大宗商品半月跟踪报告

大宗商品半月跟踪报告证券研究报告2020.9.1第4期研究助理：张健卿S1060120010035证券分析师：李军S1060519050001陈建文S1060511020001蒋寅秋S1060519100001樊金璐S1060520060001刘永来S1060520070002 核心观点总览•看好长期商品价格。长期经济复苏难以证伪，看好长期商品价格。•中短期商品价格仍有上行动力，主要原因为：1.国内雨季影响逐步消退，需求端进入金九银十旺季；2.美联储公布新版《长期目标和货币政策战略的声明》，宣布将寻求2%的平均通胀目标，态度偏鸽派。•投资建议：关注全球疫情逐步缓解下的工业品、贵金属投资机会。•风险提示：1.贸易摩擦急速恶化造成全球宏观经济预期大幅下行的风险；2.疫情二次爆发力度过大的风险；3.降雨量持续过大造成大范围经济损失的风险。资料来源：mysteel、wind，平安证券研究所 过去两周商品呈现震荡分化走势价格动态资料来源：mysteel、wind，平安证券研究所国外来看，家畜与食品涨幅较大商品呈现震荡分化品种本期值上期值涨跌幅沪银（元/千克）60996116-0.3%沪铝（元/吨）14320140052.2%沪金（元/克）420.4420.30.0%豆一（元/吨）46534700-1.0%沥青（元/吨）267826620.6%玉米（元/吨）22182264-2.0%郑棉（元/吨）12360122151.2%玉米淀粉（元/吨）25352614-3.0%沪铜（元/吨）51950501003.7%热轧卷板（元/吨）396539261.0%铁矿石（元/吨）930.5918.51.3%焦炭（元/吨）20261992.51.7%鸡蛋（元/吨）360536030.1%豆粕（元/吨）289328511.5%沪镍（元/吨）1202101135505.9%螺纹钢（元/吨）37843799-0.4%白糖（元/吨）519851171.6%豆油（元/吨）663263903.8%动力煤（元/吨）562.2568-1.0% 宏观事件•美联储公布新版《长期目标和货币政策战略的声明》，宣布将寻求2%的平均通胀目标；•2020年1-7月，全国规模以上工业企业利润增速同比-8.1%，前值-12.8%，降幅继续收窄；•刘鹤应约与美贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。宏观数据与事件资料来源：mysteel、wind，平安证券研究所人疫情异动02000400060008000100001200014000160001800020000010000020000030000040000050000060000020-0220-0320-0420-0520-0620-07美国新冠确诊病例周环比增加美国新冠死亡病例周环比增加人人人（右轴）美国新冠疫情发展近期持续放缓0100002000030000400005000060000020000040000060000080000010000001200000140000016000001800000200000020-0220-0320-0420-0520-0620-07全球新冠确诊病例周环比增加全球新冠死亡病例周环比增加人人（右轴）全球新冠疫情发展有所缓解 贵金属•联储28日表态虽然偏鸽派，但市场依然担忧陷入流动性陷阱，短期黄金价格或继续宽幅震荡；•货币宽松政策下长期金价看好。黄金•银价因前期疫情扰动导致矿山关闭，当前疫情预期有所改善，短期白银上行过快或陷入宽幅震荡；•金银比回落至中性区间，或持续震荡下行。白银•土耳其央行为今年全球最大的黄金买家，增持了大约170吨的黄金；•世界黄金协会：2020年前七个月，全球黄金ETF规模增长21%动态 黄金•金价转为由通胀预期与避险情绪共同推动；•28日联储表态虽然偏鸽，但仍然担忧流动性陷阱，短期黄金或继续宽幅震荡。02040608010012014016011-0312-0313-0314-0315-0316-0317-0318-0319-0320-03风险偏好上升，金油比快速下降资料来源：mysteel、wind，平安证券研究所黄金指标一览-1.5-1-0.500.511.522.533.5400600800100012001400160018002000220006-0308-0310-0312-0314-0316-0318-0320-03伦敦黄金现货TIPS债券（右轴）%美元/盎司实际利率下行驱动金价黑色有色贵金属能源农产品小金属0.000.501.001.502.002.503.003.504.000500100015002000250011-0412-0413-0414-0415-0416-0417-0418-0419-0420-04伦敦黄金现货美国十年国债收益率（右轴）美元/盎司%名义利率快速下行驱动黄金价格上行0.000.501.001.502.002.503.003.500500100015002000250012-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-01伦敦现货黄金:以美元计价:周美国:PCE:当月同比（右轴）美元/盎司黄金价格转换为通胀驱动 