大宗商品半月跟踪报告
大宗商品半月跟踪报告平安证券研究所2020.11.6 第6期证券分析师：李军S1060519050001陈建文S1060511020001蒋寅秋S1060519100001樊金璐S1060520060001刘永来S1060520070002研究助理：张健卿S1060120010035ZHANGJIANQING586@pingan.com.cn证券研究报告 核心观点总览•大选落地仍待时日，静待落地后的商品risk on交易。尽管现在拜登有大概率获胜的优势，但因一些摇摆州的选票差距不大，加之今年邮寄投票较多，特朗普团队要求重新计票，并宣称拜登“偷了他的选票”，大选落地仍待时日。待大选不确定性落地后，商品短期或回归risk on交易，但这种risk on交易仍要等待二次疫情消退后才能长久持续。•参众两院分歧程度成为中期驱动商品力度的关键点。截止今日，根据RealClearPolitics，两院选举仍然焦灼，最终有被蓝营横扫的趋势，但也存在被两党各自掌控的可能。参议院与众议院如果被一党掌控，未来财政刺激或更加顺利，在此情景下，市场对明年大规模的财政刺激或更加期待，这将利好商品中期价格；如果两院被两党分别掌控，在分裂的政府下，这将降低市场对未来大规模财政刺激的预期。•投资建议：关注回调后的工业品投资机会。建议关注国际化的基本金属，其拥有较强的宏观属性，国内黑色金属在进入12月绝对淡季后仍面临较大库存压力，仍需观望。•风险提示：1.贸易摩擦急速恶化造成全球宏观经济预期大幅下行的风险；2.疫情二次爆发力度过大的风险；3.美国货币政策突然改变。资料来源：mysteel、wind，平安证券研究所 过去两周商品震荡分化价格动态资料来源：mysteel、wind，平安证券研究所国外来看，食品、油脂、家畜开始回落受油价拖累，原油产业链走弱品种本期值上期值涨跌幅沪银（元/千克）4,9215,133-4.1%沪铝（元/吨）14,37014,480-0.8%沪金（元/克）397405-1.9%豆一（元/吨）5,0614,6868.0%沥青（元/吨）2,2202,432-8.7%玉米（元/吨）2,6212,5841.4%郑棉（元/吨）14,50514,560-0.4%玉米淀粉（元/吨）2,9402,9170.8%沪铜（元/吨）50,94051,490-1.1%热轧卷板（元/吨）3,8643,7403.3%铁矿石（元/吨）7957861.1%焦炭（元/吨）2,1892,1034.1%鸡蛋（元/吨）4,0874,0141.8%豆粕（元/吨）3,1923,275-2.5%沪镍（元/吨）116,980119,450-2.1%螺纹钢（元/吨）3,7023,6321.9%白糖（元/吨）5,2035,299-1.8%豆油（元/吨）7,1666,9922.5%动力煤（元/吨）5955783.0% 宏观事件•固定资产投资同比增长0.8%，增速年内首次由负转正其中，基础设施投资增长0.2%，增速年内首次由负转正；制造业投资下降6.5%；房地产开发投资增长5.6%；•1-9月固投同比0.8%，房地产开发投资同比5.6%，1-9月商品房销售面积同比-1.8%，商品房销售额同比3.7%；•9月社会消费品零售总额同比增长3.3%，增速较上月上升2.8个百分点。宏观数据与政策资料来源：mysteel、wind，平安证券研究所人疫情异动美国新冠疫情确死亡人数小幅增加全球新冠疫情死亡人数增加 贵金属•美国大选不确定性叠加二次疫情再起通胀存疑，黄金呈现震荡走势，但大选过后经济刺激方案有望尽快落地，金价难以大幅下行；•货币宽松消灭流动性风险，并支持财政扩张的手段并没有逆转，长期黄金仍然处于上行通道。黄金•银价大幅下跌后当前处于震荡之中，但大选后新一轮的经济刺激计划有望推出，当前银价或为震荡筑底阶段。白银•世界黄金协会发布报告，由于消费者和投资者继续与全球流行病的影响作斗争，第三季度黄金需求降至892.3吨，为自2009年第三季度以来的最低季度总需求；年初至今的需求量为2,972.1吨，比2019年同期低10％。第三季度，黄金ETF流入依然强劲，尽管其增速略低于上半年。全球投资者增加了272.5吨黄金ETF及类似产品。(世界黄金协会，10/29)动态 黄金•美国大选不确定性叠加二次疫情再起通胀存疑，黄金维持震荡走势；•货币宽松消灭流动性风险，并支持财政扩张的手段并没有逆转，长期黄金仍然处于上行通道。资料来源：mysteel、wind，平安证券研究所黄金指标一览黑色有色贵金属能源农产品小金属实际利率下行驱动金价黄金价格转换为通胀驱动名义利率快下行空间有限，黄金陷入震荡风险偏好有所回落，金油比震荡上行 白银•银价大幅下跌后当前处于震荡之中，但大选后新一轮的经济刺激计划有望推出，当前银价或为震荡筑底阶段；•金银比已大幅下行至前期中性区间，比价或陷入震荡之中。02040608010012014092-0395-0398-0301-0304-0307-0310-0313-0316-0319-03金银比回落后处于震荡之中2025303540455055606510-0611-0712-0813-0914-1015-1116-1218-0119-0220-03全球PMI美国PMI中国PMI全球PMI快速恢复至50以上资料来源：mysteel、wind，平安证券研究所（右轴）美元/盎司白银指标一览黑色有色贵金属能源农产品小金属0102030405060(3)(2)(1)012345606-0307-0708-1110-0311-0712-1114-0315-0716-1118-0319-07伦敦现货白银:以美元计价:月美国:CPI:当月同比（右轴）美元/盎司%美国CPI有所下行，银价短期承压101214161820222426283020025030035040045050055060065019-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-09SLV:白银ETF:持仓量(盎司)伦敦白银现货（右轴）百万盎司美元/盎司白银ETF持仓量维持平稳 能源•受二次疫情影响以及原油库存持续上行，短期油价承压，但是受大选后经济刺激预期影响，油价难以继续大幅下行；•中长期来看，OPEC承诺履行减产协议，并且在宽松政策下的疫情过后需求将会回升，中长期依然处于上行通道。