着力打造工业软件生产力中台，公司“类恒生”客户粘性商业模式价值初现

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 能科股份（603859）：着力打造工业软件生产力中台，公司“类恒生”客户粘性商业模式价值初现 2020年11月04日 强烈推荐/维持 能科股份 公司报告 2020年10月29日，公司发布2020年三季度报告，公司前三季度实现营收6.79亿元，同比增长30.60%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长44.35%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比增长48.73%。单三季度来看，公司实现营收2.81亿元，同比增长26.89%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长63.33%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比增长74.22%。 智能制造转型打开收入长期增长空间，盈利水平超市场预期。分板块看，公司智能制造收入占比逐步提升，前三季度智能制造业务收入达到5.65亿元，占营收比重为83.21%。公司盈利水平超市场预期，主要由于以下三方面原因：第一，公司在智能制造领域持续投入研发，使得生产力中台不断标准化和产品化，从而提升了毛利率水平；第二，公司加强对应收账款的管理，账龄结构持续优化；第三，品牌知名度提升以及大B客户复购率增加使得期间费用率不断下降。 基于数字孪生技术，打造工业软件生产力中台。公司拟定向增发主要投入“基于云原生的生产力中台建设”等一系列项目，旨在累积行业know-how的技术沉淀。生产力中台一方面能够整合客户已实施的各类传统管理系统和应用程序，按照数字孪生的管理方式，形成产品全生命周期数据主线；另一方面，将工业微服务和流程引擎进行组合应用，为企业快速进行模块组装建立自己的工业 APP 提供了支持手段。基于生产力中台的实施与推广，逐步呈现公司技术能力产品化进程，研发能力也进一步“复用化”，有利于客户定制化和个性化需求的满足，增强客户复购率，已初步呈现智能制造领域独特的“类恒生”客户粘性商业模式价值。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为1.30、1.96和2.55亿元，对应 EPS分别为0.94、1.41和1.84元。当前股价对应2020-2022 年 PE 值分别为39.38、26.24和20.09倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：政策落地不及预期、智能制造转型不及预期、核心人员流失。 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 407.95 765.80 1,019.28 1,438.06 1,983.64 增长率（%） 78.12% 87.72% 33.10% 41.09% 37.94% 归母净利润（百万元） 50.71 90.11 130.29 195.55 255.39 增长率（%） 32.93% 77.68% 44.60% 50.08% 30.61% 净资产收益率（%） 7.15% 6.99% 8.95% 15.00% 23.13% 每股收益(元) 0.45 0.73 0.94 1.41 1.84 PE 81.93 50.51 39.38 26.24 20.09 PB 5.90 3.98 3.52 3.94 4.65 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司定位高端智能制造系统集成服务商。公司成立于2006年，成立初期，公司定位于一家专业的工业能效管理解决方案系统集成商，为企业提供软硬件一体化的系统集成解决方案。2017年，公司基于对行业的深刻理解和提前精准布局，战略重心向智能制造转移，致力于成为领先的服务于高端制造业智能制造系统集成服务商，并确定了实施智能制造、智能电气双轮驱动的战略方向。 未来3-6个月重大事项提示： 交易数据 52周股价区间（元） 49.2-22.08 总市值（亿元） 51.31 流通市值（亿元） 47.84 总股本/流通A股（万股） 13,915/12,975 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 2.98 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：王健辉 15110088016 wangjh_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050004 -12.0%88.0%188 .0%11/41/43/45/47/49/4能科股份 沪深300 P2 东兴证券公司报告 能科股份（603859）：着力打造工业软件生产力中台，公司“类恒生”客户粘性商业模式价值初现 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 智能制造转型打开收入长期增长空间，盈利水平超市场预期 2020年10月29日，公司发布2020年三季度报告，公司前三季度实现营收6.79亿元，同比增长30.60%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长44.35%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比增长48.73%。单三季度来看，公司实现营收2.81亿元，同比增长26.89%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长63.33%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比增长74.22%。 公司前三季度毛利率为39.00%，同比下降2.15pct，净利率为11.80%，同比上升0.11pct。单三季度毛利率为40.15%，同比上升4.15pct，净利率为15.18%，同比上升3.11pct。