周度投资报告 2020年11月1日 中投期货策略周报（2020年第40期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：欧美股市大跌对市场影响尚有限，毕竟中外疫情防疫效果差异巨大。但是不排除欧美疫情超预期的可能，一旦这种小概率事情发生，对市场的影响很大。建议目前继续保持风险意识，建议对持仓设置保护策略。 股指期货：M2仍然高于名义GDP增速。盈利的复苏和货币的超发将为A股提供支撑，目前市场没有系统性风险，但是驱动市场走强的因素也不强，预计指数宽幅震荡概率大，外围市场走势对A股短期走势影响较大。 铜：国内铜矿加工费TC小幅续涨，铜矿供应紧张出现缓和迹象，且冶炼厂铜矿备货积极，精炼铜产量将出现逐渐增加，铜价面临较大压力。电网建设投资大概率不及预期，汽车产销情况有待进一步确认，家电产量也开始随季节性下降，“旺季不旺”的可能性有所上升。铜市供需方面尚未观察到确定趋势，矛盾暂不突出，短期宏观主导下的铜市仍跟随事件及经济数据上下摆动。 锌：锌精矿冶炼厂提前进行冬储的意愿上升，锌矿端需求增加，四季度国内的锌精矿平衡主要依靠进口矿调节，今年由于国内矿端的紧张局势，而进口矿TC一再下跌，显示海外矿供应亦偏紧。国内消费则季节性转弱，但尚未引发市场关注。镀锌管利润持续走弱，限制终端企业开工积极性；压铸订单小幅走弱，氧化锌终端需求稳定。整体来看，当前锌基本面多空因素共存，走势多受宏观指引，随着美国大选进入最后阶段，或加剧锌价波动。 原油：按照目前的形势，国际原油大概率继续维持弱势震荡盘整，相对高位风险集中释放带来的快速下跌，及复苏阶段的慢速曲折上涨共同左右市场节奏。原油市场在经历宏观下行周期，行业再平衡周期和疫情发展周期，三重周期叠加决定了油价大势。即便没有疫情爆发、中美关系或地缘政治，也会有其他因素令原油价格向50美元的中枢回归，这是2015年之后就逐渐浮现的市场规律。可以负责任地讲，全球疫情形势不确定的背景下是难以准确预测油价的。非要说一个区间的话，油价波动范围可宽泛至15至50美元，均值大概率落在35至40美元之间。 橡胶：天然橡胶出现一轮猛烈上涨，核心逻辑是减产预期和仓单不足。东南亚天然橡胶主产区供应释放持续偏缓，原料收购价格居高，市面上流通的全乳胶和标胶货源偏紧，对橡胶行情构成一定支撑。下游需求正值金九银十季节性旺季，轮胎和橡胶制品开工尚可，终端汽车尤其重卡销售数据表现良好。尽管青岛地区天然橡胶库存总量不断攀升，但保税库存与一般贸易库存两极分化趋势明显，交易所全乳交割品SCRWF仓单库存持续处于低位。展望年内剩余时间里，全球天然橡胶供需关系将持续修复，价差结构也会逐渐趋于合理，但仍会和往年存在差异。 油脂油料：尽管美豆市场反弹节奏受到欧美疫情恶化的干扰，但中国需求以及拉尼娜对巴西和阿根廷大豆的潜在影响成为支撑美豆强势运行两大支柱。当前巴西大豆库存基本见底，国际买家大量转向美豆采购。美豆库存压力持续下降，困扰价格上行的最大阻力减弱，为美豆价格进一步回升创造有利条件。全球农产品价格整体上涨，投机基金在 CBOT大豆、玉米、豆粕、豆油、小麦等主要农产品上均持有净多单，最新的持仓报告显示，投机基金在大豆期货和期权上持有的净多单高达23.19万手，资金层面继续保持对美豆的强烈看涨预期。国内豆粕市场尽管因大豆压榨量偏高导致豆粕库存增加以及豆油重回升势等因素而上行节奏趋缓，但在美豆未脱离上行轨道以及国内需求提振下，国内豆粕价格下跌空间受限，可以维持长线看涨的思路适量持有豆粕趋势型多单。油脂板块继续关注菜油表现，可继续保持逢低买入的思路适量参与油脂期货交易，但需注意欧美疫情加剧下金融市场短期剧烈震荡所引发的系统性风险，避免过度追高。豆一市场有望保持独立行情，可以继续持有趋势型多单。 中投期货研究所：2020年11月1日 - 2 - 目 录 重要经济指标概况 .......................................................................................................................................- 3 - 周度策略：警惕海外疫情超预期的风险 ...................................................................................................- 4 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ...............................................................................................- 6 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 ..................................................................................................... - 6 - 2 “十四五”规划主要目标：创新助力高质量发展.................................................................................... - 6 - 3 流动性：本周央行净投放2400亿元 ....................................................................................................... - 7 - 4 宏观策略 ............................................................................................................................................... - 7 - 5 股指期货市场分析 ................................................................................................................................. - 7 - 铜..................................................................................................................................................................- 10 - 1 基本面分析 ........................................................................................................................................... - 10 - 2 结论 ..................................................................................................................................................... - 11 - 3 铜期货现货数据 .................................................................................................................................... - 12 - 锌..................................................................................................................................................................- 13 - 1 锌：影响因素 ....................................................................................................................................... - 13 - 2 总结 ..................................................................................................................................................... - 14 - 3 锌期货现货数据 .................................................................................................................................... - 14 - 原油..............................................................................................................................................................- 16 - 1 减产计划存在变数 ................................................................................................................................ - 16 - 2 石油美元汇率支撑 ................................................................................................................................ - 16 - 3 立足本土供需关系 ................................................................................................................................ - 16 - 4 总统大选政策导向 ................................................................................................................................ - 18 - 5 市场复苏二元假设 ................................................................................................................................ - 19 - 6 内生规律决定大势 .............................................