化工行业周报：重点推荐供给侧改革升级下的景气周期子行业龙头，积极布局优质成长标的

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2018年05月20日 化工 重点推荐供给侧改革升级下的景气周期子行业龙头，积极布局优质成长标的 4月初开始，我们团队率先市场提示周期景气子行业的投资机会，陆续发布有机硅、纯碱、粘胶、醋酸、VD3等行业报告，核心观点如下： 1）供给端，从全球范围内来看，从16年开始多个化工子行业，包括MDI、TDI、维生素、有机硅、PA66等海外装臵多次遭遇不可抗力，老旧装臵进入老化淘汰阶段，使得多个子行业的供给端出现了全球性的收缩。国内来看，从我们近期与多个子行业交流的情况来看，今年供给侧改革和环保的执行力度会比16、17年更加严格，对化工行业供给端的冲击还会继续演绎，包括近期长江水域的治理，江苏、内蒙地区的环保核查，以及6月份的青岛上合峰会，环保因素将会持续加速化工落后产能的淘汰。从短中长期分别来看，化工行业仍在去产能周期，未来2-3年都暂时看不到新的投产高峰，而且新增产能壁垒极高，龙头企业更倾向于整合并购。 2）需求端，化工很多子行业与衣食住行相关，需求相对刚性，与固定资产投资关系较小，存在自身的景气周期，预计整体化工周期行业将维持较高的景气中枢，盈利的持续性要更好，波动幅度也相对更加平缓。 3）业绩与估值角度，18Q1周期龙头业绩几乎是全面超出市场预期的，如桐昆、恒力、恒逸、华鲁、鲁西、新安、扬农、阳谷华泰等等。二季度来看龙头企业的盈利环比还有望继续改善。周期龙头公司目前按照18Q1的盈利看动态估值已经全面低于8-10倍的估值水平，处于历史的底部区域，优质龙头公司可能将迎来全面的估值修复行情。 继续从景气行业及龙头公司角度推荐：三友化工、华鲁恒升、新安股份、神马股份、中泰化学、华谊集团、浙江龙盛、鲁西化工、花园生物，继续整体推荐炼化板块（桐昆股份、恒逸、恒力、荣盛），同时建议继续建议关注东岳集团（港股）等。 同时我们继续认为今年在周期和成长上会更为均衡，不会一边倒。我们持续看好成长股：新纶科技、光华科技、飞凯材料、康得新。 风险提示：宏观经济增速低于预期、产品价格大幅波动、国际油价暴跌、新项目建设进度不及预期等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 孙琦祥 执业证书编号：S0680518030008 邮箱：sunqixiang@gszq.com 分析师 罗雅婷 执业证书编号：S0680518030010 邮箱：luoyating@gszq.com 相关研究 1、《化工：供需向好促进醋酸产业链景气向上》2018-05-17 2、《化工：棉花趋势向上，粘胶价格有望反弹》2018-05-16 3、《化工：聚焦景气周期龙头股，积极布局新材料》2018-05-13 2018年05月20日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 核心观点 ................................................................................................................................................ 3 上周行情回顾 .......................................................................................................................................... 4 本周最新子行业及个股信息跟踪 ................................................................................................................ 4 风险提示 ................................................................................................................................................ 7 2018年05月20日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 核心观点 一、重点推荐供需格局持续改善的周期龙头 1）供给端，从全球范围内来看，从16年开始多个化工子行业，包括MDI、TDI、维生素、有机硅、PA66等海外装臵多次遭遇不可抗力，老旧装臵进入老化淘汰阶段，使得多个子行业的供给端出现了全球性的收缩。国内来看，从我们近期与多个子行业交流的情况来看，今年供给侧改革和环保的执行力度会比16、17年更加严格，对化工行业供给端的冲击还会继续演绎，包括近期长江水域的治理，江苏、内蒙地区的环保核查，以及6月份的青岛上合峰会，环保因素将会持续加速化工落后产能的淘汰。从短中长期分别来看，化工行业仍在去产能周期，未来2-3年都暂时看不到新的投产高峰，而且新增产能壁垒极高，龙头企业更倾向于整合并购。 2）需求端，化工很多子行业与衣食住行相关，需求相对刚性，与固定资产投资关系较小，存在自身的景气周期，预计整体化工周期行业将维持较高的景气中枢，盈利的持续性要更好，波动幅度也相对更加平缓。 3）业绩与估值角度，18Q1周期龙头业绩几乎是全面超出市场预期的，如桐昆、恒力、恒逸、华鲁、鲁西、新安、扬农、阳谷华泰等等。