安徽凤凰（832000）：汽车滤清器领军企业，发力OEM+汽车后市场

1 本 报 告 版权属于安信证券股份有限公司。 各 项 声 明请参见报告尾页。 ■安徽凤凰：公司专注于汽车滤清器的研发、生产和销售，包括空气滤清器、空调滤清器、机油滤清器和燃油滤清器四大类根据《中国内燃机工业发展报告》（2020版）发布的我国滤清器行业整体及重点企业的收入及产值情况，2019年行业内共有营业收入超过亿元的企业29家，安徽凤凰位列第15位。公司产品主要面向汽车后市场（AM），当前外销占比约为60%。随着国内汽车保有量的不断提升，国内市场的销售占比自2017年的36%提升至2020H1的41%。2019年度，公司机油滤清器、 燃油 滤清器 、空 气滤清 器、 空调 滤清器 产能 利用 率分别为103.64%、97.63%、89.45%和93.18%，产能利用率及产销率整体较高。但因产能限制，2017-2019年公司营业收入从2.75亿元增至2.93亿元，整体增幅不大。但盈利能力提升明显，归母净利润规模从2443万元提升至4488万元。本次公司拟募资1.89亿元，并拟投资1.06亿元用于“年产2500万只高端滤清器项目”，以提升公司产品的生产规模及生产效益，巩固和提高公司在汽车滤清器行业的市场地位。 ■OEM+汽车后市场规模持续扩大，汽车滤清器全球需求超过70亿个。四滤需求量与汽车产量以及汽车保有量密切相关。世界汽车制造商协会数据显示，2015年全球汽车保有量约为12.82亿辆，根据测算，2019年全球汽车保有量达到14.43亿辆。中国汽车工业协会数据显示，2019年我国汽车保有量约为2.6亿台。以每辆汽车每年至少更换5个滤清器（包括1个空气滤、1个空调滤、2个机油滤和1个燃油滤）的需求量测算，2019年全球AM市场滤清器需求量约为72.15亿个，其中我国AM市场滤清器需求量约为13亿个。随着全球汽车保有量的不断增长以及车龄结构的逐步老化，滤清器在AM市场的需求量将保持稳定增长态势。 ■核心竞争优势：公司主营的汽车滤清器产品在关键性能指标方面已达到或超越最新标准要求。现有产品涵盖8,000 余款产品，品种结构优势明显，可以满足国内外汽车零部件经营者客户“小批量、多品种、多批次”的采购需求，提供 “一站式”采购服务。公司最新拥有各类专利141项，其中发明专利65项，2014年至2019年连续登榜“安徽省发明专利百强排行榜”，参与起草了滤清器行业1项国家标准、9项行业标准和2项团体标准。公司客户已覆盖六大洲的 30 多个国家和地区。主要客户包括Bilstein（德国最大的汽车后市场零部件经营者之一）、Wesfil（澳大利亚最大的汽车后市场零部件经营者之一），LKQ（欧洲最大的汽车零部件经营者之一）等，公司皆与其建立了长期稳定的合作关系，且历史上前十大客户的稳定。 Table_Tit le 2020年11月15日 安徽凤凰：汽车滤清器领军企业，发力OEM+汽车后市场 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 全市场科技产业策略报告第八十四期 2020-11-09 伊普诺康：自产体外诊断试剂、仪器共同发展，注重产品研发 2020-11-08 方大股份：快递物流包装材料提供商牵手大型物流，新产能投产带动增长 2020-11-07 从教育升学率、民办渗透率等六大核心数据寻找教育优质赛道 2020-11-07 IPO观察：2020年1-10月IPO过会431家，第二批新三板精选层发行推进 2020-11-03 2 本 报 告 版权属于安信证券股份有限公司。 各 项 声 明请参见报告尾页。 ■可比公司：选择业务、销售结构、商业模式具备一定相似性的A 股上市公司金麒麟（603586）以及三板公司华原股份（838837）和达菲特（833542）作为可比公司。尽管安徽凤凰在收入、净利润规模上尚小，但近三期净利增速皆超30%，成长能力突出，毛利率高于行业均值，2020H1达到32.7%，近年来盈利能力提升明显。应收账款周转率、存货周转率皆高于行业平均。且资产负债率较低，现金流表现优异，偿债能力具备保障。销售费用率、管理费用率近年来低于或与行业均值一致，费用控制得当。从估值水平看，2018年至今Wind汽车零部件行业的PE历史均值在22X左右，最新行业动态PE均值在30X以上，公司停牌前PE（ttm）为8X，具备估值优势。 ■风险提示：行业竞争激烈，汇率变动，行业政策风险，贸易摩擦加剧。 3 新三板主题报告 本 报 告 版权属于安信证券股份有限公司。 各 项 声 明请参见报告尾页。 内容目录 1. 安徽凤凰：国内汽车滤清器行业领军企业........................................................................... 5 1.1. 主营业务：专注于汽车滤清器的研发、生产和销售.................................................... 5 1.1.1. 产品结构：四大类产品累计品种超过8000个，主营业务占比在95%以上 ........ 5 1.1.2. 商业模式：面向AM市场，外销占比约为60% ................................................. 7 1.1.3. 销售情况：产能利用率接近饱和，产品销售价格稳步上升 ................................ 8 1.3. 股权结构：实际控制人累计持股61.63% ................................................................... 9 1.4. 财务情况：17-19年净利润复合增速高达36%，盈利能力提升明显 ........................... 