干净空气与高效节能双轮驱动，多点开花前景广阔

1 本 报 告 版权属于安信证券股份有限公司。 各 项 声 明请参见报告尾页。 干净空气与高效节能双轮驱动，多点开花前景广阔 ■以“干净空气”为愿景，以技术创新为动力的专业平台，双轮驱动业绩亮眼：公司成立于2007年6月，于2015年1月在上交所上市，公司致力于干净空气和高效节能的双引擎产业，在干净空气方面，根据公司官网，目前已成为全球唯一能够同时制造三大主要空气过滤材料的专业公司，即高性能玻纤滤料、低阻熔喷滤料和高效PTFE膜，品质规模处于领先地位。在高效节能方面，专注于新能源材料和航空航天隔音绝热材料，目前拥有航空航天隔音绝热技术和自主知识产权，广泛服务于商用飞机、高铁、船舶、新能源汽车、家电白电及被动房领域，事前控制空气污染源。2019年，公司净化设备/滤纸/VIP芯材及AGM隔板营收占比分别为39.5%/23.8%/12.5%。受益于下游需求提升，2020前三季度公司业绩大幅增长，实现营业收入13.19亿元，同比增长52.66%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长136.31%，干净空气与高效节能双轮驱动下业绩有望进一步成长。 ■立足定价权，打通干净空气全产业链：公司在“干净空气”行业领域深耕多年，2017年收购悠远环境，入股深圳中纺，打造“核心材料生产”+“智能装备制造”+“系统解决方案”的工业互联布局。公司专注于超细纤维、膜材、吸附材料、微静电材料、油气分离材料及吸音绝热材料等新材料的研究，以材料为基石，深度挖掘材料的优势性能。在应用场景方面，公司“干净空气”领域的产品主要应用于工业领域—高端制造、民商用领域—公共安全防护和个体安全防护，主要应用场景分别为工业用洁净室、新风系统和口罩，公司还设立了体验店，充分赋能新应用新场景。根据公司打通全产业链的思维和战略，凭借自身研发技术优势，有望进一步提升行业地位、把握技术标准话语权，促进多业务多场景全面开花。 ■多因素驱动增长，VIP芯材市场前景向好：VIP芯材的主要应用领域为制冷行业、冷链运输、小家电和建筑行业保温。公司作为VIP芯材生产龙头之一，具备规模、技术和成本优势。下游市场对冰箱冷柜产品大容量要求升级和国内冷链物流发展将带动真空绝热板需求，尤其是随着新冠疫苗进展不断突破，VIP芯材在疫苗冷链运输上的应用也逐步凸显。政策加码推广绿色高效制冷产品和绿色建筑，2022年，我国绿色高效制冷产品市场占有率将提高20%（以2017年为基础），城镇绿色建筑面积占新建建筑面积比重将提高到50%，VIP芯材市场前景向好。 ■积极推进主流电池厂商合作，AGM市场空间广阔：受益于下游汽车、电动自行车普及率的提高及移动基站建设速度的加快，AGM隔板市场Table_Tit le 2020年11月13日 再升科技（603601.SH） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 其他化学制品 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 19元 股价（2020-11-12） 14.58元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 10,482.61 流通市值（百万元） 10,482.61 总股本（百万股） 718.97 流通股本（百万股） 718.97 12个月价格区间 6.41/18.30元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -10.62 -6.85 115.34 绝对收益 -8.59 -6.9 130.07 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 汪磊 报告联系人 wanglei4@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 再升科技：上半年业绩增长125%，继续看好干净空气业务多点开花/张汪强 2020-07-28 再升科技：业绩稳增，口罩需求有望打开利润空间/张汪强 2020-04-23 -9%19%47%75%103 %131 %159 %201 9-11202 0-03202 0-07202 0-11再升科技 其他化学制品 上证指数 2 本 报 告 版权属于安信证券股份有限公司。 各 项 声 明请参见报告尾页。 需求快速增长。公司与国内主流电池生产企业合作，持续取得大批量产品订单；同时联手MP公司，拓展AGM隔板欧美市场。2020上半年，公司AGM隔板产品发货量3,103.6吨，同比增长144%。公司具备技术优势、自产主要原材料微玻璃纤维棉和与VIP板材共享生产线的成本优势，目前，公司计划增加2条AGM隔板生产线，合计产线达到8条，年产能可达11,880吨。在产品市场开拓、生产经营管理、技改与生产线建设、企业文化建设等方面公司有望更上一层楼。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价19元。预计公司2020-2022年的收入增速分别为54.9%、24.9%、19.9%，净利润分别为3.76亿元、4.30亿元和5.58亿元，对应市盈率27.9倍、24.4倍和18.8倍。 ■风险提示：熔喷布价格大幅波动、产能建设不及预期、下游市场开拓不及预期、假设不及预期的风险 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 1,082.1 1,252.2 1,940.1 2,422.8 2,906.0 净利润 159.0 170.9 376.1 429.8 558.5 每股收益(元) 0.22 0.24 0.52 0.60 0.78 每股净资产(元) 1.85 1.98 2.27 2.60 3.04 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 65.9 61.3 27.9 24.4 18.8 市净率(倍) 7.9 7.4 6.4 5.6 4.8 净利润率 14.7% 13.7% 19.4% 17.7% 19.2% 净资产收益率 12.0% 12.0% 23.0% 23.0% 25.6% 股息收益率 0.8% 0.7% 1.5% 1.9% 2.3% ROIC 18.0% 13.5% 27.9% 27.8% 39.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/再升科技 本 报 告 版权属于安信证券股份有限公司。 各 项 声 明请参见报告尾页。 内容目录 1. 以“干净空气”为愿景，以技术创新为动力的专业平台...................................................... 6 1.1. 公司概况 ................................................................................................................... 6 1.2. 业务概况：“干净空气”&“高效节能”齐头并进....................................................... 8 1.3. 经营概况：需求提升+降本增效助推业绩快速提升 ..................................................... 9 2. 打通“干净空气”全产业链，有望实现多点开花 .............................................................. 12 2.1. 立足定价权，加大创新创造，打通干净空气全产业链 .............................................. 12 2.1.1. 微纤维玻璃棉 ................................................................................................. 15 2.1.2. 玻纤滤纸 ........................................................................................................ 16 2.1.3. 收购悠远环境，打通行业应用市场 ................................................................. 17 2.2. “干净空气”市场空间巨大 ..................................................................................... 18 2.2.1. 工业用洁净室成长空间广阔 ............................................................................ 19 2.2.2. 公用和民用新风系统普及率提升 ..................................................................... 22 2.2.3. 空气净化器需求增长 ...................................................................................... 24 3. “高效节能”市场空间广阔，发展有望提速 ..................................................................... 25 3.1. VIP芯材 .................................................................................................................. 26 3.2. AGM隔板 ................................................................................................................ 30 4. 股价复盘和投资策略 ........................................................................................................ 32 4.1. 股价复盘 ................................................................................................................. 32 4.2. 投资建议及风险提示 ............................................................................................... 33 图表目录 图1：公司发展历程................................................................................................................ 6 图2：公司股权结构（截至2020年9月底） ........................................................................