公用事业行业：环保行业拐点待现，新能源电力运营商表现较好

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 环保行业拐点待现，新能源电力运营商表现较好 [Table_Title2] 公用事业 [Table_Summary] 报告摘要： ► 环保行业营收增速下滑，归母净利润稳定增长 2020前三季度，环保行业（我们选取SW环保工程及服务和SW水务64只标的）合计实现营业收入1478.14亿元，同比增长6.04%，增速较2019前三季度的26.17%下滑20.13个百分点，主要还是疫情原因，影响了部分地方政府招投标工作，环保行业企业新增订单不及预期，同时业务开展情况也受疫情限制，导致营业收入增速大幅下滑。利润方面，2020前三季度环保行业共实现归母净利润165.28亿元，同比增长6.35%，增速较2019前三季度的4.29%增加2.06个百分点。毛利率方面，2020前三季度环保行业整体毛利率为29.17%，较去年同期上升了0.45个百分点，环比上半年上升了0.12个百分点。费用方面，环保行业三项费用率整体下滑，三季度实现三项费用率合计为12.90%，较去年同期下滑0.51个百分点，环比上半年下降0.35个百分点。环保行业营收下滑，但是成本下滑，毛利率提升，叠加三项费用率减少，推动利润同比增长。 ► 火电行业盈利继续修复，新能源行业表现较好 2020Q1-3，电力行业（选取SW电力73只标的）合计实现营业收入8861.44亿元，同比减少0.76%，增速较2019年同期的13.31%下滑14.08个百分点，主要是受疫情影响，前三季度全社会用电量增速较去年同期下滑3.1个百分点，大部分电力企业前三季度累计发电量同比下滑。利润方面，前三季度电力行业共实现归母净利润1006.01亿元，同比增长20.39%，增速较2019年同期的21.56%下滑1.17个百分点。火电行业营收增速为负，但是利润增速却是各板块最高的，主要原因还是成本端动力煤下滑明显，增厚了火电利润，而新能源板块是唯一利润增速同比去年有所增加的板块，同时也保持了营业收入的稳定增长，未来随着新能源装机规模的不断提升，新能源板块的业绩将持续上升。 ► 燃气行业受疫情影响明显，营收利润双降 2020前三季度，燃气行业（选取SW燃气19只标的）合计实现营业收入696.42亿元，同比减少1.20%，增速较2019前三季度的23.32%下滑24.52个百分点，主要还是疫情原因，影响了燃气需求，导致营收同比下滑。利润方面，2020前三季度燃气行业共实现归母净利润45.85亿元，同比减少11.77%，增速较2019前三季度的16.55%下滑28.32个百分点。2020前三季度燃气板块整体毛利率为20.67%，同比去年增长0.60个百分点，环比上半年增长0.12个百分点。公司毛利率提升，但是整体费用率呈现上升趋势，2020前三季度公司整体三项费用率 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100004 研究助理：周志璐 邮箱：zhouzl1@hx168.com.cn 相关研究： 1. 伟明环保（603568.SH）三季度点评：三季度业绩符合预期，看好后续规模 2020.10.31 2. 绿色动力（601330.SH）三季报点评：经营性现金流净额首次转正，吨发电量大幅提升 2020.10.31 3. 三峰环境（601827.SH）三季报点评：三季度业绩符合预期，规模增加保障后续增长 2020.10.30 -11%-4%3%10%18%25%2019/102020/012020/042020/07公用事业沪深300证券研究报告|行业投资策略报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年11月03日 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 11.28%，较去年同期上升0.57个百分点，环比上半年上升1.09百分点。燃气行业前三季度业绩下，主要是需求减弱，降低企业营收，毛利虽然有所提到，但是三项费用削减净利润。随着疫情阴霾散去，燃气需求恢复，板块业绩有望逐步得到修复。 ► 2020年Q3公用事业行业配置比例环比同比均减少，水电个股获公募加仓 截至2020三季度末，公募基金公用事业行业配置比例为0.28%，同比减少0.20pct，环比下降0.006pct。自2016年开始，公用事业行业配置比例呈下降趋势，2016Q3-2020Q3（三季度）分别占比1.23%、0.74%、0.40%、0.48%、0.28%，公用事业行业重仓比例在28个申万一级行业中排第22位，较2019Q3（19名）下滑3名。2020年三季度公用事业行业前10大重仓股分布于电力、环保工程及服务两个子行业。持股市值从高到低分别为中国广核、长江电力、瀚蓝环境、联美控股、龙马环卫、国投电力、碧水源、川投能源、玉禾田、浙富控股，与二季度重仓股相比，华电国际退出前十大重仓股名单，新进浙富控股。2020Q3，公募前十大加仓个股中，有三只水电行业股票，分别为长江电力、国投电力和三峡水利，累计加仓额度达到13.26亿元。2020第三季度，前十大加仓股分别为长江电力、瀚蓝环境、浙富控股、国投电力、碧水源、高能环境、深圳燃气、维尔利、三峡水利、华能国际。 投资建议 水务行业整体估值已经被压制多年，目前仍处于低位，今年在5000多亿的新增专项债的支撑下，延后订单有望在未来释放，带动水务行业投资热情，叠加“十四五”规划对水环境修复的支持，相信水务行业营收增速及估值有望逐步修复。推荐关注低估值高增长的【中环环保】和【联泰环保】。今年约2000亿元的新增专项债投向生态修复领域。地方政府充分发挥专项债杠杆效应，借助社会资本力量，提升行业投资热度，有效拉动项目投资。