贵金属周度报告：非农数据好于预期，贵金属负重上行

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 非农数据好于预期，贵金属负重上行 2020年11月09日 贵金属周度报告20201102—20201106 上期所黄金主力合约走势图 上期所白银主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告 徐世伟 021-61659372；0755-23905171， xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 黄金、白银 逢低建多 逢低建多 不变 金银套利 做空 做空 不变 ❑ 全球白银库存出现分化，纽约商业库存继续累积，国内白银显性库存出现了连续回落两个月消化500吨库存，令库存跌至7100吨 ❑ 贵金属ETF持仓黄金与白银均小幅增加 ❑ CFTC黄金与白银机构净多持仓中，黄金减少，白银大幅增加 ❑ 美国大选基本进入尾声，拜登大概率当选，刺激贵金属价格上行，美联储议息会议维持货币政策不变 ❑ 10月美国非农数据好于预期 ❑ 操作建议：目前市场交易的核心逻辑依旧在于通胀与通缩的博弈。美国总统选举的结果不改变经济的脉络。10月美国非农数据好于预期进一步推升了市场对于经济缓慢复苏的预期，但是美联储鸽派的表态也压制了名义利率的走高，短线贵金属可能存在调整。而中长线看，欧美疫情二次爆发，可能再次拖累经济并依法特别是欧洲央行的宽松举措，可能会进一步利好贵金属价格。此外目前光伏行业的景气，也在逐步提升白银的需求，国内库存出现了一定去库现象，因此操作上可以考虑逢预期悲观下逢低做多贵金属。白银需求的转好将会反映在金银比的回落上，建议做空金银比。 ❑ 风险提示：市场经济复苏大幅好于预期，经济全面恢复。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、贵金属近期行情回顾 上周市场热点重新转为美国总统选举，其中也夹杂着美联储议息会议以及非农数据的宏观经济数据的公布。随着美国总统选举进程的一波三折，贵金属也出现了宽幅震荡，并随着最终选举结果的明朗而重拾强势。随着拜登获胜确定性的不断增加，市场在财政刺激、宽松政策方面的预期愈发明显，推动了贵金属的走强。虽然美联储在周四的议息会议上表现略显鸽派，老生常谈了新冠疫情对于经济的不确定性，也同时再次确认经济缓慢复苏的态势，但是周五非农数据好于预期，也进一步推升价格。截至周五，以伦敦金计价的国际金价全周上涨3.89%至1950.98美元/盎司，而以伦敦银计价的国际银价全周上涨8.35%至25.617美元/盎司。金银比跌落至76。 从白银全球显性库存水平看，全球两大交易所白银库存有一些变化，首先COMEX白银库存维持在11000吨以上高位，达到11935吨，与上周相比增加了61吨。国内上期所库存比上周减少11吨至2303吨。金交所截至10月30日，库存减少了116吨，至4851吨，两交易所合计库存7172吨。需要特别注意的是国内库存在突破7600吨的历史高位后已经连续7周回落。 一般来说根据期货价格的不同，两个交易所的库存会互相流动。但是由于金交所库存数据公布延迟，且频率较低，我们较难实时了解具体的库存流向。 伦敦LBMA定期公布伦敦的白银库存，从最新的数据看，2020年8月白银库存达到33300吨左右，相比3月历史最高点，回落了3000吨。 从上海黄金交易所递延费方向看，连续2个月处于多付空状态，但是交收量稀少，上周仅交收量经历前一周历史地位后，略有恢复，周交收296吨，日均60吨左右，但依旧低于历史平均水平。 从历史看，递延费无历史规律，在目前供应充足的情况下，往往呈现多付空的现象，只有当市场期现套利出现丰厚利润时，才会出现空付多的可能，而这也往往是银行资金主导的行为。不过最近连续出现多付空现象，银行资金持续卖出，似乎有弃盘现象，值得注意。 内外价差方面，以国内含税价格计算，国内价格低于海外，存在出口套利机会，市场传闻有大量出口导致香港库存累积。 从CFTC机构净多持仓变化看，截至11月2日，黄金净多持仓从上周的13.16万减少至本周的12.2万手,减少了10000手。而白银机构净多持仓则从上周的41683手减少到本周的40683手，减仓1000吨，变化不大。 从贵金属ETF持仓看，白银ETF相比上周增加了271吨至26383吨，黄金ETF相比上周增加了5吨至2111.9吨。 