同口径下Q3营收增速回暖，龙头品牌竞争优势凸显

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年11月02日 公司研究●证券研究报告 王府井（600859.SH） 公司快报 同口径下Q3营收增速回暖，龙头品牌竞争优势凸显 事件 公司披露三季报，前三季度实现营收56.32亿元/-70.97%，归母净利2.12亿元/-74.96%，基本每股收益0.27元。其中Q3营收22.07亿元/-63.09%，归母净利2.07亿元/+40.44%。 投资要点 ◆ 剔除会计准则变动后Q3营收正增长，营收回暖凸显龙头品牌竞争优势：营收端，公司以百货、购物中心、奥特莱斯为主业态，营收增速受2020年会计准则变动影响较大，若剔除会计准则变动影响，Q1、Q2、Q3公司营收增速分别约-27%、-22%、+4.8%。受益于Q3可选消费客流复苏，王府井营收增速已现回暖，且增速高于偏向百货的全国百家Q3的中个位数降幅，龙头品牌竞争优势凸显。 净利端，疫情后可选消费持续复苏，公司Q2利润回暖，Q3继续实现约2亿元利润，在去年同期较低基数的背景下实现40%的利润增长。若剔除非经常损益，公司Q3利润同比降幅约4%，利润基本同比持平。 ◆ 主要业态季度环比进一步复苏，免税版块围绕北京积极推进：渠道方面，Q3公司贵州安顺购物中心对外营业，合计门店数量较Q2末环比增加1家至53家，同比增加1家，推动经营建筑面积于Q3末达296.4万平方米，同比增加约3.1%。 分业态看，2020年公司会计准则变化使营收、成本、费用口径变化较大，营收及毛利润口径同比变化参考价值较低。但若仅以目前的财报口径来看，公司百货/购物中心营收降幅已由Q2的66%收窄至Q3的60%，毛利润降幅已由Q2的44%收窄至Q3的20%，奥特莱斯营收降幅已由Q2的86%收窄至Q3的82%，毛利润已由Q2的下降6%改善至Q3的增长29%。即使上述数据同比变化参考价值较低，但可由环比变化趋势看出，公司受益于可选消费客流复苏的趋势明显，Q3继续环比复苏。 免税方面，7月8日公司审议通过了成立免税品经营公司事项，截止Q3末北京王府井免税品经营公司已完成工商登记。目前公司正于全国范围内推进离岛免税、口岸免税及市内免税项目，重点推进北京地区口岸免税及市内免税项目。 ◆ 会计准则变动提升利润率费用率，Q3经营活动现金流继续好转：盈利能力方面，受会计准则变动影响，公司利润率费用率变动较大。若剔除会计准则变动影响，Q3营收/营业成本分别增加4.8%、5.6%，三季度毛利率略有降低。另外收入准则变动使销售费用降低，利息支出减少幅度达于利息收入减少幅度使财务费用降低，但由于营收规模受会计准则变动影响大幅降低，公司利润率费用率同比均有所提升。 现金流方面，前三季度公司经营活动现金流净额同比下降71%至2.5亿元，主要受疫情影响，其中Q2、Q3公司经营活动现金流净额分别实现同比增长174%、64%，Q3经营活动现金流继续好转。 商贸零售 | 百货III 投资评级 增持-A(维持) 股价(2020-11-02) 39.47元 交易数据 总市值（百万元） 30,638.60 流通市值（百万元） 22,449.63 总股本（百万股） 776.25 流通股本（百万股） 568.78 12个月价格区间 11.58/79.19元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -18.08 -32.97 193.19 绝对收益 -17.86 -35.54 202.22 分析师 王冯 SAC执业证书编号：S0910516120001 wangfeng@huajinsc.cn 021-20377089 分析师 吴雨舟 SAC执业证书编号：S0910520080001 wuyuzhou@huajinsc.cn 021-20377061 相关报告 王府井：消费信心恢复推升Q2客流，营收净利环比改善 2020-09-01 -11%58%127%196%265%334%403%2019!-112020!-032020!-07王府井百货上证指数 公司快报/百货 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ◆ 近期可选消费客流明显复苏，十一全国百家零售额实现首次回暖：客流方面，据汇纳科技及ShooperTrak，五一、端午国内购物中心客流约为同期6~7成，低于整体客流的同比近80%，而进入9月中旬后，购物中心客流已恢复至约同比84%，较整体客流的同比约85%类似，Q3末起线下可选消费客流明显复苏。客流恢复叠加十一黄金周，推动偏向百货的全国百家大型零售企业零售额于十一黄金周回暖，同比增长8.4%，增速较9月的-1.8%明年提升。展望未来，Q4是传统的消费旺季，国内疫情目前基本受控，消费信心逐步回升，百货/购物中心/奥莱的龙头之一王府井，或将持续受益于可选消费复苏趋势。 ◆ 投资建议：王府井是国内百货龙头之一，近年来持续向购物中心及奥莱业态倾斜。短期看可选消费客流明显复苏，十一全国百家零售额首次回暖，长期看激励计划彰显公司信心，免税牌照构筑新的增长极。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.55、1.24和1.46元，利润较前次微幅上调。净资产收益率分别为3.6%、7.8%和8.6%。目前公司PE（2020E）约72倍，PE（2021E）约32倍，基于2021年估值，维持“增持-A”建议。 ◆ 风险提示：国内疫情或有反复；线上化的新模式或提升费用率；免税业务推进及政策落地或不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 26,711 26,789 7,991 12,703 14,868 YoY(%) 2.4 0.3 -70.2 59.0 17.1 净利润(百万元) 1,201 961 424 962 1,133 YoY(%) 32.1 -20.0 -55.9 127.1 17.7 毛利率(%) 21.2 20.6 34.6 39.4 40.4 EPS(摊薄/元) 1.55 1.24 0.55 1.24 1.46 ROE(%) 11.1 8.4 3.6 7.8 8.6 P/E(倍) 25.5 31.9 72.3 31.8 27.0 P/B(倍) 2.8 2.7 2.6 2.5 2.3 净利率(%) 4.5 3.6 5.3 7.6 7.6 数据来源：Wind，贝格数据，华金证券研究所 公司快报/百货 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 8817 11080 7979 13565 11389 营业收入 26711 26789 7991 12703 14868 现金 6,950 8,625 6,218 9,006 7,787 营业成本 21052 21258 5228 7700 8862 应收票据及应收账款 468 966 466 1,298 1,015 营业税金及附加 281 244 24 127 149 预付账款 356 271 131 297 343 营业费用 2897 2919 1079 1905 2379 存货 921 1,006 1,027 2,823 2,100 管理费用 983 912 991 1677 1963 其他流动资产 123 212 138 141 144 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产 12,888 13,026 13,507 13,078 12,834 财务费用 -122 -1 -54 -76 -84 长期投资 864 1187 1187 1187 1187 资产减值损失 20 -51 40 40 40 固定资产 4915 5167 5655 5556 5458 公允价值变动收益 0 71 -78 0 0 无形资产 957 894 845 795 745 投资净收益 6 45 50 52 53 其他非流动资产 2103 2216 2283 2351 2422 营业利润 1629 1528 655 1381 1613 资产总计 21705 24106 21486 26644 24222 营业外收入 101 19 19 20 20 流动负债 8757 8474 6152 10540 7225 营业外支出 27 102 105 108 111 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1703 1445 569 1293 1522 应付票据及应付账款 2409 2373 1984 3363 2545 所得税 477 500 142 323 381 其他流动负债 1762 2597 2675 2755 2838 税后利润 1226 945 427 970 1142 非流动负债 1469 3566 2968 3057 3149 少数股东损益 25 -16 3 7 8 长期借款 1159 3168 2557 2634 2713 归属母公司净利润 1201 961 424 962 1133 其他非流动负债 310 399 411 423 436 EBITDA 1828 1997 1019 1740 1984 负债合计 10226 12040 9120 13597 10374 少数股东权益 678 669 672 679 687 主要财务比率 股本 776 776 776 776 776 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 4959 4959 4959 4959 4959 成长能力 留存收益 5037 5663 5959 6633 7426 营业收入(%) 2.4 0.3 -70.2 59.0 17.1 归属母公司股东权益 10801 11398 11694 12368 13161 营业利润(%) 22.0 -6.2 -57.1 110.8 16.8 负债和股东权益 21705 24106 21486 26644 24222 归属于母公司净利润(%) 32.1 -20.0 -55.9 127.1 17.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 21.2 20.6 34.6 39.4 40.4 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净利率(%) 4.5 3.6 5.3 7.6 7.6 经营活动现金流 1522 1344 -997 3157 -791 ROE(%) 11.1 8.4 3.6 7.8 8.6 净利润 1226 945 424 962 1133 ROIC(%) 48.2 61.9 24.8 25.2 53.9 折旧摊销 626 697 418 436 455 偿债能力 财务费用 -122 -1 -54 -76 -84 资产负债率(%) 47.1 49.9 42.4 51.0 42.8 投资损失 -6 -45 -50 -52 -53 流动比率 1.0 1.3 1.3 1.3 1.6 营运资金变动 -272 621 -1660 1880 -2250 速动比率 0.9 1.2 1.1 1.0 1.3 其他经营现金流 69 -874 -74 7 8 营运能力 投资活动现金流 -1180 -1438 -729 -235 -254 总资产周转率 1.2 1.1 0