随着明年政府招标工作的正常开展，专项债扶持下大量订单释放，同时“十四五”规划加大对生态修复领域支持，相信该领域的企业业绩能得到明显提振。推荐关注老牌生态景观修复龙头企业【绿茵生态】。 固废板块垃圾焚烧是“十四五”重点关注领域，垃圾焚烧的产能利用能力与该地方垃圾清运能力息息相关，而环卫市场也有望借助当前正在高速发展的垃圾焚烧产业，打开市场空间，提高环卫市场化率，提升环卫一体化水平，推荐关注老牌装备企业，环卫服务正高速成长的【龙马环卫】。十四五期间垃圾分类开始全面深入推广，湿垃圾分出量将持续提高，对全国湿垃圾处置产能需求提升较大，推荐关注提早布局湿垃圾领域，渗滤液的龙头企业【维尔利】。 四季度开始，北方各地区进入供暖季，同时水电因季节性来水偏枯，致发电量下滑，火电需求逐步提升。全年动力煤价格中枢同比去年下滑明显，火电成本大幅降低，火电企业业绩有望在四季度快速增长，推荐关注低估值业绩弹性好的【建投能源】。 风险提示 1） 宏观经济出现下行； mNpQmMqNxOqRpNtNnNzQxP7NaO7NpNmMpNnNlOrQoPiNmMnQaQqQzRMYoMuNxNnQrM 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 2） 环保政策发生重大改变； 3） 全社会用电需求大幅下降。 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 300692.SZ 中环环保 15.84 买入 0.56 0.91 1.38 1.94 28.04 17.46 11.51 8.15 603797.SH 联泰环保 8.26 买入 0.39 0.55 0.80 1.04 21.11 15.10 10.33 7.91 603686.SH 龙马环卫 20.20 买入 0.65 1.04 1.27 1.53 31.05 19.35 15.87 13.18 002887.SZ 绿茵生态 12.87 买入 0.67 0.91 1.18 1.53 19.21 14.17 10.88 8.39 300190.SZ 维尔利 8.25 增持 0.40 0.49 0.57 0.66 21.80 16.92 12.23 9.41 000600.SZ 建投能源 5.74 增持 0.36 0.63 0.70 0.71 16.08 9.14 8.16 8.03 资料来源：Wind，华西证券研究所 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 正文目录 1. 环保行业拐点待现，新能源电力运营商表现较好 ...........................................................................................................................6 1.1. 环保行业营收增速下滑，归母净利润稳定增长 ...........................................................................................................................6 1.2. 水务板块拐点待现，建议提高关注 .................................................................................................................................................7 1.3. 固废板块业绩增速下滑，但仍维持较好上涨势头.......................................................................................................................8 1.4. 大气板块和其他环境板块表现持续走弱，盈利能力较差 ...................................................................................................... 10 1.5. 环保行业整体毛利率回升，费用率稳中有降..................................................... 11 2. 电力：火电行业盈利继续修复，新能源行业表现较好 ............................................... 12 2.1. 火电板块营业成本下行增厚利润，看好后续营收增速回正 ......................................... 14 2.2. 三季度汛期来袭，水电发电量表现抢眼 ........................................................ 15 2.3. 新能源发电量同比增加，助力业绩持续上升..................................................... 16 2.4. 电力行业整体毛利率稳中有升，费用率环比同比均下降 ........................................... 17 3. 燃气行业受疫情影响明显，营收利润双降 ........................................................ 19 4. 2020Q3公募持仓总结 .............