汽车行业防疫应变系列之二：普华永道中国交易并购回顾及未来趋势展望

汽车行业防疫应变系列之二普华永道中国交易并购回顾及未来趋势展望疫情危机促使汽车行业诸多从业者与管理者重新审视和规划汽车行业的中长期发展，从而加速推动行业变革。普华永道汽车团队的防疫应变系列从税务和法律、交易并购以及车联网等方面与大家具体探讨汽车行业如何转危为机。本篇主要探讨交易并购，希望对汽车产业链的从业者有所启发和借鉴。过去十年中国汽车行业飞速发展，国内外汽车厂商通过一系列交易并购活动成功实现“引进来”和“走出去”布局。从2018年开始，中国汽车市场发展趋缓，新四化浪潮开始对传统行业产生冲击，行业边界逐步模糊，新业务和模式不断涌现，并购交易积极推动汽车行业深度变革。随着产业政策的放宽、消费者需求的变化、新商业模式出现等一系列因素作用，未来汽车行业的并购活动将呈现更活跃、更多元、更复杂的特点。预计未来2-3年跨地域、跨行业、跨功能的大型交易案例将逐渐增多，外资企业将优化中国乃至亚太布局，本土企业将加快国际化步伐，寻求海外市场机会，更多拥有技术和资金的非汽车公司可能加速入局。本文中，我们将从中国汽车行业交易并购回顾、交易并购主要驱动因素及变革、未来并购交易趋势展望以及汽车产业链相关企业主要应对措施四个方面进行分析。2020年伊始，新冠疫情对汽车行业的供应链产生冲击，进而催生更多重组整合和行业转型升级的需求。 2近十年，中国汽车行业并购活动与行业表现高度相关，十年间共完成并购交易938起，并购活动于2014起开始增长迅速。2019年，受经济增长放缓、中美贸易战、消费者需求下降等宏观层面的影响，汽车行业并购交易量与交易规模整体下降。2019年中国汽车行业并购交易共112起，较2018年全年下降16%；交易金额方面，受交易数量和交易倍数整体下滑的影响，累计金额约186亿美元，较2018年下滑约40%。第一部分：中国汽车行业交易并购回顾中国汽车行业历年交易规模与交易量2010–2019信息来源: Statista, MergerMarket8.511.912.411.313.220.818.831.430.918.6050100150200250300350051015202530352010201120122013201420152016201720182019-40%汽车销量（百万辆）交易数量（例）交易数量（例）交易规模（十亿美元）汽车销量（百万辆） 出境并购交易数量入境并购交易数量本土化并购交易数量出境并购总体交易规模（十亿美元）入境并购交易总体交易规模（十亿美元）本土化并购交易总体交易规模（十亿美元）中国汽车行业交易并购数量及总体交易金额2010–2019信息来源: MergerMarket，普华永道分析051015202505010015020025020171342012201020142011201661201320155820182019595793107128129112交易数量（例）交易规模（十亿美元）交易数量方面，过去10年间并购交易主要以本土化并购交易为主，约占累计交易数量的60%，跨境并购交易占40%。交易金额方面，10年间累计交易金额超1700亿美元，其中本土化累计交易金额占比达67%，约1180亿美元，而跨境并购交易规模不足600亿美元。2014年至2017年，出境并购增长迅猛，但受监管影响从2018年开始明显下滑。•本土化交易方面：2010年至2014年，本土化交易共发生159起，累计交易金额约375亿美元。2015年至2019年间，本土化并购交易共发生416起，较上一个五年提升1.6倍，累计交易金额超过800亿美元。这主要是由于汽车行业加速优化产业结构，通过并购整合增强自身竞争力所导致。•跨境交易方面：过去10年中国汽车行业完成跨境交易363起，占总交易数量的40%，交易金额600亿美元。值得注意的是，虽然2015年至2019年跨境交易为194起，较上一个五年提升约15%，累计交易金额由上一个五年的不到20亿美元提高至400亿美元，涨幅超过200%。