证券行业三季报综述及11月投资策略：业绩增长良好，改革释放利好

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 证券 [Table_IndustryInfo] 证券行业三季报综述及11月投资策略 超配 2020年11月05日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 业绩增长良好，改革释放利好  主要内容 2020年前三季度交投活跃度提升，券商各业务收入增长良好。10月投行业务出现萎缩。资本市场改革持续推进，证券行业的政策环境和生态体系继续改善，我们对证券行业维持“超配”评级。  前三季度券商业绩全面增长 2020年前三季度38家券商合计实现营收3615.91亿元，同比增长27.93%。经纪业务收入826.02亿元，同比增长49.04%；投行业务收入362.52亿元，同比增长48.78%；自营业务收入1014.94亿元，同比增长17.18%。  10月投行业务持续萎缩，自营业务修复 （1）经纪业务方面，10月A股日均成交金额为7454.84亿元，环比下降2.94%。（2）投行业务方面，10月IPO数量为26家，募集资金规模为394.65亿元，环比下降25.47%；10月再融资规模为632.76亿元，环比下降40.87%。（3）自营业务方面，10月股债齐涨。上证综指上涨0.20%，上月下跌5.23%；沪深300指数上涨2.35%，上月下跌4.75%；创业板指数上涨3.15%，上月下跌4.80%；中债总全价指数上涨0.31%，上月下跌0.03%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，10月两融平均余额为15184.76亿元，环比上涨1.45%。  资本市场基础制度持续优化 证监会主席易会满在2020金融界论坛年会上提出加快构建更加成熟更加定型的资本市场基础制度体系。证监会副主席李超表示，经过科创板与创业板的试点，全市场推行注册制的条件逐步具备。资本市场基础制度的不断优化，证券行业经营环境持续改善。  投资建议 目前券商板块PB估值为2.01倍，龙头券商估值在1.2-2.1倍，市场未体现出对龙头券商的估值溢价。建议关注在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商，推荐中信证券、华泰证券；此外，建议关注优势难以复制的特色券商，如东方证券、东方财富。  风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2020E 2021E 2020E 2021E 600030 中信证券 增持 28.73 3,393 1.20 1.34 23.94 21.44 601688 华泰证券 增持 19.24 1,595 1.40 1.40 13.74 13.74 600958 东方证券 增持 11.15 712 0.39 0.48 28.59 23.23 300059 东方财富 增持 24.22 2,086 0.46 0.64 52.65 37.84 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《证券行业10月投资策略：政策环境改善，市场开放加速》 ——2020-10-14 《《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》点评：资本市场改革推动券商转型》 ——2020-10-11 《国联证券合并国金证券点评：券商合并加速》 ——2020-09-21 《证券行业9月投资策略：中报表现靓丽，改革释放红利》 ——2020-09-10 《证券行业8月投资策略：市场交易活跃，投行业务大增》 ——2020-08-08 证券分析师：戴丹苗 电话： 075581982379 E-MAIL： daidanmiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040003 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 联系人：王鼎 电话： 0755-81981000 E-MAIL： wangding1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.11.6N/19J/20M/20M/20J/20S/20上证综指证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 三季报业绩综述 总体业绩：经纪与投行业务同比大幅增长 2020年前三季度38家券商合计实现营收3615.91亿元，同比增长27.93%。受市场交投活跃度大幅提升的影响，经纪业务实现收入826.02亿元，同比增长49.04%；受资本市场政策全面推进的政策红利，投行业务实现收入362.52亿元，同比增长48.78%；自营业务实现收入1014.94亿元，同比增长17.18%，在去年高基数的情况下增速放缓，但收入占比在所有业务中保持最高。市场交投活跃叠加注册制等资本市场改革红利是经纪业务和投行业务的前三季度业绩大幅增长的主要因素。 图 1：上市券商2020年前三季度各业务收入大幅 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 分项业务：成交量放大推高经纪业务 2020年前三季度日均两市成交额相比2019年大幅攀升，日均两市成交额达8504.54亿元，同比增长55.23%。