宏观点评报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 猪价通缩带动10月CPI走弱 2020年10月通胀数据点评 宏观点评报告 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 张育浩 18548912118 zhangyuhao@research.xbmail.com.cn 陶泠 15000831636 taoling@research.xbmail.com.cn 相关研究 2020年9月通胀数据点评：食品价格回落带动CPI下行，四季度预计将会延续 2020年10月15日 通胀专题系列研究二：展望将于2021年到来的通胀周期 2020年9月29日 2020年8月通胀数据点评：食品价格涨幅回落，非食品和工业品价格继续改善2020年9月9日 2020年7月通胀数据点评：通胀继续升温，下半年仍有空间 2020年8月10日 2020年6月通胀数据点评：通胀企稳回升，下半年继续复苏方向不变 2020年7月9日 2020年5月通胀数据点评：通胀短期压力仍在，需求已逐渐改善 2020年6月10日 2020年4月通胀数据点评：通胀压力继续回落 2020年5月12日 通胀专题系列研究一：2020年猪价对通胀的影响展望 2020年3月13日 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 10月CPI环比下降0.3%，同比增长0.5%，是2017年3月以后首次回到1%以下，符合我们的预测Q4将会回到0-1%区间。但放缓速度快于市场预期，主要是由于食品价格环比由升转降，同比涨幅快速回落至2.2%，是2019年2月后的最低值，仅影响CPI上涨约0.49个百分点。核心CPI同比增长0.5%，连续四个月持平；环比增长0.1%，较上月回落0.1%，总体来看居民实际消费需求缓慢复苏。 10月猪肉CPI环比大降7%，同比下降2.8%，比上月大幅回落28.3个百分点，影响CPI下降约0.13个百分点。猪价同比自19年3月至今连续上涨19个月后首次下降。我们在上个月的通胀点评就强调了在去年高基数、供给加速恢复、节后需求回落的逻辑下，猪价同比将会转负。往后看，11月猪肉CPI同比降幅将会进一步扩大，11月第一周22个省市平均猪价为44.95元/公斤，已经较10月底下降近4%。 10月非食品价格同比持平，环比增长0.1%，连续4个月保持环比上涨。从环比来看，只有交通通信下降0.2%和其他用品服务下降1.7%环比下降，其他五大类均呈现上涨态势，生活用品及服务环比增长0.1%，是今年疫情以来首次正增长。交通通信环比下降，主要是受到燃料价格大降2.2%拖累所致。 10月PPI同比下降2.1%，与上月持平；环比持平，较上月回落0.1%。生产资料和生活资料环比分别增长0.1%和下降0.1%。欧美疫情恶化，多国采取二次封锁措施，下游需求复苏受阻，10月国际原油价格跌至35-40美元区间，石油和天然气开采、石油煤炭及其他燃料加工的环比降幅都扩大至4.9%、1.6%。另一方面，国内北方冬季供暖需求增加，煤炭开采和洗选、燃气生产和供应的价格明显走高，环比分别上涨2.1%、0.4%，但同比仍然下降5.5%左右。 展望市场近期的三大关注点：美国大选、疫苗进展和经济基本面的复苏。美国大选的不确定性下降一个数量级、新冠疫苗取得突破性进展，提振风险偏好并提高了对明年全球经济复苏和通胀水平的期望。1-10月PPI同比仍然下降2%，货币政策暂未转向，但到明年Q1之后，若疫苗落地之后全球经济超预期修复，我们认为可能会产生新的通胀周期，需要注意中期政策转向的可能性。疫苗的突破性进展加强了全球经济复苏的逻辑，有利于今明年的企业盈利从而在中期利好权益市场的表现，债券市场的趋势性机会还需等待。 风险提示：疫情超预期蔓延；经济复苏不及预期。 证券研究报告 2020年11月10日 宏观点评报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年11月10日 10月CPI同比放缓，放缓速度快于市场预期。10月CPI环比下0.3%，同比增长0.5%，是2017年3月以后首次回到1%以下，符合我们的预测Q4将会回到0-1%区间。但放缓速度快于市场预期，主要是由于食品价格环比由升转降，同比涨幅快速回落至2.2%，是2019年2月后的最低值，仅影响CPI上涨约0.49个百分点。 核心CPI同比增长0.5%，连续四个月持平；环比增长0.1%，较上月回落0.1%，总体来看居民实际消费需求缓慢复苏。 图1：CPI当月同比 图2：食品项与非食品项CPI当月同比 资料来源：WIND，西部证券研发中心 资料来源：WIND，西部证券研发中心 图3：CPI当月环比 图4：食品项与非食品项CPI当月环比 资料来源：WIND，西部证券研发中心 资料来源：WIND，西部证券研发中心 -4-202468102001-012004-052007-092011-012014-052017-09CPI:当月同比（%）CPI:当月同比（%）-3-2-101234-10-505101520252001-012004-052007-092011-012014-052017-09CPI:食品:当月同比（%）CPI:非食品:当月同比（%，右轴）-1.5-1-0.500.511.522016-012016-112017-092018-072019-052020-03CPI:环比（%）CPI:环比（%）-0.6-0.4-0.200.20.40.60.8-6-4-2024682016-012016-112017-092018-072019-052020-03CPI:食品:环比（%）CPI:非食品:环比（%，右轴） 宏观点评报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年11月10日 图5：核心CPI当月同比 图6：核心CPI当月环比 资料来源：WIND，西部证券研发中心 资料来源：WIND，西部证券研发中心 食品项价格同比上涨2.2%，涨幅较上月回落5.7个百分点，影响CPI上涨约0.49个百分点；环比下降1.8%，较上月回落2.2个百分点。