3 889131218121918025507510012515058整车厂商非整车厂商整车厂商平均交易规模（百万美元）非整车厂商平均交易规模（百万美元）中国汽车行业交易并购买方分类2010–2019信息来源: MergerMarket，普华永道分析交易数量（例）平均交易规模（百万美元）交易对手方面，以非整车厂商的并购交易为主。2014年以来由整车厂商驱动的交易数量每年约10-20例，非整车厂商驱动的交易数量上升明显，但平均交易金额相对稳定。02004006008001,0002014573112201013420112012201320152019201620172018596193107128129交易金额方面，大额交易数量从2013年以来保持相对稳定，但2018年达到高峰。按交易价值计算的大额交易数量2010–201924173426107221426443111024681012144大额交易是指交易金额超过5亿美金的交易信息来源: MergerMarket，普华永道分析大额交易数量（例）超过50亿美元2014201020112012201320152019201620172018介于10~50亿美元之间介于5~10亿美元628778111410随着汽车行业的发展，向以移动为服务的转变，以及新产品和新进入者，不可避免地迫使传统汽车制造商和供应商展开竞争和整合活动。随着整车厂、科技公司和供应商整合、重组和合作伙伴关系的继续推动，大型交易仍在继续。4 结合近期热点时事及相关产业开放政策，我们将从新冠疫情影响、合资股比政策开放以及新四化发展三个方面梳理对中国汽车行业交易并购的影响。1.新冠疫情加速推动汽车行业进入洗牌期2020年伊始，新冠疫情肆虐，整车厂商和零部件企业被迫面临一系列问题。从需求端出发，预计短期新车销售停滞，但由于汽车作为长决策周期刚需产品，大部分需求不会因疫情消失，但会导致购买行为延后。疫情催生了部分人群的首购需求，然而由于第三产业受影响明显，中小企业主及其从业者收入降低，会对增购和复购人群的需求造成抑制。从供应端出发，湖北及疫情严重区域生产供应短期受阻，由于汽车产业链高度融合，国内外整车厂商及零部件供应商被迫延期复工或停产，造成资金短缺风险。从销售端出发，疫情冲击导致经销商收入锐减，高额的刚性成本支出和相对滞后的返利发放使经销商资金链面临风险。综上，短期内疫情导致上下游企业存在经营和现金流压力，投资活动减少。持续的经营压力将促进企业加速合作，重组和整合，剥离不良资产，投资新四化等新领域，加快转型。2.合资股比开放推动中国汽车市场并购交易热潮2018年5月发改委明确表示，汽车行业合资股比将按车辆类型逐步实行开放，计划2022年全面实现合资股比开放。对于外资厂商来说，合资股比开放可以促进外资企业调整中国业务布局，通过增资现有合资企业、成立外商独资企业或新合资公司以加强市场份额；另一方面，外资厂商可以借助合资公司优势，积极拓展新能源及新四化相关业务在中国的发展。对于本土厂商来说，合资股比开放将进一步推动中国企业加强合作及业务重组以提升中国品牌市场竞争力，加速业务转型。第二部分：中国汽车行业交易并购主要驱动因素及变革5 外方*中方上汽吉利长城长安奇瑞比亚迪广汽东风北汽一汽江淮江铃华晨大众丰田马自达雷诺三菱日产通用现代起亚福特本田菲亚特克莱斯勒标致雪铁龙宝马戴姆勒捷豹路虎3.新四化发展进一步推动跨地域、跨行业、跨职能的兼并重组，促进产业向智慧出行转型•国内外厂商积极通过交易并购活动实现“引进来”和“走出去”战略自1984年大众汽车与上海汽车成立了中国第一家汽车合资公司上海大众，中国汽车市场进入合资合作发展期。市场的蓬勃发展为国外整车厂商带来了巨大利润，随着合资股比开放、双积分政策的颁布以及汽车新四化的发展，近年来中外整车厂商开始在新能源领域展开新一轮的合资合作，力争在中国站稳脚跟。