艾司西酞普兰通过一致性评价，后续更多品种有望陆续跟进

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 2,495 流通股本(百万股) 1,910 市价(元) 43.59 市值(亿元) 1,088 流通市值(亿元) 1,050 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%复星医药沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：43.59 目标区间：53.55—61.2 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 联系人：张天翼 执业证书编号：S0740517090004 Email：zhangty@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 复星医药（600196）——“创新药+医疗服务+健康保险”成就复星大健康最大愿景-买入-（中泰证券_江琦、张天翼）20170317 2 复星医药（600196）——大型综合型医药集团，不只有医保目录调整和细胞治疗-买入-(中泰证券_江琦、张天翼)20170301 3 复星医药（600196）深度报告——研发投入进入收获期，估值提升的新起点-买入-(中泰证券_江琦、张天翼)20170313 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 14,629 18,534 22,138 26,664 32,020 增长率yoy% 16.02% 26.69% 19.45% 20.44% 20.09% 净利润 2,806 3,124 3,815 4,515 5,293 增长率yoy% 14.05% 11.36% 22.11% 18.34% 17.24% 每股收益（元） 1.12 1.25 1.53 1.81 2.12 每股现金流量 0.85 1 03 1.27 1.29 1.47 净资产收益率 12.64% 12.34% 13.08% 13.62% 13.88% P/E 38.76 34.81 28.51 24.09 20.55 PEG 2.76 3.07 1.29 1.31 1.19 P/B 4.90 4.29 3.73 3.28 2.85 投资要点  公司公告，控股子公司洞庭药业收到国家食品药品监督管理总局颁发的关于草酸艾司西酞普兰片（10mg）的《药品补充申请批件》（批件号：2018B02873），该药品通过仿制药一致性评价。这是公司继氨氯地平后，第二个通过仿制药一致性评价的品种。我们预计公司后续将有更多品种通过一致性评价。  公司艾司西酞普兰是同类第二个通过一致性评价品种，2016年市场份额仅0.02%，未来有很大的提升空间。艾司西酞普兰为抗抑郁病药。2017年9月，洞庭药业就该药品仿制药一致性评价向国家食药监总局提出申请并获受理。2017年度，洞庭药业艾司西酞普兰于中国境内（不包括港澳台地区）的销售额约为人民币 758万元（未经审计）。根据米内网城市公立医院数据，2016年，国内艾司西酞普兰市场规模约为10.73亿元，同比增长19.52%。原研药灵北市场份额46.82%、山东京卫制药市场份额36.77%、四川科伦药业市场份额16.04%，而公司控股子公司洞庭药业市场份额仅0.02%。洞庭药业艾司西酞普兰是继科伦药业之后，第二个通过一致性评价的厂家，市场份额有很大的提升空间。  仿制药业务有望抓住一致性评价的契机，改变未来产品线。公司拥有在研的国际标准的仿制药98 项、一致性评价项目39 项，其中氨氯地平和艾司西酞普兰已经通过一致性评价认证。目前，公司有89个品种进行了仿制药一致性评价参比制剂备案，超过14个项目进行了BE备案，CFDA已经受理的品种包括盐酸克林霉素胶囊（重庆药友）、吲达帕胺片（重庆药友）、阿法骨化醇（重庆药友）、格列美脲片（江苏万邦）、盐酸阿米替林片（洞庭药业）、阿奇霉素胶囊（苏州二叶）等。我们预计后续更多品种将进行申报。公司有望充分利用仿制药一致性评价机遇，确保和扩大优势品种的市场地位、抢抓新的市场机会。  盈利预测与投资建议：我们预计公司2018-2020归母净利润分别为38.15亿、45.15亿和52.93亿，同比增长22.11%、18.34%和17.24%。整体估值分别为25.15倍、21.25倍和18.13倍。公司主业快速增长、估值便宜，未来有望估值和业绩双升。我们给予公司2018年整体估值35-40倍，对应目标区间53.55-61.2元，维持“买入”评级。  风险提示：外延并购不达预期的风险；新药研发失败的风险；一致性评价不达预期的风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年05月22日 复星医药(600196)/生物制品 艾司西酞普兰通过一致性评价，后续更多品种有望陆续跟进 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：城市公立医院艾司西酞普兰竞争格局一览 201320142015201620142015201620132014201520161灵北28638845650235.70%17.49%10.23%55.86%52.31%50.77%46.82%2山东京卫制药16926531839456.60%20.18%23.90%33.06%35.73%35.47%36.77%3四川科伦药业578912117256.25%36.77%41.94%11.09%11.96%13.51%16.04%4金华康恩贝生物制药00230.00%0.00%44.37%0.00%0.00%0.26%0.31%5吉林西点药业00000.