前三季度四费率为24.21%，同比下降0.42pct，其中管理（含研发）/销售/财务费用率分别为18.39/5.27/0.54%，同比变动0.08/-0.97/0.48pct。单三季度四费率22.96%，同比上升3.76pct。 图1：公司近年营业收入及增长率（百万元） 图2：公司近年归母净利润及增长率（百万元） 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 图3：公司近年营业收入及增长率（百万元） 图4：公司近年归母净利润及增长率（百万元） 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 0%20%40%60%80%100%020040060080010002017201820192020Q3营业总收入 同比增长 -20%0%20%40%60%80%100%0204060801002017201820192020Q3归属于母公司所有者的净利润 同比增长 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2017201820192020Q3毛利率 净利率 -5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2017201820192020Q3财务费用率 管理费用率 销售费用率 东兴证券公司报告 能科股份（603859）：着力打造工业软件生产力中台，公司“类恒生”客户粘性商业模式价值初现 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分板块看，公司智能制造收入占比逐步提升，前三季度智能制造业务收入达到5.65亿元，占营收比重为83.21%，智能电气业务收入为1.14亿元，占营收比重为16.79%，受疫情影响，智能电气业务收入同比减少。 公司盈利增长超市场预期，主要由于以下三方面原因：第一，公司在智能制造领域持续投入研发，使得生产力中台不断标准化和产品化，从而提升了毛利率水平；第二，公司加强对应收账款的管理，账龄结构持续优化；第三，品牌知名度提升以及大B客户复购率增加使得期间费用率不断下降。 2. 基于数字孪生技术，打造工业软件生产力中台 公司拟定向增发主要投入“基于云原生的生产力中台建设”等一系列项目，旨在累积行业know-how的技术沉淀。生产力中台一方面能够整合客户已实施的各类传统管理系统和应用程序，按照数字孪生的管理方式，形成产品全生命周期数据主线；另一方面，将工业微服务和流程引擎进行组合应用，为企业快速进行模块组装建立自己的工业 APP 提供了支持手段。基于生产力中台的实施与推广，逐步呈现公司技术能力产品化进程，研发能力也进一步“复用化”，有利于客户定制化和个性化需求的满足，增强客户复购率，已初步呈现智能制造领域独特的“类恒生”客户粘性商业模式价值。 图5：生产力中台示意图 资料来源：公司年报，东兴证券研究所 3. 聚焦头部客户，带动相关产业链业务 P4 东兴证券公司报告 能科股份（603859）：着力打造工业软件生产力中台，公司“类恒生”客户粘性商业模式价值初现 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司主要聚焦国防军工、高科技电子与 5G、装备制造和汽车与交通运输四个行业。在国防军工领域，公司服务客户包括航天科技、中国兵器集团、中船重工等；在高科技领域，公司服务客户包括华为、联想、海尔等；在装备制造领域，公司服务客户包括上海电气、哈电集团等；在汽车与交通运输领域，公司服务客户包括宝马、比亚迪等。公司通过签约头部客户，进行客户开拓，同时以推动头部客户的方式带动其整个产业链的发展。 图6：公司部分行业客户 资料来源：公开资料整理，东兴证券研究所 4. 公司盈利预测及投资评级 公司技术壁垒及客户资源优势明显，长线成长逻辑清晰，我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为1.30、1.96和2.55亿元，对应 EPS分别为0.94、1.41和1.84元。当前股价对应2020-2022 年 PE 值分别为39.38、26.24和20.09倍。维持“强烈推荐”评级。 5. 风险提示 政策落地不及预期、智能制造转型不及预期、核心人员流失。 东兴证券公司报告 能科股份（603859）：着力打造工业软件生产力中台，公司“类恒生”客户粘性商业模式价值初现 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产合计 733 1304 1681 2290 3078 营业收入 408 766 1019 1438 1984 货币资金 138 372 495 695 955 营业成本 211 459 601 816 1112 应收账款 460 581 758 1048 1416 营业税金及附加 2 3 4 6 8 其他应收款 19 23 30 43 59 营业费用 37 55 73 103 142 预付款项 42 75 79 83 89 管理费用 46 60 82 115 159 存货 51 206 264 351 468 财务费用 -3 2 -1 16 53 其他流动资产 15 17 18 20 22 研发费用 47 69 102 144 198 非流动资产合计 245 501 484 564 638 资产减值损失 19.34 -0.52 12.38 17.46 24.09 长期股权投资 0 16 16 16 16 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 45 129 187 248 307 投资净收益 0.10 -0.05 0.00 0.00 0.00 无形资产 55 125 122 120 118 加：其他收益 9.64 8.72 11.33 14.73 19.15 其他非流动资产 15 0 0 0 0 营业利润 58 111 157 235 307 资产总计 978 1805 2166 2855 3716 营业外收入 7.02 0.33 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 177 415 594 1413 2444 营业外支出 1.01 2.76 0.00 0.00 0.00 短期借款 40 50 74 6