乘用车方面，国外车企早期通过成立汽车生产销售合资公司进行中国市场布局；现在通过设立更多领域的合资企业应对产业政策变化和汽车新四化发展趋势。57交叉持股战略联盟合并合并20415213185<1<1736869117628131173795511销售公司200*：外方OEM排序按照全球销量；中方OEM排序按照中国销量燃油车新能源XX%外资车厂持股比例成立于2000年之前的合资企业成立于2000~2010年间的合资企业成立于2011~2020年间的合资企业数字表示2019年总销量，含企业所有品牌（单位：万辆）XX信息来源: 普华永道分析650%2022年宝马持股比例将增加至75%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%40%50%50%50% 外方中方*东风北汽/福田重汽江铃庆铃上汽华晨广汽南骏三菱五十铃雷诺依维柯沃尔沃卡车戴姆勒丰田日野大众/TRATON现代商用车方面，合资公司数量明显少于乘用车领域，且缺乏向汽车新四化领域的快速发展。2020年四川现代成为第一家商用车领域的外商独资企业。*：中方OEM排序按照中国销量数字表示2019年总销量，含企业所有品牌（单位：万辆）<199462245%50%25%50%20%50%49%50%<1100%12020年，随着商用车外资股比开放，韩国现代汽车完成了对中方四川南骏汽车的收购，成为国内首家外商独资的商用车企业XX成立于2000年之前的合资企业成立于2000~2010年间的合资企业成立于2011~2020年间的合资企业信息来源: 普华永道分析与此同时，中国厂商也积极通过海外并购加快拓展全球市场。海外并购不仅可以为中国厂商带来技术优势、提升品牌知名度，也可以依托外方企业积极进入国外市场，实现全球化布局。吉利汽车作为海外并购的佼佼者，通过一系列并购交易，如100%收购沃尔沃轿车、收购9.69%戴姆勒集团股份及合并重组沃尔沃集团8.2%股份等，重新整合产品线，积极布局全球市场，实现国际化战略。尽管由于近期一系列监管政策收紧，海外投资略有放缓，但多元化的海外并购活动显示出中国厂商对于海外并购的热情在持续升温。7 •新四化进一步推动多种形式并购活动涌现，促进汽车产业逐步向智慧出行转型从2018年开始中国汽车行业发展趋缓，传统厂商市场表现迥异，造车新势力不断涌现，新四化浪潮开始对行业产生冲击，一大批与之相关企业出现，传统业务不断整合重组，新业务的合资和收购不断涌现。互联网公司、造车新势力以及零部件供应商与传统整车厂商在“新四化”领域合作频频：新资本和造车新势力积极收购传统整车厂商以获取利润或生产资质，传统汽车产业链上下游企业积极延伸下沉，实现传统业务整合，并购重组浪潮推动汽车行业变革发展。中方非传统整车制造企业外方非传统整车制造企业互联网企业投资人零部件新势力整车厂商零部件投资人阿里腾讯滴滴百度神州宝能青岛五道口宁德时代未来麦格纳日本电产日本丸红伊藤忠商事大众丰田宝马戴姆勒上汽吉利长城长安奇瑞比亚迪广汽东风北汽一汽福田出行平台(S)智能网联(C)新能源汽车整车制造及相关零部件(E)新能源汽车整车制造及相关零部件(E)自动驾驶(A)自动驾驶(A)出行平台(S)斑马网络梧桐车联南京领行科技南京领行出行+如祺出行京桔新能源宝沃汽车苏州挚途科技长安PSA观致汽车广汽蔚来东风时代长安蔚来智能车联产业创新中心丰桔出行小马智行Jurbey蔚星科技AutoX代表股权投资中资企业外资企业代表成立合资公司特斯拉桔众出行电动车及配套能力研究广州尼得科ARCFOX拜腾汽车奇点汽车收购GM泰国和印度工厂8 随着产业政策的放宽、消费者需求的变化、新商业模式的出现等因素作用，预计未来2-3年中国汽车市场的交易并购活动将呈现出跨地域、跨行业、跨职能和现金流为王的特点。外资企业将优化中国乃至亚太布局，本土企业将加快国际化步伐，寻求海外市场机会，更多拥有技术和资金的非汽车公司或加速入局。1.跨地域：跨国战略联盟和交叉持股不断涌现，扩大规模效应、提高效率、降低成本，加速创新转型传统企业跨