公司动态点评：引入职业经理人提升管理精细度，跨国互联网管理思维注入新活力

敏华控股（ ）公司动态点评 2020年11月04日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年11月04日 目前股价（港元） 12.42 总市值（亿港元） 472.34 流通市值（亿港元） 472.34 总股本（万股） 380,304.12 流通股本（万股） 109,660.24 12个月最高/最低 12.8/3.62 分析师：张潇 S1070518090001 ☎ 0755-83881635  xiaozhang@cgws.com 分析师：林彦宏 S1070519060001 ☎ 0755-83881635  linyh@cgws.com 联系人（研究助理）：邹文婕 S1070119010007 ☎ 0755-83559624  zouwenjie@cgws.com 数据来源：贝格数据 引入职业经理人提升管理精细度，跨国互联网管理思维注入新活力 ——敏华控股（1999.HK ）公司动态点评 FY2019 FY2020 FY2021E FY2022E FY2023E 营业收入（百万港元） 11,257.8 12,144.3 13,887.0 17,839.2 22,146.8 (+/-%) 12.3% 7.9% 19.0% 23.0% 24.3% 净利润（百万港元） 1,363.23 1,754.14 1,909.49 2,341.47 2,822.59 (+/-%) -11.9% 28.7% 8.9% 22.6% 20.5% 摊薄EPS（港元/股） 0.36 0.46 0.50 0.61 0.74 PE 34.9 27.1 24.9 20.3 16.9 资料来源：长城证券研究所  事件：聘任冯国华先生担任公司CEO。11月3日公司公告聘任冯国华先生担任公司首席执行官，任期三年。冯国华于2016年4月至2020年9月任微软大中华地区企业服务部总经理，加入微软前曾担任IBM全球企业咨询服务部副总裁及高级合伙人。从2017年起，冯总一直作为微软&敏华新零售项目负责人服务敏华，为敏华从门店终端到工厂的营销、物流、生产全流程智能信息化管理系统的搭建做出贡献。冯总的年薪约为1500万元。  首次设立CEO职务提升管理精细度，迈出走向成熟管理体系的重要一步。公司为家族型企业，总裁由创始人、董事长黄敏利先生担任，此次为公司首次设立CEO一职。此次职务任命是公司管理体系的重要变革，标志着公司收入规模跨过百亿大关后，向着基业长青的职业经理人管理体系迈出了重大而稳健的一步。同时，引入职业经理人后，公司管理层分工将更加明确，管理精细度有望提升。后续管理的空间延展性、时间持续性及成长空间有望大幅提升。管理有望从传统制造型思维向成熟的、现代化的管理思维迈进。  融入跨国互联网企业管理经验，促进公司国际化发展，提升公司综合竞争力。冯国华先生历任IBM、惠普、微软等国际知名互联网企业高管，具有丰富的大型跨国企业管理经验。敏华控股目前业务覆盖美国、欧洲等海外地区，冯国华先生的外企管理思维将为公司注入新活力，进一步提升国际业务竞争力。近两年，公司通过优化产品定位，推出适合年轻人的产品令品牌焕发新活力，而新任CEO在互联网行业具有多年积淀，有望将互联网行业的用户思维植入家居行业，进一步优化公司产品及品牌定位。此外，冯总与敏华已有多年的新零售合作经验，对公司的业务有较深了解，预计将持续深化敏华的智能化、信息化转型，帮助公司继续提升公司综合竞争力。  投资建议：公司在后疫情时期充分把握“宅经济”机会，内销持续改善，-50%0%50%100%150%200%2019-092019-122020-032020-06敏华控股恒生指数轻工制造核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 轻工制造 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 外销也开始快速恢复。短期内主要原材料TDI、聚醚价格已开始回落，成本端扰动可控。中长期看，公司在功能沙发细分行业已形成产品、品牌、渠道全方位护城河，引入职业经理人后管理精细化程度有望进一步提升，国际化互联网企业管理思维将提升公司管理现代化、国际化程度。预计FY21/22 EPS为0.50/0.61，对应PE25、20X，维持【强烈推荐】评级。  风险提示：原材料价格持续上涨，国内开店速度不及预期，中美贸易战升级，行业竞争加剧等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） FY2019 FY2020 FY2021E FY2022E FY2023E 主要财务指标 FY2018 FY2019 FY2020 FY2021E FY2022E 营业收入 11,257.79 12,144.30 13,886.98 17,839.16 22,146.83 成长性 营业成本 7,421.14 7,723.77 8,901.20 11,391.64 14,080.06 营业收入增长 12.27% 7.87% 18.95% 23.02% 24.28% 销售费用 1,806.18 1,927.30 2,245.52 2,938.11 3,691.88 营业成本增长 18.10% 4.08% 15.24% 27.98% 23.60% 管理费用 550.24 598.71 670.74 861.63 1,069.69 营业利润增长 -11.57% 24.49% 9.59% 27.90% 24.89% 财务费用 79.34 150.59 158.31 203.37 252.47 利润总额增长 -10.77% 30.80% 7.45% 22.11% 20.66% 投资净收益 -4.13 - - - - 净利润增长 -11.89% 28.67% 8.86% 22.62% 20.55% 营业利润 1,400.89 1,743.92 1,911.20 2,444.42 3,052.73 盈利能力 营业外收支 318.82 500.00 500.00 500.00 500.00 毛利率 34.08% 36.40% 35.90% 36.14% 36.42% 利润总额 1,258.74 1,490.02 2,052.34 1,922.65 1,715.58 销售净利率 12.47% 14.78% 14.05% 13.36% 12.93% 所得税 311.35 448.78 460.72 561.95 689.14 ROE 22.37% 27.14% 32.42% 46.59% 56.45% 少数股东损益 41.00 41.00 41.00 41.00 41.00 ROIC 2.51% 3.70% 4.69% 5.55% 6.81% 净利润 1,363.23 1,754.14 1,909.49 2,341.47 2,822.59 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 15.78% 15.87% 16.17% 16.47% 16.67% 流动资产 5,575.31 5,666.18 6,452.67 7,419.32 8,741.03 管理费用/营业收入 4.89% 4.93% 4.83% 4.83% 4.83% 货币资金 1,438.34 2,020.25 1,621.85 1,693.48 1,778.53 财务费用/营业收入 0.70% 1.24% 1.14% 1.14% 1.14% 应收账款 1,877.02 1,683.04 2,152.88 2,538.04 3,052.32 投资收益/营业利润 -0.29% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 应收票据 567.34 472.28 481.52 507.05 486.95 所得税/利润总额 18.15% 20.00% 19.11% 19.09% 19.40% 存货 1,847.03 1,730.63 2,392.41 2,884.20 3,637.70 应收账款周转率 9.94 9.64 9.64 9.64 9.64 非流动资产 7,570.47 7,547.63 7,446.48 7,505.10 7,491.52 存货周转率 4.50 4.32 4.32 4.32 4.32 固定资产 3,798.75 3,949.99 3,949.99 3,949.99 3,949.99 流动资产周转率 2.22 2.16 2.29 2.57 2.74 资产总计 13,145.79 13,213.80 13,899.15 14,924.42 16,232.54 总资产周转率 1.00 0.92 1.02 1.24 1.42 流动负债 4,637.90 5,119.56 4,315.67 5,215.57 5,041.97 偿债能力 短期借款 2,892.70 3,277.50 2,495.67 2,888.62 2,887.26 资产负债率 41.81% 4