1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 国内轮胎行业第三季度业绩回顾 轮胎行业跟踪之三 行业专题报告 | 橡胶 证券研究报告 2020年11月11日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 橡胶 8.40 9.28 37.29 沪深300 5.83 5.81 26.93 分析师 杨晖 S0800520010003 yanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 橡胶：中国轮胎处在盈利的黄金期—轮胎行业跟踪之二 2020-10-13 橡胶：轮胎行业跟踪：2020H1行业中报解析—失落的海外轮胎vs进击的中国轮胎 2020-08-29 -10%-3%4%11%18%25%32%2019-112020-032020-07橡胶沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 国内轮胎行业上市企业三季度业绩均已公布，兑现我们在行业跟踪报告二《中国轮胎处在盈利的黄金期》中所描述，受国内半钢、国内全钢、国内工厂直接出口和海外工厂出口四个维度的共振利好，国内轮胎行业景气整体向好，头部企业业绩纷纷超预期。Q3单季度归母净利润，玲珑轮胎同比+43.50%，赛轮轮胎同比+21.28%，森麒麟同比+73.47%，贵州轮胎同比+474.90%，三角轮胎同比+49.45%。 头部企业业绩向好的同时，行业集中度延续了提升的趋势，马太效应增强。从整体来看，近年来业绩表现相对优秀的国内轮胎头部企业如玲珑、赛轮、森麒麟、三角、贵轮在Q3单季度，由于疫情影响逐渐消退、下游及行业整体景气度提升，各企业开工率在Q3复苏到正常水平，使得单季度毛利率均达近两年单季度较高水平，平均达到30%左右的水平，净利率突破11%，三季度业绩的大幅增长助力各公司基本克服了上半年疫情的影响，进而实现营收的微增和净利润的高增长。与之形成对比的是，二线企业前三季度净利润仍呈负增长。从更具价值的毛利率指标看，二线公司Q3单季度毛利率已明显落后于玲珑等五家头部企业，其中既有规模效应未充分体现的原因，也有公司战略规划和经营治理方面的不足。 从资本开资的角度看，上市公司之间也已经拉开身位。我们统计2015年以来上市公司累计资本开资的金额来看，玲珑轮胎已经达到101.60亿元，赛轮轮胎达到55.18亿元，而部分轮胎上市公司基本停下资本开资的脚步。持续盈利+融资能力带来的再投资优势，将使得头部企业的规模效应更加明显，作为重资产行业，尾部企业的追赶难度加大。 抢占渠道资源实现集中度再次提升，是未来1-2年国内战场的主要矛盾。一方面海外需求低迷促使轮胎企业抢夺国内市场，另一方面随着国内新增车辆陆续到达换胎周期，未来国内零售需求增速提升。根据我们的调研显示目前国内轮胎已逐渐完成了小企业的退出和兼并，在集中度完成初步提高的背景下，对于剩余的中大型玩家，单纯的低价已经不是挤出边际产能的最佳策略。渠道之争将成为现阶段的主战场，渠道之争相比于价格战则更加立体，是渠道利润、渠道粘性、渠道认知和终端认可等多方面的有机结合。抢占渠道资源实现集中度再次提升，是未来1-2年国内战场的主要矛盾。 投资建议：我们看好国内轮胎行业集中度继续提升建议关注国内轮胎头部企业玲珑轮胎（601966.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、贵州轮胎（000589.SZ）、三角轮胎（601163.SH）。 风险提示：项目建设落后预期；主要市场关税壁垒政策变动；原材料价格上涨等。 行业专题报告 | 橡胶 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年11月11日 索引 内容目录 一、国内轮胎行业集中度提升，马太效应增强 ........................................................................ 4 二、玲珑轮胎（601966.SH）：战略制胜，拥抱确定性成长的龙头 ......................................... 6 三、赛轮轮胎（601058.SH）：行业格局+公司治理双重反转 .................................................. 9 四、森麒麟（002984.SZ）：智能制造水平领先国内，航空胎突破海外垄断 ......................... 12 五、贵州轮胎（000589.SZ）：全钢胎高景气延续，公司未来成长性明确 ............................. 14 六、三角轮胎（601163.SH）：稳中求胜，国内老牌劲旅 ...................................................... 16 七、投资建议 ......................................................................................................................... 18 八、风险提示 ......................................................................................................................... 18 图表目录 图1：玲珑前三季度营收同比+5.90% ...................................................................................... 6 图2：玲珑前三季度净利润同比+31.67% ................................................................................ 6 图3：玲珑Q3单季度营收增长19.14% .................................................................................. 7 图4：玲珑Q3单季度净利润增长43.50% .............................................................................. 7 图5：玲珑Q3单季度销量环比增长17.1% ............................................................................. 7 图6：玲珑Q3单胎营收有所下滑 ............................................................................................ 8 图7：玲珑Q3毛利率、净利率均持续增长 ............................................................................. 8 图8：玲珑Q3费用率控制优秀 ............................................................................................... 8 图9：赛轮前三季度营收同比-1.45% ....................................................................................... 9 图10：赛轮前三季度净利润同比+23.40% .............................................................................. 9 图11：赛轮Q3单季度营收增长3.08% ................................................................................ 10 图12：赛轮Q3单季度净利润增长21.28% .......................................................................... 10 图13：赛轮Q3单季度销量环比增长34.09% ....................................................................... 10 图14：赛轮Q3单胎营收小幅下滑 ........................................................................................ 11 图15：赛轮Q3净利率保持增长 ........................................................................................... 11 图16：赛轮Q3费用率控制水平稳定 .................................................................................... 11 图17：森麒麟前三季度营收同比+4.65% .............................................................................. 12 图18：森麒麟前三季度净利润同比+35.63% ......................................................................... 12 图19：森麒麟Q3单季度净利润增长73.47% ....................................................................... 13 图20：森麒麟Q3净利率保持增长 ........................................................................................ 13 图21：森麒麟Q3费用率控制优秀 ........................................................................................ 13 图22：贵轮前三季度营收同比+1.79% .................................................................................. 14 图23：贵轮前三季度净利润同比+214.53% .......................................................................... 14 mNoNqQpRuNpPqOrMnRpMsO6MbP9PmOqQoMrReRrQnMeRnMmN9PrQtMMYmNmQNZpPsR 行业专题报告 | 橡胶 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年11月11日 图24：贵轮Q3净利润增长474.9% ..................................................................................... 15 图