1 202Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 爱 美 客（300896.SZ） 2021Q1季报点评：营收净利润高速增长，精耕细 作凸显差异化竞争优势 投资要点：  事件：公司发布2021Q1季报，营收净利高速增长。2021Q1公司实现 营业收入2.59亿元，同比增长227.52%；归母净利润1.71亿元，同比增长 296.50%。业绩高增的原因一方面在于受疫情影响，2020年Q1业绩基数较 低；另一方面在于公司持续加大销售推广与消费者教育力度，“嗨体”、 “爱芙莱”、“宝尼达”等产品的品牌影响力增强，终端销售表现较好。  精耕面部五官，细分领域差异化竞争优势愈发显著。公司先后针对颈 纹、泪沟推出的嗨体与嗨体泪沟针得到市场认可，获得较强的差异化竞争 优势。根据2020年报披露，以嗨体为核心产品的溶液类注射针剂共实现营 收4.47亿元，同比增长82.85%，其中嗨体泪沟针自2020年8月推广以来，品 牌影响力持续扩大。我们预计随着疫苗接种铺开，疫情逐步好转的情况下， 嗨体系列产品有望进一步放量增长，持续推升公司的差异化竞争优势。  盈利能力进一步提升，研发投入持续加码。2021年Q1，公司的毛利率 提升至92.5%，同比增长2.67%；销售费用率下降至10.68%，同比下降 3.39%；管理费用率下降至4.53%，同比下降5.53%；研发费用率提升至 9.01%，同比增长0.09%。目前，公司用于皮肤填充的产品医用含修饰聚左 旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶项目进入注册申报阶段，A型肉毒素与利拉鲁 肽注射液目前处于临床阶段，或为公司打开更广阔的盈利空间。  盈利预测：公司作为国内医美行业龙头企业，社会责任感较强，重视 人才，研发实力雄厚，截至2020年末，公司研发人数占总人数的23.45%， 拥有组织仿生液等8项核心技术。营销方面，公司通过成立“全轩学院”触 达医生，稳步扩大业内影响力，推进消费者市场教育，目前已覆盖全国约 5000家医美机构。我们预计公司21-23年归母净利润分别为6.21/9.14/13.09 亿元，对应EPS分别为2.87/4.22/6.05元/股。维持“审慎推荐”评级。  风险提示：市场竞争加剧,研发开展不及预期。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 557.72 709.29 1113.59 1670.38 2422.05 增长率（%） 73.74% 27.18% 57.00% 50.00% 45.00% 归母净利润（百万元） 305.52 439.75 621.32 913.81 1309.40 增长率（%） 148.68% 43.93% 41.28% 47.06% 43.28% EPS（元/股） 1.41 2.03 2.87 4.22 6.05 市盈率（P/E） 415.71 288.82 204.42 138.99 97.02 市净率（P/B） 192.75 28.01 25.62 22.76 19.63 数据来源：Wind、华福证券研究所（数据基于2021/4/27） Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 医药生物 2021年04月28日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 审慎推荐(维持评级) 当前价格： 589.60元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 216/49 流通A股市值（百万元） 29,114 每股净资产（元） 19.80 资产负债率（%） 3.17 一年内最高/最低（元） 1,331.02/311.00 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员： Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师 聂博雅 执业证书编号：S0210520080005 电话：18258256613 邮箱：nby2452@hfzq.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 《爱美客（300896.SZ）：乘医美之东风，前瞻力+差异化树立竞争优势》-2020/12/14 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%2%24%46%2020-042020-082020-122021-04爱美客沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|爱 美 客 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 3455.84 3898.84 4534.30 5432.81 营业收入 709.29 1113.59 1670.38 2422.05 应收票据及账款 29.82 35.96 53.93 78.20 营业成本 55.52 87.97 135.30 205.87 预付账款 6.27 10.18 15.26 22.13 税金及附加 3.66 5.79 8.69 12.59 其他应收款 3.33 5.55 8.32 12.07 销售费用 73.56 114.70 178.23 261.58 存货 26.80 41.89 64.43 98.03 管理费用 43.50 111.36 172.05 249.47 其他流动资产 853.77 860.72 870.30 883.23 研发费用 61.80 100.22 150.84 218.71 流动资产合计 4375.84 4853.13 5546.55 6526.48 财务费用 -14.33 -12.81 -14.56 -17.10 长期股权投资 33.89 33.89 33.89 33.89 资产减值损失 -0.01 0.00 0.00 0.00 固定资产 142.87 137.36 149.79 163.61 信用减值损失 -0.85 -0.79 -1.18 -1.71 在建工程 0.00 20.00 25.00 30.00 投资收益 14.73 0.00 0.00 0.00 无形资产 10.36 8.64 6.91 5.18 公允价值变动损益 1.57 0.00 0.00 0.00 长期待摊费用 8.21 4.11 0.00 0.00 其他收益 1.72 2.10 2.10 2.10 其他非流动资产 61.48 61.48 61.48 61.48 营业利润 502.74 707.66 1040.75 1491.30 非流动资产合计 256.83 265.48 277.08 294.16 营业外收入 0.08 0.25 0.25 0.25 资产合计 4632.67 5081.70 5746.79 6702.41 营业外支出 0.16 0.11 0.11 0.11 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 502.66 707.80 1040.89 1491.44 应付票据及账款 4.56 25.39 39.05 59.42 所得税 69.27 106.17 156.13 223.72 其他流动负债 84.65 109.34 167.37 252.36 净利润 433.39 601.63 884.76 1267.73 流动负债合计 89.21 134.73 206.41 311.77 少数股东损益 -6.36 -19.64 -28.88 -41.38 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润 439.75 621.27 913.64 1309.11 其他非流动负债 12.24 12.24 12.24 12.24 非流动负债合计 12.24 12.24 12.24 12.24 负债合计 101.44 146.97 218.65 324.01 主要财务比率 归属母公司所有者权益 4533.82 4956.96 5579.25 6470.89 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 -2.59 -22.23 -51.11 -92.48 营业收入增长率 27.18% 57.00% 50.00% 45.00% 所有者权益合计 4531.22 4934.73 5528.14 6378.40 归母净利润增长率 43.93% 41.28% 47.06% 43.28% 负债和股东权益 4632.67 5081.70 5746.79 6702.41 毛利率 92.17% 92.10% 91.90% 91.50% 净利率 61.10% 54.03% 52.97% 52.34% ROE 9.70% 12.53% 16.38% 20.23% 资产负债率 2.19% 2.89% 3.80% 4.83% 流动比率 49.05 35.75 26.50 20.55 速动比率 48.75 35.29 26.05 20.11 总资产周转率 0.26 0.22 0.29 0.36 现金流量表 应收账款周转率 31.84 30.97 30.97 30.97 单位:百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 存货周转率 2.22 2.10 2.10 2.10 经营性现金流量 425.68 629.50 920.43 1315.58 每股收益 2.03 2.87 4.22 6.05 投资性现金流量 -916.25 -38.10 -48.10 -58.10 每股净资产 20.95 22.91 25.79 29.91 融资活动现金流 3440.80 -185.31 -276.80 -400.36 P/E 288.82 204.43 139.01 97.02 现金流量净额 295