白银•银价短期上涨迅速后进入宽幅震荡中；•金银比已大幅下行至前期中性区间，比价或陷入震荡下行；02040608010012014068-0374-0380-0386-0392-0398-0304-0310-0316-03金银比突破前高后快速回落2025303540455055606510-0411-0512-0613-0714-0815-0916-1017-1118-1220-01全球PMI美国PMI中国PMI全球PMI快速恢复至50以上资料来源：mysteel、wind，平安证券研究所（右轴）美元/盎司白银指标一览101214161820222426283020000000025000000030000000035000000040000000045000000050000000055000000060000000065000000019-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-07SLV:白银ETF:持仓量(盎司)伦敦白银现货（右轴）盎司美元/盎司白银ETF持仓量大幅上行-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.000100200300400500600700800900100002-0304-0406-0508-0610-0712-0814-0916-1018-11伦敦现货白银:以美元计价:月美国:CPI:当月同比美元/盎司%（右轴）通胀抬头推升银价黑色有色贵金属能源农产品小金属 能源•美国页岩油企业原油成本约为45美元/桶，当前页岩油毛利为负，钻机数量未起，与油价形成背离，45美元/桶为美油强压力。•预计短期内油价在飓风、减产和疫情等因素影响下维持震荡行情原油•美国飓风导致墨西哥湾的岸外石油生产关闭，油价上涨到五个月的最高水平；•石油输出国组织的部长们当地时间19日召开每月例会，他们坚持要继续实施减少石油产量的协议，强调只有各成员国严格遵守减产协议，受到新冠疫情打压的全球油价才能保持稳定。动态 原油原油指标一览•美国页岩油企业原油成本约为45美元/桶，当前页岩油毛利为负，钻机数量未起，与油价形成背离，45美元/桶为美油强压力。100001050011000115001200012500130001350019-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-07千桶/天美国原油产量持续下行至两年来最低资料来源：mysteel、wind，平安证券研究所(150)(100)(50)05010015004-0306-0308-0310-0312-0314-0316-0318-0320-03美国钻机数量同比WTI原油价格同比%美国钻机数量持续下降与油价背离02040608010012014016001020304050607003-0505-0206-1108-0810-0512-0213-1115-0817-0519-02美国制造业PMI原油价格（右轴）美元/桶美国PMI与原油价格一同上行0204060801001200100002000030000400005000060000700008000013-0514-0515-0516-0517-0518-0519-0520-05原油库欣库存原油价格美元/桶千桶（右轴）原油库存减少后略有反弹黑色有色贵金属能源农产品小金属 黑色•短期来看，钢材需求迎接旺季，价格或保持强势；•长期来看，地产韧性叠加财政发力，中长期看好钢价。螺纹钢•短期，北方六港到货量持续提升，但同时需求端迎来旺季，铁矿进入供需两旺格局；•全球持续开工叠加中国地产韧性，中长期看好矿价。铁矿石•当前焦炭库存较低，雨季过后的需求即将恢复，焦炭价格或保持强势。焦炭•今年1至7月，全国共完成交通投资17957亿元，比去年同期增长9.4%，其中，公路水路投资完成13537亿元，完成全年1.8万亿元投资目标任务的75.2%，同比增长12.1%；•中国宝武合并太钢集团打造亿吨钢铁巨无霸。动态 螺纹钢螺纹钢指标一览05000010000015000020000025000030000001-0603-0605-0607-0609-0611-062017年2018年2019年2020年吨05001000150020002500300001-0503-0505-0507-0509-0511-052017年2018年2019年2020年万吨20025030035040045001-0603-0605-0607-0609-0611-062017年2018年2019年2020年万吨下游贸易商钢材成交保持高位社库+厂库存缓慢上行产量再淡季下有所下行•虽然钢材需求处于在淡季，下游贸易商成交量维持4年高位；•现阶段雨季即将结束，螺纹钢价或保持强势。资料来源：mysteel、wind，平安证券研究所4045505560657075808501-0603-0605-0607-0609-0611-062017年2018年2019年2020年%钢厂开工率有所下降黑色有色贵金属能源农产品小金属 铁矿石铁矿石指标一览•北方六港口到港量近期处于高位；•下游螺纹钢利润偏低，中长期有望螺纹价格带领铁矿价格上行；020040060080010001200140016000102030405060708091011122018年2019年2020年万吨北方六港到港量处于高位资料来源：mysteel、wind，平安证券研究所(500)050010001500200016-0416-1017-0417-1018-0418-1019-0419-1020-04元/吨下游螺纹钢毛利率依然偏低050010001500200025003000350019-0919-1120-0120-0320-0520-07万吨澳大利亚、巴西港口发货小幅上行黑色有色贵金属能源农产品小金属05101520253035404516-0416-1017-0417-1018-0418-1019-0419-1020-04天钢厂库存可用天数小幅反弹 焦炭焦炭指标一览•焦炭库存偏低为短期焦炭价格提供支撑，在雨季过后，焦炭需求逐步回升，价格或保持强势；•受远期徐州焦炭去产能，以及宽松货币政策与经济复苏预期，看好中期焦炭价格。(100)010020030040050060070080090017-0517-1118-0518-1119-0519-1120-05元/吨焦炭毛利逐步回升至200元以上(15.00)(10.00)(5.00)0.005.0010.0015.0019-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-07%焦炭产量增速缓慢恢复资料来源：mysteel、wind，平安证券研究所5560657