其中，畜肉类、鲜菜、水产品、粮食、鲜果分别同比上涨2.0%、16.7%、2.5%、1.5%、0.4%，分别影响CPI同比上涨约0.14、0.38、0.04、0.03、0.01个百分点，而蛋类价格同比下降16.3%，影响CPI同比下降约0.11个百分点。 10月猪肉CPI环比大降7%，同比下降2.8%，比上月大幅回落28.3个百分点，影响CPI下降约0.13个百分点。猪价同比自19年3月至今连续上涨19个月后首次下降。我们在上个月的通胀点评就强调了在去年高基数、供给加速恢复、节后需求回落的逻辑下，猪价同比将会转负。往后看，11月猪肉CPI同比降幅将会进一步扩大，11月第一周22个省市平均猪价为44.95元/公斤，已经较10月底下降近4%。 图7：鲜菜、水产品、鲜果价格同比上涨，蛋类价格下降 图8：10月猪肉价格同比转负 资料来源：WIND，西部证券研发中心 资料来源：WIND，西部证券研发中心 00.511.522.532016-012016-112017-092018-072019-052020-03CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比（%）-0.4-0.200.20.40.60.82016-012016-112017-092018-072019-052020-03CPI:不包括食品和能源(核心CPI):环比（%）CPI:不包括食品和能源(核心CPI):环比（%）-40-30-20-10010203040502016-012016-112017-092018-072019-052020-03CPI:食品烟酒:蛋类:当月同比（%）CPI:食品烟酒:鲜菜:当月同比（%）CPI:食品烟酒:水产品:当月同比（%）CPI:食品烟酒:鲜果:当月同比（%）-40-200204060801001201401602016-012016-112017-092018-072019-052020-03CPI:食品烟酒:畜肉类:当月同比（%）CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:当月同比（%）CPI:食品烟酒:畜肉类:牛肉:当月同比（%）CPI:食品烟酒:畜肉类:羊肉:当月同比（%） 宏观点评报告 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年11月10日 图9：四季度猪肉价格将会保持下降趋势 资料来源：WIND，西部证券研发中心 10月非食品价格同比持平，环比+0.1%，环比涨幅较上月缩小0.1个百分点，连续4个月保持环比上涨。从环比来看，只有交通通信和其他用品服务环比下降，分别下降0.2%和1.7%。其他五大类均呈现上涨态势，生活用品及服务环比上涨0.1%，是今年疫情以来首次正增长；教育文化和娱乐环比上涨0.6%，主要是由旅游价格环比上涨2.8%带动；衣着价格环比上涨0.4%。 交通通信环比下降0.2%，主要是受到燃料价格大降2.2%拖累所致，其中受国际原油价格波动影响，汽油和柴油价格分别环比下降2.3%和2.6%；邮递服务环比下降0.1%；仅有通信工具维持环比上涨，上涨0.2%；交通工具、通信服务均环比持平。此外，居住、生活用品及服务、医疗保健均环比上涨0.1%。 图10：非食品项9-10月当月同比（%） 图11：非食品项9-10月当月环比（%） 资料来源：WIND，西部证券研发中心 资料来源：WIND，西部证券研发中心 工业生产总体平稳，PPI环比由涨转平，同比降幅与上月相同。10月PPI同比下降2.1%，与上月持平；环比持平，较上月回落0.1%。生产资料环比增长0.1%，而生活资料仍然环比下降0.1%。 欧美疫情恶化，多国采取二次封锁措施，下游需求复苏受阻，10月国际原油价格跌至35-40美元区间，石油和天然气开采、石油、煤炭及其他燃料加工的环比降幅都扩大至4.9%、01020304050601/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/422个省市:平均价:猪肉（元/公斤）-2019年22个省市:平均价:猪肉（元/公斤）-2020年-0.4-0.8-0.1-3.60.71.54.3-0.3-0.7-0.1-3.91.11.52.4-5-4-3-2-10123459月10月0.90.00.0-0.10.80.0-0.90.40.10.1-0.20.60.1-1.7-2-1.5-1-0.500.519月10月 宏观点评报告 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年11月10日 1.6%。 另一方面，国内北方冬季供暖需求增加，煤炭开采和洗选、燃气生产和供应的价格明显走高，环比分别上涨2.1%、0.4%，但同比仍然在下降5.5%左右。 图12：PPI当月同比与环比 图13：生产资料与生活资料PPI当月环比 资料来源：WIND，西部证券研发中心 资料来源：WIND，西部证券研发中心 图14：国际油价下跌，带动石油相关行业价格环比下降 图15：10月煤炭开采和洗选、燃气生产和供应的价格走高 资料来源：WIND，西部证券研发中心 资料来源：WIND，西部证券研发中心 展望市场近期的三大关注点：美国大选、疫苗进展和经济基本面的复苏。美国大选的不确定性下降一个数量级、新冠疫苗取得突破性进展，提振风险偏好并提高了对明年全球经济复苏和通胀水平的期望。1-10月PPI同比仍然下降2%，货币政策暂未转向，但到明年Q1之后，若疫苗落地之后全球经济超预期修复，我们认为可能会产生新的通胀周期，需要注意中期政策转向的可能性。疫苗的突破性进展加强了全球经济复苏的逻辑，有利于今明年的企业盈利从