9 1.5. 募投情况：拟投入募集资金1.89亿元，募投项目围绕主营业务展开........................ 10 2. 行业情况：OEM +AM市场规模持续扩大，汽车滤清器全球需求超过72亿个 ................... 12 2.1. 汽车市场：全球汽车产业稳步增长，中国产销量全球第一 ....................................... 12 2.2. 汽车后市场：汽车保有量增长+车龄结构老化，汽车后市场规模持续增长 ................ 13 2.3. 汽车滤清器：全球OEM+AM市场需求累计超过72亿个，需求量稳定增长 ............. 15 2.4. 行业地位：安徽凤凰在出口市场具备7%的占有率 ................................................... 16 3. 核心竞争优势................................................................................................................... 18 3.1. 产品品种：现有产品累计超过8000款，品种结构优势突出..................................... 18 3.2. 技术优势：拥有较强的产品研发及生产能力，具备较高的知识产权保有量............... 19 3.3. 客户优势：客户覆盖全球，欧洲是重要市场，与主要客户合作关系稳定 .................. 21 3.4. 质量优势：公司四大系列产品质量优秀，在客户中享有良好的口碑 ......................... 22 4. 可比公司.......................................................................................................................... 23 4.1. 成长情况：安徽凤凰近三期净利增速皆超30%，成长能力突出 ............................... 23 4.2. 盈利能力：安徽凤凰毛利率高于行业均值，2020H1达到32.7% ............................. 24 4.3. 运营能力：安徽凤凰应收账款周转率显著高于行业平均........................................... 25 4.4. 偿债能力：资产负债率较低，现金流表现优异，偿债能力具备保障 ......................... 26 4.5. 费用水平：费用率低于或与行业均值一致，费用控制得当 ....................................... 27 4.6. 估值对比：行业PE历史均值在22X左右，公司停牌前PE为8X ........................... 28 图表目录 图1：公司产品结构的构成（万元） ....................................................................................... 5 图2：公司股权结构................................................................................................................ 9 图3：安徽凤凰营业收入情况.................................................................................................. 9 图4：安徽凤凰归母净利润情况 .............................................................................................. 9 图5：安徽凤凰毛利率、净利率情况 ..................................................................................... 10 图6：各项产品毛利率情况 ................................................................................................... 10 图7：安徽凤凰各项费用率情况（%） .................................................................................. 10 图8：安徽凤凰经营活动现金流情况（万元） ....................................................................... 10 图9：2005-2019年全球汽车产辆变动情况 .......................................................................... 12 图10：全球汽车产量分布图 ................................................................................................. 12 图11：全球汽车销量分布图 ...........