拟参与竞拍土地使用权，建设研发中心等巩固一体化响应能力

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中公教育（002607） 证券研究报告 2020年11月11日 投资评级 行业 传媒/文化传媒 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 42.2元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 6,167.40 流通A股股本(百万股) 783.99 A股总市值(百万元) 260,264.25 流通A股市值(百万元) 33,084.42 每股净资产(元) 0.53 资产负债率(%) 78.51 一年内最高/最低(元) 43.58/14.42 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 邓学 分析师 SAC执业证书编号：S1110518010001 dengxue@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中公教育-季报点评:20Q1-3归母净利13.21亿同比增37.8%，收款强劲储备新一轮增长》 2020-11-01 2 《中公教育-公司点评:Q3归母净利15.2-16亿元超预期！Q1-3同比增34%-43%，经营财务全面复苏延续高速成长》 2020-10-14 3 《中公教育-公司点评:全年预期不改持续高增长，Q3拐点凸显白马价值成长》 2020-09-20 股价走势 拟参与竞拍土地使用权，建设研发中心等巩固一体化响应能力 全资子公司拟参与竞拍北京昌平区土地使用权，土地面积3.7万方 11月10日，公司公告，全资子公司北京中公未来教育科技有限公司参与竞拍位于北京市昌平区沙河镇七里渠南北村土地一级开发项目 CP00-1804-0002地块R2二类居住用地、CP00-1804-0012地块F3其他类多功能用地的国有土地使用权。 土地面积3.74万方，其中建设用地3.74万方；建筑控制规模14.2万方；用地性质：R2二类居住用地、F3其他类多功能用地；土地出让年限：居住70年、商业40年、办公50年；挂牌起始价30.05亿元；竞买保证金6.01亿元。 公司拟在该地块上建设公司在线科技研发中心、线上与线下融合教育示范中心、研发与教学人员融合培训中心、全国市场垂直一体化响应指挥中心、创新教育总部。 项目建成后，将有效提升公司集群化研发能力、线上线下融合产品规模化生产及普及能力、全国市场垂直一体化快速响应能力和全品类产品的敏捷创新能力，能够满足5000多名学员吃住学一体化及线上线下融合培训，能够解决30000多名教师和研发人员的研发与教学多轮次集中内训学习。 这一全面融合在线技术的新中心建成将系统提升公司对内与对外的培训能力，全面引领行业科技、研发、培训、服务、市场及指挥体系的彻底革新和升级，有力提升品牌形象及竞争壁垒，同时配套建设的公寓住宅可解决大部分核心骨干人才的住房问题，全面提升行业人才竞争壁垒。 维持盈利预测，给予买入评级 中公已建立并完善研发渠道运营垂直一体化响应反馈机制，在巩固自身护城河同时成就极强的市场竞争格局。一方面，招录考试全面恢复，上半年因考试延期积压的待确认收入在Q3获得部分释放，在弥补上半年亏损之后净利依然获得稳健快速增长。Q4为传统业绩确认高峰，Q1-3高增长奠定全年趋势。另一方面，研发教学市场服务等关键驱动要素的人才与资本投入逐步增大，以研发为主导的市场领先优势持续增强，线上快速发展，线下稳步推进，线上线下融合优势更加凸显。中公长期价值明确，疫情加剧中小机构出清，扩招趋势叠加资源积累将更加巩固中长期护城河；我们预计公司20-21年净利分别为25亿、36亿、PE分别为104x、73x。 风险提示：公司能否竞得土地使用权尚存在不确定性，核心高管流失，拿地进度不及预期 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 6,236.99 9,176.13 13,014.40 16,918.70 23,009.43 增长率(%) (6.41) 47.12 41.83 30.00 36.00 EBITDA(百万元) 1,844.99 3,065.15 2,869.51 4,146.38 5,715.18 净利润(百万元) 1,152.89 1,804.55 2,513.79 3,553.75 4,912.90 增长率(%) 1,469.55 56.52 39.30 41.37 38.25 EPS(元/股) 0.19 0.29 0.41 0.58 0.80 市盈率(P/E) 225.75 144.23 103.53 73.24 52.98 市净率(P/B) 88.11 75.84 26.47 27.05 25.86 市销率(P/S) 41.73 28.36 20.00 15.38 11.31 EV/EBITDA (0.72) (1.06) 87.69 59.58 43.78 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-4%16%36%56%76%96%116%2019-112020-032020-07中公教育文化传媒沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 648.71 2,724.34 5,504.62 9,617.25 6,134.62 营业收入 6,236.99 9,176.13 13,014.40 16,918.70 23,009.43 应收票据及应收账款 6.80 2.72 138.23 180.00 252.00 营业成本 2,552.35 3,812.59 5,075.62 7,444.23 9,894.06 预付账款 1.48 2.46 620.94 212.57 565.18 营业税金及附加 27.29 56.69 65.07 84.59 115.05 存货 221.00 325.00 831.40 237.87 1,342.90 营业费用 1,101.84 1,482.98 1,952.16 2,706.99 3,681.51 其他 2,412.99 2,106.75 1,456.80 2,268.80 1,964.61 管理费用 873.42 1,098.47 1,301.44 1,776.46 2,531.04 流动资产合计 3,290.99 5,161.26 8,551.98 12,516.48 10,259.31 研发费用 454.78 697.94 937.04 1,100.00 1,210.