二季度来看龙头企业的盈利环比还有望继续改善。周期龙头公司目前按照18Q1的盈利看动态估值已经全面低于8-10倍的估值水平，处于历史的底部区域，优质龙头公司可能将迎来全面的估值修复行情。 具体看好子行业及标的： 继续从景气行业及龙头公司角度推荐：三友化工、华鲁恒升、新安股份、神马股份、中泰化学、华谊集团、浙江龙盛、鲁西化工、花园生物，继续整体推荐炼化板块（桐昆股份、恒逸、恒力、荣盛），同时建议继续建议关注东岳集团（港股）等。 二、继续整体看好大炼化板块： 1）受益油价中枢的提升：大炼化板块随油价中枢提升将持续受益，中油价下炼化企业能顺利将成本转嫁到下游产品并充分享受库存收益。 2）供需持续改善，PTA新增产能停滞下行业景气度有望迅速提升：民营大炼化企业更多的盈利提升来自于需求稳定增长下的供需关系改善，涤纶长丝景气度高，PTA更是出现了2012年以来罕有的产能增长停滞的两年空窗期，PTA行业景气度将持续提升。 3）淡季下市场预期降低，股价回调下迎来较好的投资机会：二季度是行业传统淡季，但桐昆恒逸恒力等企业盈利同比依然保持高速增长，股价回调下我们认为是较好的布局机会，而且下半年尤其三季度是行业传统大旺季，我们认为存在超预期的空间。 4）18年PE回落至17Q3位臵，后续成长空间很大：目前板块整体估值对应18年PE为11-14倍，已经回落至17Q3整体板块起势前的水平，三季度开始随着几大民营炼化项目逐步建成投产会为几家公司19-20年贡献超过目前1-2倍以上的收入和利润增长的成长性。 具体标的：桐昆股份（520万吨涤纶长丝+420万吨PTA）、恒逸石化、恒力股份、中国石化、荣盛石化、卫星石化。 三、继续重点推荐优质成长标的： 同时我们继续认为今年在周期和成长上会更为均衡，不会一边倒。我们持续看好成长股： 新纶科技：1）18年受益于电子功能胶膜苹果订单的大幅增长及动力电池铝塑膜需求放量，公司主业有望实现翻倍增长，考虑收购千洪电子并表，我们预计公司18年5个亿净利润。2）19年~20年铝塑膜及光学膜的产能释放还将为公司带来业绩的持续增长，预计2020年公司常州一、二、三期已规划业务营收规模将超过62亿元（17年功能材 2018年05月20日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 料营收规模11.5亿），我们预计公司19、20年分别实现备考利润7.7亿、9.9亿元，分别对应增发摊薄后仅20、15倍PE；3）内生快速发展同时，公司沿产业链上下游积极整合日、美、韩等全球一流新材料企业资源，有望成为国内最优质的新材料平台型公司之一。 光华科技：1）受益于PCB板产能不断扩大，原材料端PCB化学品需求快速上升。2）动力电池回收市场千亿级：随着新能源车电池更换期到来，将带动新业务动力电池迅猛发展。3) 循环经济新征程：电池拆解回收-资源再生-正极材料的闭环生态，协同优势明显。 飞凯材料：1）混晶业务国产化及未来的出口带来行业每年超过30-40%的需求增长，而合成显示是目前国内最优秀规模最大的混晶供应商，充分受益于行业的景气。2）紫外固化材料上行业格局稳固下的以及光纤等需求提速下盈利能力将大幅度提升。3）半导体业务产业化有望带来惊喜。目前对应估值27X，持续35-40%以上的备考业绩增长，可以看长。 康得新：中国的3M，形成了新材料、智能显示、碳纤维三大板块构成的产业格局，打造基于先进高分子的世界级企业。公司内生增长持续，二期光学膜项目陆续放量为公司业绩增长提供保障；在内生稳定增长的同时，公司积极外延，与国际高分子企业进行技术及产业合作，预计未来将进行并购及股权合作；上市公司与集团共同孵化的碳纤维产业进展迅速，在汽车、机器人、风电、电缆领域已经获得下游认可并实现供货，未来还将建设为通用航空配套的生产基地。公司表示将在合适的时机将碳纤维板块注入上市公司。2018-2020年EPS分别为0.9/1.15/1.42元，对应PE：22X、17X、13X。 上周行情回顾 上周化工板块整体表现出色，走势强于大盘及创业板指。上周上证综指周涨幅为0.95%、创业板指周涨幅为0.11%，化工板块（中信）周涨幅为1.76%，跑赢上证综指0.81%，跑赢创业板指1.65%。化工所有子板块录得正收益，其中油田服务（11.29%）、石油开采（6.47%）、石油化工（4.60%）、农用化工（2.81%）涨幅居前；化学原料（2.43%）、合成纤维及树脂（2.39%）、化学制药（1.36%）也表现不俗；化学制品（0.59%）、和煤炭化工（0.22%）涨幅相对落后。A股化工周涨幅前三的个股为中油工程（32.75%），阿科力（23.59%），建新股份（22.25%），周涨幅居后三位的个股为上海新阳（-11.26%），横河模具（-10.86%），龙蟒佰利（-10.02%）。 本周最新子行业及个股信息跟踪 1、原油 Brent原油本周盘中最高上探至80.18美元/桶，自2014年11月底以来首次击破80美元/桶，打破关键的心理关口。截止18日收盘当天收跌0.76%，报78.65美元／桶，本周累计上涨1.98%，且为连续第六周上涨，自2018年1月以来，油价已经上涨了20%。WTI原油本周也最高上探至72.3美元/桶，收于71.35美元／桶。 供需情况来看，沙特和俄罗斯约定通过逐步减产，希望促使国际油价上升（长久以来过低的油价，使沙特和俄罗斯经济难以承受）；美国退出伊核伊议并制裁伊朗，造成国际油价供应减少。同时，委内瑞拉、利比亚、尼日利亚等国石油供应都在缩减；16日，美国又宣布原油库存减少140万桶和汽油库存减少380万桶的消息。在亚洲地区的原油消费正在稳固提升的情况下，种种因素进一步激化了全球原油供需矛盾，未来油价仍有进一 2018年05月20日 P.5