图 1：贵金属期货现货价格变化 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 资料来源：WIND,招商期货研究所 图 2：COMEX白银库存与上期所库存 图 3：上海黄金交易所白银库存 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 图 4：国内白银显性库存 图 5：金交所Ag（TD）递延费方向与交收量（正为多付空，负为空付多） 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 图 6：伦敦黄金库存 图 7：伦敦白银库存 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 8：白银TD与上期所白银主力价差 图 9：走私利润 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 图 10：金银比 资料来源：WIND,招商期货研究所 图 11：CFTC黄金机构持仓 图 12：CFTC白银基金持仓 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图 13：黄金ETF基金持仓 图 14：白银ETF基金持仓 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 二、宏观小专题——非农数据好于预期 虽然美国大选轩轩嚷嚷，但是最终无论谁上台，经济还是要发展，因此最终贵金属的走势还是落在了经济数据上。周四ADP非农数据低于预期，引发了贵金属的小幅回落，但是周五在拜登赢面逐步增大的背景下，非农数据好于预期，无疑让贵金属价格打了一针鸡血，再次走强，尤其是白银的表现，令人惊叹。我们在近期写了关于光伏用银的专题报告，国内光伏产业的蓬勃发展，引发了白银旺盛的工业需求。使得银子有了更多投资价值。国内库存已经连续7周下滑，使得我们进一步看好金银比走弱的逻辑。 回到非农数据上，美国10月季调后非农就业新增63.8万人，好于预期的61万人，但低于9月的67.2万人；10月失业率为6.9%，为连续第六个月录得下滑，均好于预期以及前值。平均每小时工资同比增4.5%，疫情二次爆发似乎并没有对经济产生太大影响，特别是服务业人口持续增加，零售也表现不错，我们持续关注的而专业与商业服务表现出色。只是政府部门就业人数拖了后腿。 在市场乐观的同时我们需要看到美联储议息会议上关于刺激的表示相对鸽派，美联储认为经济在逐步缓慢恢复，但是依旧担心疫情影响，呼吁财政刺激政策。美联储继续保持当前货币政策不变，也就是说不会有更多激进的货币政策。从资产价格看，美联储的表述令国债10年期期货收益率以及通胀预期同时走低，对价格有一定打压。 长远看，美国经济似乎在走出泥潭，但是欧洲经济则再次陷入泥潭，可能依旧会重演08金融危机后11年欧债危机的剧本。因此操作上我们对与贵金属偏多观点不变。 图 15：美国新增非农就业 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 资料来源：wind，招商期货研究所 图 16：美国新增非农私人服务业细分项 资料来源：WIND,招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图 17：2020年10月30日GDP预测数据 图 18：2020年11月30日GDP预测数据 资料来源：招商期货研究所 资料来源:招商期货研究所 三、未来市场展望 目前市场交易的核心逻辑依旧在于通胀与通缩的博弈。美国总统选举的结果不改变经济的脉络。10月美国非农数据好于预期进一步推升了市场对于经济缓慢复苏的预期，但是美联储鸽派的表态也压制了名义利率的走高，短线贵金属可能存在调整。而中长线看，欧美疫情二次爆发，可能再次拖累经济并依法特别是欧洲央行的宽松举措，可能会进一步利好贵金属价格。此外目前光伏行业的景气，也在逐步提升白银的需求，国内库存出现了一定去库现象，因此操作上可以考虑逢预期悲观下逢低做多贵金属。白银需求的转好将会反映在金银比的回落上，建议做空金银比。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 8 研究员简介 徐世伟：招商期货研究所金融衍生品高级研究员，金融风险管理师（FRM），中金所、上期所（期权）优秀讲师，有6年以上期货及衍生品投资研究经历，擅长衍生品研究与结构型产品设计，连续三届获中金所期权与期货论文大赛二等奖、优胜奖，并曾长期借调中金所期权组参与股指期权合约设计工作。目前从事大类资产配置及其衍生品投资策略研究。期货从业资格（证书编号：F0307617）及投资咨询资格（证书编号：Z0001836）。 重要声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。