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (2.53) 204.31 0.00 0.00 0.00 固定资产 699.10 672.43 908.64 1,052.50 1,127.97 资产减值损失 0.30 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 91.37 653.58 428.15 304.89 212.93 公允价值变动收益 2.50 1.71 153.00 131.00 112.00 无形资产 204.42 197.51 190.70 183.90 177.10 投资净收益 110.35 259.22 300.00 210.00 290.00 其他 3,137.16 3,600.92 2,565.46 2,878.63 2,855.57 其他 (223.34) (528.47) 416.60 (614.76) (466.11) 非流动资产合计 4,132.06 5,124.44 4,092.95 4,419.93 4,373.57 营业利润 1,340.03 2,090.67 2,813.48 4,080.19 5,641.89 资产总计 7,202.07 9,960.71 12,690.91 16,372.86 13,858.85 营业外收入 0.76 0.00 38.99 40.00 39.01 短期借款 1,607.00 2,867.00 2,000.00 2,300.00 2,900.00 营业外支出 1.25 1.34 1.20 6.27 2.00 应付票据及应付账款 144.56 236.48 1,254.62 841.09 1,385.87 利润总额 1,339.54 2,089.33 2,851.27 4,113.92 5,678.90 其他 2,399.79 3,318.75 1,533.42 5,855.45 2,381.78 所得税 186.65 284.78 370.66 575.95 795.05 流动负债合计 4,151.35 6,422.23 4,788.04 8,996.53 6,667.65 净利润 1,152.89 1,804.54 2,480.60 3,537.97 4,883.86 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 (0.01) (33.19) (15.78) (29.05) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,152.89 1,804.55 2,513.79 3,553.75 4,912.90 其他 96.77 106.93 100.96 101.55 103.15 每股收益（元） 0.19 0.29 0.41 0.58 0.80 非流动负债合计 96.77 106.93 100.96 101.55 103.15 负债合计 4,248.12 6,529.17 2,889.00 6,798.09 3,870.80 少数股东权益 0.00 (0.01) (31.54) (47.05) (75.46) 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 103.81 103.81 6,167.40 6,167.40 6,167.40 成长能力 资本公积 1,144.78 1,198.58 1,198.58 1,198.58 1,198.58 营业收入 -6.41% 47.12% 41.83% 30.00% 36.00% 留存收益 2,850.14 3,290.24 3,666.05 3,454.43 3,896.11 营业利润 1189.23% 56.02% 34.57% 45.02% 38.28% 其他 (1,144.78) (1,161.08) (1,198.58) (1,198.58) (1,198.58) 归属于母公司净利润 1469.55% 56.52% 39.30% 41.37% 38.25% 股东权益合计 2,953.95 3,431.54 9,801.91 9,574.77 9,988.05 获利能力 负债和股东权益总计 7,202.07 9,960.71 12,690.91 16,372.86 13,858.85 毛利率 59.08% 58.45% 61.00% 56.00% 57.00% 净利率 18.48% 19.67% 19.32% 21.00% 21.35% ROE 39.03% 52.59% 25.56% 36.93% 48.82% ROIC 74.60% 226.55% -145.59% 292.19% -134.17% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 1,152.89 1,804.54 2,513