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.04%6湖南洞庭药业00000.00%0.00%8398.48%0.00%0.00%0.00%0.02%排名企业名称销售额增长率市场份额 来源：米内网，中泰证券研究所 图表2：城市公立医院艾司西酞普兰&复星医药市占率 512 741 898 1,073 0%10%20%30%40%50%04008001,2002013201420152016百万元城市公立医院艾司西酞普兰YOY复星市占率 来源：米内网，中泰证券研究所 图表3：公司已申报仿制药一致性评价品种一览 药品名称企业名称受理号申请类型办理状态盐酸克林霉素胶囊重庆药友制药有限责任公司补充申请(一致性评价申请)在审评审批中盐酸克林霉素胶囊重庆药友制药有限责任公司补充申请(一致性评价申请)在审评审批中吲达帕胺片重庆药友制药有限责任公司补充申请(一致性评价申请)已受理阿法骨化醇片重庆药友制药有限责任公司补充申请(一致性评价申请)在审评审批中阿法骨化醇片重庆药友制药有限责任公司补充申请(一致性评价申请)在审评审批中格列美脲片江苏万邦生化医药集团有限责任公司补充申请(一致性评价申请)在审评审批中格列美脲片江苏万邦生化医药集团有限责任公司补充申请(一致性评价申请)在审评审批中盐酸阿米替林片湖南洞庭药业股份有限公司补充申请(一致性评价申请)制证完毕－已发批件湖南省 1072207306527阿奇霉素胶囊苏州二叶制药有限公司补充申请(一致性评价申请)在审评审批中 来源：米内网，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产15056207412645133537营业收入18534221382666432020 现金7249133321733322476营业成本760988461061812795 应收账款3248316639454814营业税金及附加223249310366 其他应收款380403496601营业费用5791636578669446 预付账款273316388463管理费用2749329239464739 存货2751246430573768财务费用555776646660 其他流动资产1156106012331415资产减值损失62686667非流动资产46915437724611447987公允价值变动收益44263031 长期投资18451169371731417378投资净收益2307238225782797 固定资产6556670163445730营业利润4075495158196776 无形资产724891391140913827营业外收入13131313 其他非流动资产14660109961104711052营业外支出27272727资产总计61971645137256581524利润总额4062493858056763流动负债16600139801492315806所得税476579681793 短期借款9715704573987667净利润3585435851245969 应付账款1652163820212470少数股东损益461543610676 其他流动负债5234529755035669归属母公司净利润3124381545155293非流动负债15629163981892821344EBITDA5576663974558463 长期借款55807598982312175EPS（元）1.251.531.812.12 其他非流动负债10050880191059169负债合计32230303783385137149主要财务比率 少数股东权益4415495855676244会计年度20172018E2019E2020E 股本2495249524952495成长能力 资本公积9078907890789078营业收入26.7%19.4%20.4%20.1% 留存收益13367175782151926472营业利润20.0%21.5%17.5%16.4%归属母公司股东权益25327291773314738131归属于母公司净利润11.4%22.1%18.3%17.2%负债和股东权益61971645137256581524获利能力毛利率(%)58.9%60.0%60.2%60.0%现金流量表净利率(%)16.9%17.2%16.9%16.5%会计年度20172018E2019E2020EROE(%)12.3%13.1%13.6%13.9%经营活动现金流2580316032193674ROIC(%)15.6%20.6%20.7%21.4% 净利润3585435851245969偿债能力 折旧摊销9469139901028资产负债率(%)52.0%47.1%46.6%45.6% 财务费用555776646660净负债比率(%)49.82%52.48%54.45%56.55% 投资损失-2307 -2382 -2578 -2797 流动比率0.911.481.772.12营运资金变动-139 -54 -1107 -1356 速动比率0.741.301.561.88 其他经营现金流-59 -451 143171营运能力投资活动现金流-10504 4526-689 -126 总资产周转率0.350.350.390.42 资本支出2171000应收账款周转率7777 长期投资-1510 -1403 32273应付账款周转率5.695.385.805.70 其他投资现金流-9843 3123-366 -53 每股指标（元）筹资活动现金流9909-1602 14701595每股收益(最新摊薄)1.251.531.812.12 短期借款5889-2670 354268每股经营现金流(最新摊薄)1.031.271.291.47 长期借款3397201822262352每股净资产(最新摊薄)10.1511.6913