.49 178.80 382.64 553.26 长期借款 0.00 0.00 123.00 84.16 50.00 少数股东损益 0.26 0.62 0.89 1.91 2.77 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 137.53 127.87 177.91 380.73 550.49 其他 18.73 21.90 18.31 19.65 19.95 每股收益（元） 0.91 0.85 1.18 2.53 3.66 非流动负债合计 18.73 21.90 141.31 103.81 69.95 负债合计 380.41 476.57 600.44 933.12 600.25 少数股东权益 14.19 6.02 6.87 8.75 11.46 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 150.40 150.40 150.40 150.40 150.40 成长能力 资本公积 633.61 630.65 630.65 630.65 630.65 营业收入 7.87% 7.05% 10.17% 39.22% 24.16% 留存收益 1,318.46 1,428.33 1,577.76 1,909.37 2,385.24 营业利润 7.73% -7.74% 58.85% 101.36% 46.86% 其他 (616.10) (613.15) (630.65) (630.65) (630.65) 归属于母公司净利润 15.75% -7.02% 39.13% 114.00% 44.59% 股东权益合计 1,500.55 1,602.25 1,735.03 2,068.52 2,547.09 获利能力 负债和股东权益总计 1,880.96 2,078.82 2,335.47 3,001.64 3,147.35 毛利率 23.73% 24.27% 25.39% 34.58% 39.35% 净利率 12.33% 10.71% 13.52% 20.79% 24.21% ROE 9.25% 8.01% 10.29% 18.48% 21.71% ROIC 10.86% 9.95% 17.29% 22.14% 26.66% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 137.79 128.49 177.91 380.73 550.49 资产负债率 20.22% 22.92% 25.71% 31.09% 19.07% 折旧摊销 18.43 18.75 43.06 67.76 85.39 净负债率 -13.60% -25.42% 8.48% 5.70% -3.93% 财务费用 (0.44) (0.30) 1.32 1.83 2.27 流动比率 3.26 2.47 2.39 1.65 2.40 投资损失 (27.45) (18.53) (41.00) (26.00) (26.00) 速动比率 2.87 2.08 2.21 1.33 2.20 营运资金变动 (25.33) 409.40