原油•欧洲一些国家和美国新冠疫情病例激增，加剧了对石油需求的担忧，国际油价跌至5个月来最低价位。路透社报道说，随着新冠疫情病例在欧洲激增，法国将要求人们从周五起除必须活动外在家不出门，德国将从11月2日至11月底关闭酒吧、餐馆和剧院。根据世卫组织最新实时统计数据，截至北京时间10月30日0时15分，全球累计新冠确诊病例4435.1506万例，累计去世病例117.1255万例。美国新冠累计确诊病例已经超过900万例，过去一周新增50万。（Bloomberg，11/1）动态 原油原油指标一览•受二次疫情影响以及原油库存持续上行，短期原油偏空；•中长期来看，OPEC承诺履行减产协议，并且在宽松政策下的疫情过后需求将会回升，中长期依然处于上行通道。90009500100001050011000115001200012500130001350019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-10千桶/天美国原油产量持续下行资料来源：mysteel、wind，平安证券研究所(150)(100)(50)05010015004-0606-0608-0610-0612-0614-0616-0618-0620-06美国钻机数量同比WTI原油价格同比%美国钻机数量同比有所回升02040608010012014016001020304050607003-0705-0407-0108-1010-0712-0414-0115-1017-0719-04美国制造业PMI原油价格（右轴）美元/桶美国PMI与原油价格一同上行0204060801001200100002000030000400005000060000700008000013-0814-0815-0816-0817-0818-0819-0820-08原油库欣库存原油价格美元/桶千桶（右轴）原油库存持续上行黑色有色贵金属能源农产品小金属 黑色•短期来看，下游地产因交房压力赶工需求较好，市场热度良好，但即将进入12月淡季，钢材市场面临库存压力；•中长期来看，地产韧性叠加财政发力，看好钢价。螺纹钢•北方六港口到港量近期处于高位，铁矿石上行动力不足，同时在铁矿供给端宽松情境下，下游吨钢毛利有望继续回升。铁矿石•焦炭供给端受产能压减政策影响叠加10月旺季，焦炭价格持续上行，焦炭目前库存偏低且持续去化，短期焦炭价格或继续走强。焦炭•从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI来看，10月份为45.8%，环比上升1.9个百分点。其中：新订单指数为44.9%，环比上升8.3个百分点；新出口订单指数为52.0%，环比上升5.4个百分点；生产指数为47.1%，环比上升1.1个百分点；原材料采购量指数为49.3%，环比上升6.2个百分点；原材料库存指数为40.5%，环比小幅下降0.4个百分点；产成品库存指数为37.3%，环比上升0.5个百分点；原材料购进价格指数为47.3%，环比下降6.8个百分点。（西本新干线，10/19）动态 螺纹钢螺纹钢指标一览•短期来看，下游地产因交房压力赶工需求较好，市场热度良好，但即将进入12月淡季，钢材市场面临库存压力；•长期来看，地产韧性叠加财政发力，中长期看好钢价。资料来源：mysteel、wind，平安证券研究所黑色有色贵金属能源农产品小金属下游贸易商钢材成交保持高位产量有所下行社库+厂库存下行钢厂开工率有所下降 铁矿石铁矿石指标一览•北方六港口到港量近期处于高位；•在铁矿供给端宽松情境下，下游螺纹钢毛利有望继续回升。资料来源：mysteel、wind，平安证券研究所(500)050010001500200016-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-06元/吨下游螺纹钢毛利率依然偏低050010001500200025003000350019-1120-0120-0320-0520-0720-09万吨澳大利亚、巴西港口发货震荡之中黑色有色贵金属能源农产品小金属05101520253035404516-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-06天钢厂库存可用天数维持低位020040060080010001200140016000102030405060708091011122018年2019年2020年万吨北方六港到港量处于高位 焦炭焦炭指标一览•焦炭供给端受产能压减政策影响叠加10月旺季影响，焦炭价格持续上行，焦炭目前库存偏低且持续去化，短期焦炭价格或继续走强。(100)010020030040050060070080090017-0718-0118-0719-0119-0720-0120-07元/吨焦炭毛利逐步回升至200元以上(15.00)(10.00)(5.00)0.005.0010.0015.0019-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-09%焦炭产量增速恢复资料来源：mysteel、wind，平安证券研究所556065707580850102030405060708091011122017年2018年2019年2020年%焦炭开工率处于高位010020030040050060016-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-06焦炭港口库存钢厂焦炭库存独立焦化厂库存万吨整体焦炭库存处于近年较低位置黑色有色贵金属能源农产品小金属 基本金属•短期铜库存持续上升，同时铜价保持高位震荡并没有下跌，这背后来源于对未来经济刺激的期待以及当前国内强劲的经济数据，除此之外，据彭博报道，