受2020年7月创业板注册制落地影响，7月日均两市成交额达13085亿元，同比增长229.86%，环比增长81.03%。 图 2：两市日均成交额及环比 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.00经纪业务投行业务资管业务资本中介业务自营业务其他2020年前三季度（亿元）2019年前三季度（亿元）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000201801201802201803201804201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010日均两市成交额（亿元）环比涨跌（%） rQqPrRtOyRqRnPnQrNtMnOaQ9R7NoMoOtRrRiNmNqRfQnNtO8OpOrRMYmOyQxNpPmQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 分项业务：资本市场改革驱动投行业务 股权融资和债权融资规模的大幅攀升使券商投行业务收入大增。2020年前三季度，股权融资规模与债权融资规模分别达到12245.32亿元与70484.48亿元，同比增长13.58%与36.28%。科创板股票的常态化发行推高IPO规模，2020年7月IPO融资规模达1003.61亿元，环比增长285.17%，但随后大幅回落。2020年前三季度IPO融资规模累计3558.85亿元，同比增长154.17%。 图 3：股权融资规模与债权融资 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 图 4：IPO融资规模及环比 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 行业格局：券商分化继续加剧 从上市券商2020年前三季度各业务收入结构来看，头部券商收入结构呈现多元化的特点，各项业务收入相对均衡。中信证券、海通证券、华泰证券均有五项业务贡献占比超10%。中小券商则更加依赖经纪业务的贡献，方正证券、太平洋、中泰证券经纪业务占比分别为55.25%、45.93%、36.59%。由于佣金率持续下行，未来经纪业务增长空间将继续压缩，行业集中度将提升，券商分化也将持续加剧。 3,389.042,724.624,667.204,621.323,216.443,270.195,758.6942867.07 42464.43 49241.75 48513.02 55373.41 63458.89 64565.10 0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3股权融资(亿元)债权融资（亿元）-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%02004006008001,0001,200201801201802201803201804201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010IPO融资规模（亿元）环比涨跌（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 表1：各券商前三季度收入结构 代码 公司 经纪业务 投行业务 资管业务 资本中介业务 自营业务 其他 601211 国泰君安 25.24% 9.88% 4.59% 17.55% 24.89% 17.85% 600030 中信证券 20.32% 10.70% 12.85% 4.36% 37.81% 13.97% 600837 海通证券 13.53% 13.69% 8.44% 12.54% 28.33% 23.46% 601881 中国银河 31.06% 3.57% 2.45% 17.42% 21.53% 23.97% 601688 华泰证券 19.92% 11.28% 10.40% 7.41% 33.38% 17.60% 601066 中信建投 22.26% 24.88% 4.15% 6.75% 38.37% 3.59% 000166 申万宏源证券 19.70% 4.16% 4.20% 12.93% 23.45% 35.55% 600999 招商证券 28.54% 7.89% 4.34% 12.32% 27.36% 19.55% 601788 光大证券 26.33% 15.88% 10.39% 12.62% 15.14% 19.65% 002736 国信证券 35.27% 9.63% 1.47% 17.74% 24.13% 11.76% 600918 中泰证券 36.59% 10.20% 3.26% 21.60% 16.35% 12.01% 600109 国金证券 26.36% 28.33% 1.76% 14.76% 24.46% 4.33% 600958 东方证券 11.64% 6.28% 11.07% 3.72% 24.32% 42.98% 601377 兴业证券 14.96% 8.43% 0.94% 5.99% 29.98% 39.70% 000783 长江证券 39.33% 9.54% 4.10% 15.09% 27.23% 4.71% 601901 方正证券 55.25% 8.73% 3.58% 19.89% 5.75% 6.79% 601555 东吴证券 20.50% 13.28% 2.13% 8.78% 32.48% 22.82% 601198 东兴证券 18.80% 24.05% 4.77% 16.65% 23.01% 12.72% 002926